摘要：

　　監(jiān)管邁入新常態(tài)，延續(xù)“教育公平”和“高質(zhì)量發(fā)展”政策基調(diào)從教育行業(yè)政策的底層邏輯來看，由于教育涉及國計民生，政策的核心基調(diào)皆在于維系教育的公益性及公平性，同時為了培養(yǎng)德智體美勞全面發(fā)展的新時代人才，長期目標是加快推進教育現(xiàn)代化以支撐國家現(xiàn)代化，從教育大國往建設(shè)教育強國邁進，辦好人民滿意的教育。后續(xù)細分教育領(lǐng)域政策出臺亦將延續(xù)此政策基調(diào)。

　　回顧2018年，課外培訓(xùn)、民辦學(xué)校、學(xué)前教育等領(lǐng)域在內(nèi)的監(jiān)管全面升級，而2019年教育領(lǐng)域監(jiān)管趨于緩和，強調(diào)行業(yè)規(guī)范性的同時釋放鼓勵性信號。我們認為后續(xù)出臺超預(yù)期的政策可能性較小，行業(yè)邁入常態(tài)化監(jiān)管階段。

　　從政策的角度出發(fā)，我們認為在當前時點可積極關(guān)注確定性賽道：（1）政策環(huán)境較為寬松、鼓勵的賽道。例如素質(zhì)教育、職業(yè)培訓(xùn)、教育信息化、托育等。（2）關(guān)注政策升級的大背景下，影響較為可控，不影響本身核心投資邏輯的賽道。例如民辦高教、K12課外培訓(xùn)、在線教育等。

　　2019年教育產(chǎn)業(yè)鏈全覽（1）海外市場：上市浪潮持續(xù)，聚焦頭部標的。我們認為海外上市在未來較長時間內(nèi)仍將是我國教企登陸資本市場的重要選擇。隨著上市企業(yè)增多，二級市場教育資產(chǎn)的稀缺性在下降，同時考慮業(yè)績的確定性，頭部標的將享受顯著流動性及估值溢價。（2）A股市場：核心資產(chǎn)成長性良好，關(guān)注盈利確定性強的細分龍頭。A股教育板塊的純正度不斷提升，教育業(yè)務(wù)對上市公司業(yè)績貢獻度持續(xù)增加，當前時點下可關(guān)注盈利確定性強的細分龍頭超預(yù)期機會。（3）新三板市場：精選層改革落地，流動性困境有望破局。新三板深化改革后將形成精選層-創(chuàng)新層-基礎(chǔ)層的市場結(jié)構(gòu)，流動性將隨著投資者門檻的分層下降而梯度釋放，進而促使精選層及其余層次中優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值修復(fù)。結(jié)合精選層入選門檻，我們認為可重點關(guān)注有較強的盈利能力和成長性的教育企業(yè)，以及獲得市場廣泛認可的研發(fā)驅(qū)動型頭部教育科技企業(yè)。（4）一級市場：投融資邁入新常態(tài)，關(guān)注素質(zhì)教育長期行業(yè)性機會。投資機構(gòu)“持幣觀望”現(xiàn)象明顯，投資金額下滑幅度顯著大于募資金額下滑幅度，教育領(lǐng)域亦不例外。細分賽道中，素質(zhì)教育熱度提升最明顯，依舊是一級市場中最火熱賽道。

　　2020年一級市場重點關(guān)注素質(zhì)教育賽道：星星之火，可以燎原為什么當下時間點繼續(xù)強烈推薦素質(zhì)教育賽道？一方面是新的人才目標導(dǎo)向下中高考改革、教育減負等政策大方向不變，另外一方面是家長的認知覺醒和訴求的逐步迭代大趨勢不變，素質(zhì)教育領(lǐng)域滲透率持續(xù)提升的核心邏輯在不斷強化，正告別過去非剛需、企業(yè)小而美做不大的原始階段，拐點已至，競爭格局尚未穩(wěn)定，領(lǐng)跑企業(yè)的成長空間巨大，星星之火，可以燎原。我們建議一級市場投資機構(gòu)以及教育上市公司產(chǎn)業(yè)資本在當前時點下可繼續(xù)重點關(guān)注素質(zhì)教育行業(yè)性投資機會。

　?。?）純素質(zhì)教育：以STEAM教育與藝術(shù)教育為代表的純素質(zhì)教育賽道正蓬勃發(fā)展。目前各細分賽道的領(lǐng)先企業(yè)已有一定規(guī)模，下一階段我們認為依靠多品類布局進一步實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模化加深護城河是關(guān)鍵。在從單品突圍到多元品牌布局的過程中，教研能力的深耕、師訓(xùn)體系的建立、標準化教學(xué)體系的打造以及獲客成本的控制都是決定企業(yè)最終經(jīng)營效益和規(guī)模化程度的關(guān)鍵。（2）學(xué)科素質(zhì)化：作為學(xué)科教育與素質(zhì)教育相結(jié)合，學(xué)科素質(zhì)教育雖不以應(yīng)試為目的，但剛需性更強，潛在的市場空間更大。頭部企業(yè)有望在未來幾年快速放量成為巨頭，特別是在線模式。在擴張過程中，一方面要強化規(guī)?；惖財U張及體系輸出能力，另一方面，也要關(guān)注教研實力、師資體系等基本商業(yè)要素以及獲客成本的控制。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇；政策變動風(fēng)險