教培企業(yè)的劇痛還未結(jié)束。

　　股價(jià)暴跌、裁員、告別、虧損等等，這正是曾經(jīng)的教培龍頭好未來(TAL)近半年來糟心的經(jīng)歷。創(chuàng)始人張邦鑫艱苦奮斗20年，如今這艘大船卻幾乎一夜歸零，剩下滿滿的回憶。

　　延時(shí)許久，好未來在近日終于向市場披露了2022財(cái)年上半年的成績單。不出意料，多年致力于提升孩子們成績分的好未來，如今自身的大考卻考出了從未有過的低分，不免讓人唏噓。

　　截至2021年8月31日止6個(gè)月，好未來實(shí)現(xiàn)收入28.29億美元，同比增長40.46%，增幅亮眼。但期內(nèi)凈虧損高達(dá)9.286億美元，折合人民幣約59.1億元，數(shù)額龐大，是新東方在線(01797.HK)2021財(cái)年虧損額的2.56倍。而在上年同期，好未來凈利潤接近1億美元，相比之下可謂是冰火兩重天。

　　壯士斷腕？

　　對(duì)于好未來半年產(chǎn)生巨虧的原因，與教培行業(yè)的政策不無關(guān)系。

　　根據(jù)去年7月頒布的“雙減政策”，重要細(xì)則包括不再審批新的學(xué)科類教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)；學(xué)科類教育機(jī)構(gòu)禁止融資、禁止資本化運(yùn)作；全部變?yōu)榉菭I利性機(jī)構(gòu)等，該計(jì)劃于2021年12月31日前生效。

　　所以在2021年底前，國內(nèi)所有涉及有學(xué)科類教育培訓(xùn)上市公司都紛紛宣布終止旗下在中國內(nèi)地的義務(wù)教育階段學(xué)科培訓(xùn)服務(wù)業(yè)務(wù)。K12教培服務(wù)業(yè)務(wù)是不少上市公司一直以來發(fā)展的頂梁柱，斷腕后損失慘重。從已披露剝離K9業(yè)務(wù)的公司看，新東方在線2021財(cái)年虧損16.58億元，楓葉教育(01317.HK)、光正教育和宇華教育(06169.HK)分別出現(xiàn)29.06億元、20.56億元及10.4億元的一次性虧損。

　　作為K12教培市場規(guī)模最大的企業(yè)之一，好未來受到的沖擊相較于其他中小企業(yè)更大。

　　好未來在半年報(bào)中表示，公司已在2021年12月31日前停止內(nèi)地K9學(xué)科類校外培訓(xùn)服務(wù)，預(yù)計(jì)停止該業(yè)務(wù)將對(duì)公司截至2022年2月28日的財(cái)政年度以及后續(xù)的收入產(chǎn)生重大不利影響。

　　在2021財(cái)年，好未來K12學(xué)科業(yè)務(wù)的學(xué)而思培優(yōu)、學(xué)而思網(wǎng)校，以及學(xué)而思·愛智康收入占比分別為53%、32%、6%，累計(jì)達(dá)91%。而據(jù)業(yè)內(nèi)人士測算，好未來的K9業(yè)務(wù)總占比在80%左右。這個(gè)比重遠(yuǎn)超新東方在線，后者K9業(yè)務(wù)收入比重在50-60%之間。

　　由此看出，好未來剝離K9業(yè)務(wù)是“自廢武功”，幾乎將所有的家底都給砍掉了。財(cái)華社發(fā)現(xiàn)，有兩個(gè)數(shù)據(jù)是造成好未來巨虧的原因：

　　第一是金額高達(dá)5.1億美元的運(yùn)營虧損(上年同期為1363萬美元)，筆者猜測應(yīng)是如楓葉教育等企業(yè)一樣屬于剝離業(yè)務(wù)帶來的一次性虧損。在砍掉K9業(yè)務(wù)的時(shí)候，企業(yè)需要裁掉大量的員工，并退租教學(xué)點(diǎn)。據(jù)媒體報(bào)道，“雙減”政策前好未來有近10萬名員工，到2021年底只剩下 1萬人左右，裁掉了近9萬人，因此需要消耗金額巨大的裁員補(bǔ)償金。

　　但值得注意的是，本次財(cái)報(bào)報(bào)告期截至?xí)r間是8月31日，而當(dāng)時(shí)好未來的經(jīng)營整體正常，教學(xué)點(diǎn)和員工還尚未開啟大規(guī)模撤退。這也暗示好未來在去年四季度或因裁員和退租而同樣帶來不小的運(yùn)營虧損，從而影響整個(gè)財(cái)年的業(yè)績。

　　二是金額為4.26億元的無形資產(chǎn)和商譽(yù)減值損失，上年同期該金額僅為30.4萬美元。因一些企業(yè)此前為擴(kuò)大規(guī)模不斷對(duì)外并購K12項(xiàng)目，因此均留下一定的商譽(yù)，所以在剝離相應(yīng)業(yè)務(wù)后需計(jì)提商譽(yù)減值。不只是好未來，楓葉教育2021財(cái)年也因此作出2億元的商譽(yù)減值。

　　同時(shí)，好未來為應(yīng)對(duì)政策而導(dǎo)致各項(xiàng)費(fèi)用激增。其中收入成本、銷售和營銷費(fèi)用以及一般和行政費(fèi)用分別為14.858億美元、7.41億美元和6.88億美元，分別同比增長56.1%、23.7%及41.8%。

　　此外，好未來還留下了61.03億美元的負(fù)債總額，其中流動(dòng)負(fù)債49.5億美元。期內(nèi)資產(chǎn)總額和流動(dòng)資產(chǎn)分別為102.82億美元及73.1億美元。

　　不躺平，尋未來！

　　“雙減”高壓之下，校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的命運(yùn)一夜變天，他們的出路只有幾條：剝離K9業(yè)務(wù)，將之“營轉(zhuǎn)非”；關(guān)閉K9業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型到職業(yè)教育或素質(zhì)教育等賽道；徹底轉(zhuǎn)行。

　　受一系列利空影響，好未來股價(jià)“雙減”以來累計(jì)暴跌逾80%，股東虧損慘重，不少投資機(jī)構(gòu)也紛紛大幅減倉。

　　在時(shí)代洪流下，好未來曾經(jīng)的輝煌已變成一份難舍的回憶。但人總是不能活在過去，也不能選擇躺平，張邦鑫需要給好未來一個(gè)確定性的未來。用張邦鑫的話說：“雖然很痛，但雙減是好未來18歲成年禮物”。

　　既然已成年，那就要有面對(duì)挫折的勇氣和對(duì)未來的抱負(fù)。對(duì)于新東方在線轉(zhuǎn)戰(zhàn)助農(nóng)直播，好未來選擇了堅(jiān)守教育。

　　在半年報(bào)中，好未來稱，將通過利用領(lǐng)先的教育技術(shù)、優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容和豐富的經(jīng)驗(yàn)，繼續(xù)運(yùn)營和發(fā)展與K9教育服務(wù)無關(guān)的業(yè)務(wù)部分，并將根據(jù)相關(guān)法規(guī)探索其他提供教育服務(wù)的機(jī)會(huì)。

　　實(shí)際上，在“雙減”出臺(tái)前，已嗅到政策風(fēng)向的好未來就開始在加碼非K9業(yè)務(wù)。自2021年6月起，好未來先后拓展了素質(zhì)教育、托管、To B業(yè)務(wù)，以及考研、語培、留學(xué)等成人教育業(yè)務(wù)。

　　其中，素質(zhì)教育是好未來拓展的重點(diǎn)。在此前的公告中，好未來稱未來的業(yè)務(wù)重心將從原來的“學(xué)習(xí)改變命運(yùn)”的學(xué)科類培訓(xùn)，轉(zhuǎn)型為“受益一生的能力”的素質(zhì)培養(yǎng)。

　　按照公司的計(jì)劃，學(xué)而思培優(yōu)、學(xué)而思網(wǎng)校都將全面轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育，旗下少兒英語品牌“勵(lì)步英語”也已完成品牌升級(jí)，更名為“勵(lì)步”，主推戲劇、口才、美育、益智等素質(zhì)教育產(chǎn)品。

　　轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育，意味著好未來要重新開始一段創(chuàng)業(yè)之旅。財(cái)華社認(rèn)為，盡管好未來在素質(zhì)教育領(lǐng)域尚未形成較強(qiáng)的品牌知名度和用戶認(rèn)可度，但基于過往通過【線上線下(300959)、股吧】累積了大量的用戶(2021財(cái)年公司學(xué)習(xí)中心1098間、長期正價(jià)班招生人數(shù)467萬)，其中不乏忠實(shí)用戶。這將有利于公司將用戶轉(zhuǎn)變?yōu)樗刭|(zhì)教育領(lǐng)域的學(xué)生，為轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育奠定用戶基礎(chǔ)。

　　同時(shí)也應(yīng)注意到，好未來剝離掉的是K9業(yè)務(wù)，高中業(yè)務(wù)當(dāng)前還保留著，該業(yè)務(wù)在2005年開始就已提供運(yùn)營，學(xué)生或家長仍可通過官方通道報(bào)名高中學(xué)科培訓(xùn)課程。高中業(yè)務(wù)收入狀況如何，好未來并未在業(yè)績報(bào)中提到，但可以肯定的是，高中業(yè)務(wù)將能持續(xù)為公司提供現(xiàn)金流，幫助公司轉(zhuǎn)型。

　　尋求戰(zhàn)略收縮的投資大佬

　　好未來此前除了是教培屆的大佬外，還有另一個(gè)身份，那就是投資大佬，比新東方還善于對(duì)外做投資。

　　好未來近些年熱衷于做戰(zhàn)略投資，根據(jù)公開的信息顯示，自2011年至今，新東方對(duì)外投資近80起，而后來居上的好未來對(duì)外投資數(shù)超過140起。好未來的投資方向是：在提倡素質(zhì)教育自主學(xué)習(xí)的大背景下，關(guān)注K-12相關(guān)、教育培訓(xùn)、互聯(lián)網(wǎng)、科技方面的投資機(jī)會(huì)。

　　在教育領(lǐng)域，好未來投資了順順留學(xué)、輕輕教育(輕輕家教)、學(xué)科網(wǎng)、翼毆教育和小鵝通等企業(yè)。但隨著“雙減”的落地，好未來在教育領(lǐng)域的投資也遭遇了一定的阻礙。在去年10月，從事在線K12教育的輕輕教育宣布關(guān)停。

　　財(cái)華社發(fā)現(xiàn)，正處于發(fā)展十字路口的好未來，在“雙減”文件出爐前就開始在教育領(lǐng)域的投資進(jìn)行戰(zhàn)略收縮。2021年6月，好未來出售了從事“在線互動(dòng)教室”研發(fā)和運(yùn)營業(yè)務(wù)的翼毆教育30%股權(quán)，在翼毆教育上全身而退；而近日，好未來退出了小鵝通股東行列，原因未知，小鵝通主要提供知識(shí)產(chǎn)品與用戶服務(wù)的數(shù)字化工具。

　　好未來此次戰(zhàn)略收縮，或是為了籌資幫助公司在素質(zhì)教育方面轉(zhuǎn)型，畢竟大船調(diào)頭耗資也耗力。

　　此外，好未來對(duì)母嬰市場也情有獨(dú)鐘，先后投資了親寶寶和寶寶樹(01761.HK)兩個(gè)平臺(tái)，同時(shí)也投資了喜馬拉雅等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。

　　根據(jù)業(yè)績公告，2017財(cái)年以來，好未來累計(jì)權(quán)益投資收益約為-2.4億美元。并且，公司每年均錄得長期投資減值損失，單是2022財(cái)年上半年這個(gè)數(shù)值達(dá)-1.78億美元。

　　很明顯，因投資方向比較集中在近年來受政策沖擊較大的教育和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，好未來的戰(zhàn)略投資未能取得理想的成績。所以不難看出，好未來相繼出售了翼毆教育和小鵝通全部股權(quán)的原因。

　　如今，好未來正處于艱難的二次創(chuàng)業(yè)時(shí)期，同時(shí)也尚未完全擺脫K9業(yè)務(wù)留下的“爛攤子”，前方路漫漫。好未來急需先做減法，才能騰出精力和財(cái)力去做加法。