報告要點油價中樞上移，行業(yè)景氣弱化下結(jié)構(gòu)性行情為主2019年油價呈倒“V”走勢，行業(yè)自上而下投資屬性偏弱。今年在全球原油供給緊平衡疊加全球需求疲軟大背景下，油價呈倒“V”走勢。同時，在需求疲軟及產(chǎn)能擴張大背景下，行業(yè)整體盈利能力有所下行，自上而下投資屬性偏弱。

　　2020年油價中樞有所提升，行業(yè)自下而上有優(yōu)質(zhì)投資方向。明年全球原油供給持續(xù)收緊，預計油價中樞有所提升。通過梳理，石化行業(yè)自下而上有三個優(yōu)質(zhì)投資方向：1）民營大煉化（打通原油-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈，實施國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整）；2）以【衛(wèi)星石化(002648)、股吧】為首的產(chǎn)業(yè)多元化；3）”增儲上產(chǎn)”主導下的油服板塊。

　　預計2020年布倫特油價中樞提升，在65-75美元/桶區(qū)間震蕩OPEC+減產(chǎn)穩(wěn)步推進，全球原油供給端仍然偏緊。近期OPEC會議宣布原減產(chǎn)協(xié)議繼續(xù)執(zhí)行，另外沙特等國將額外減產(chǎn)，預計總規(guī)模將達到210萬桶/日；同時伊朗、委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量持續(xù)下滑將導致全球原油進一步收緊。

　　總體原油需求雖提升但增量有限。美國經(jīng)濟景氣度逐漸回落，中國經(jīng)濟隨貿(mào)易摩擦緩和將邊際企穩(wěn)，而其他新興市場因出口下滑致經(jīng)濟大概率弱化。總體而言，2020年全球原油提升但增量有限。通過測算，預計布倫特油價中樞提升，在65-75美元/桶區(qū)間震蕩。

　　民營煉化業(yè)績兌現(xiàn)，成長屬性凸顯變革將至，龍頭崛起：隨著2020年紡服需求企穩(wěn)、家紡景氣向好，長絲景氣度將有所好轉(zhuǎn)，且長絲產(chǎn)能集中度持續(xù)提升，龍頭優(yōu)勢愈發(fā)顯著。PTA隨著規(guī)模化及技術(shù)持續(xù)優(yōu)化，龍頭優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)。隨著民營煉化業(yè)績逐步兌現(xiàn)，板塊成長屬性凸顯。

　　政策驅(qū)動資本開支顯著增加，油服行業(yè)景氣復蘇我國原油進口依賴度逐年提升，能源安全矛盾突出，油氣增產(chǎn)刻不容緩。在我國資源稟賦限制下，頁巖氣及海上原油潛力大：利好相關(guān)油服板塊。

　　投資建議1）以恒力石化為首的民營大煉化板塊(恒力石化、【恒逸石化(000703)、股吧】、榮盛石化及東方盛虹)；2）C3龍頭進軍C2產(chǎn)業(yè)鏈的衛(wèi)星石化；3）受益于“增儲上產(chǎn)”帶動油氣投資提升的油服板塊(杰瑞股份、中海油服、海油工程、中油工程及博邁科)。