日本海外并購(gòu)創(chuàng)紀(jì)錄 這次會(huì)重蹈覆轍嗎

　　記者 李曦子

　　日本開啟全球買買買模式。

　　據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，日本東京研究機(jī)構(gòu)Recof公布最新數(shù)據(jù)顯示，2018年至今，日本企業(yè)已在美國(guó)達(dá)成177筆并購(gòu)交易，總支出達(dá)420億美元，有望打破1990年前9個(gè)月創(chuàng)下的178筆交易的歷史紀(jì)錄。

　　調(diào)查公司Dealogic的數(shù)據(jù)也顯示，今年上半年日本海外并購(gòu)金額達(dá)到1122億美元，創(chuàng)歷史新高。

　　日本海外并購(gòu)做得風(fēng)生水起，不禁讓人想起上世紀(jì)80年代日本發(fā)起“購(gòu)買美國(guó)”運(yùn)動(dòng)時(shí)的情景。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，1985年至1990年，日本企業(yè)共進(jìn)行了21起500億日元以上的海外并購(gòu)，其中有18起的并購(gòu)對(duì)象是美國(guó)公司。到80年代末，全美國(guó)10%的不動(dòng)產(chǎn)已成為日本人的囊中之物。其中，最著名的是日本三菱土地公司花13.73億美元的高價(jià)收購(gòu)洛克菲勒中心的14棟辦公大樓，并成為擁有洛克菲勒中心80%股權(quán)的控股股東。但好景不長(zhǎng)，由于經(jīng)營(yíng)不善以及日本泡沫經(jīng)濟(jì)神話破滅，日本企業(yè)快速激進(jìn)的海外擴(kuò)張僅收獲了苦果，1995年9月三菱公司不得不以低價(jià)把洛克菲勒中心賣還給美國(guó)人。

　　此輪日本海外并購(gòu)潮會(huì)重蹈上世紀(jì)80年代覆轍嗎？

　　海外并購(gòu)潮涌

　　據(jù)《日本經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，近年來(lái)日本企業(yè)海外并購(gòu)不斷加碼。2010年至2017年，日本企業(yè)年均海外并購(gòu)金額超750億美元，是2000年至2009年年均260億美元的3倍左右。

　　今年日本海外并購(gòu)更是創(chuàng)下新高。調(diào)查公司Dealogic最新統(tǒng)計(jì)顯示，今年1至6月，日、美、歐企業(yè)的海外并購(gòu)金額總計(jì)為3816億美元。其中，美國(guó)企業(yè)為1751億美元，占總金額的46%。日本企業(yè)海外并購(gòu)金額緊隨其后，達(dá)1122億美元，占總金額的29%，高于歐洲的941億美元和25%占比。另外，日本企業(yè)并購(gòu)案數(shù)量增加8.6%，達(dá)到340起，刷新歷年同期峰值。其中規(guī)模達(dá)1000億日元以上的并購(gòu)案有13起，遠(yuǎn)超上年同期的7起。

　　野村EMEA并購(gòu)業(yè)務(wù)聯(lián)合主管Guy Hayward-Cole在一份報(bào)告中指出，公司治理規(guī)則的變革讓日本企業(yè)面臨壓力，企業(yè)需要提升股權(quán)回報(bào)率，支出手中的現(xiàn)金，而海外并購(gòu)是一種迎合規(guī)則的更合適的途徑。這一變革也在改變?nèi)毡酒髽I(yè)海外并購(gòu)的目標(biāo)國(guó)家。雖然亞洲增長(zhǎng)型經(jīng)濟(jì)體的許多并購(gòu)機(jī)會(huì)長(zhǎng)期前景不錯(cuò)，但初期回報(bào)較低，這迫使日本企業(yè)尋找具有強(qiáng)大市場(chǎng)地位的成熟公司，成熟標(biāo)的公司更多出現(xiàn)在美歐。

　　上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)日本經(jīng)濟(jì)研究中心主任陳子雷告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者：“一般來(lái)說(shuō)，歐盟、美國(guó)是日本企業(yè)的主要并購(gòu)目標(biāo)國(guó)家。今年，日、歐兩國(guó)簽訂了自貿(mào)協(xié)定，利好兩國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而美國(guó)的投資環(huán)境、營(yíng)商環(huán)境以及市場(chǎng)前景都被外界看好，再加上美國(guó)是日本的同盟國(guó)，對(duì)日本投資的限制較少?！?/p>

　　復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)孫立堅(jiān)在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“盡管日本泡沫經(jīng)濟(jì)神話破滅帶來(lái)通縮惡性循環(huán)，但是日本企業(yè)的海外并購(gòu)活躍度和實(shí)力并沒有像日本經(jīng)濟(jì)一樣出現(xiàn)‘失去的二十年’現(xiàn)象。只是前幾年市場(chǎng)在一個(gè)修復(fù)期，海外并購(gòu)存在較大風(fēng)險(xiǎn)，看不清被并購(gòu)企業(yè)的成長(zhǎng)性，貿(mào)然花錢實(shí)際上是替別人買單，因此日本企業(yè)海外并購(gòu)不太活躍。”

　　但現(xiàn)在，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)不同了，孫立堅(jiān)進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，“隨著人工智能、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等科技創(chuàng)新發(fā)展，新的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)正在成型，日本企業(yè)利用安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)和金融資本，把握未來(lái)投資的方向，抓緊時(shí)間向新產(chǎn)業(yè)布局?！?/p>

　　瞄準(zhǔn)醫(yī)藥、科技

　　與泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期，日本海外并購(gòu)大買地產(chǎn)不同，本輪日本海外并購(gòu)潮不局限于制造業(yè)、服務(wù)業(yè)，將并購(gòu)目標(biāo)更多瞄準(zhǔn)于醫(yī)藥、科技、電信等高附加值領(lǐng)域。

　　今年5月8日，日本武田制藥同意以大約460億英鎊的現(xiàn)金和股票交易收購(gòu)愛爾蘭制藥巨頭夏爾Shire，這筆交易不僅成為日本企業(yè)迄今為止最大的海外收購(gòu)，同時(shí)也是2000年以來(lái)制藥行業(yè)最大的一筆收購(gòu)，僅這一起并購(gòu)就占2018年上半年日本海外并購(gòu)總額的一半以上。

　　9月11日，日本晶片制造商瑞薩電子公司表示已同意以約67億美元的價(jià)格收購(gòu)美國(guó)同行集成設(shè)備科技公司Integrated Device Technology Inc，這是日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)有史以來(lái)最大的并購(gòu)案。該交易將使瑞薩能夠獲得IDT在無(wú)線網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)存儲(chǔ)用芯片方面的專業(yè)技術(shù)，而這些技術(shù)對(duì)于自動(dòng)駕駛汽車而言至關(guān)重要。在車用芯片市場(chǎng)，瑞薩是僅次于半導(dǎo)體公司恩智浦的第二大廠商。

　　另外據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，日本電產(chǎn)已確定在今年年底前收購(gòu)5家生產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人零部件和機(jī)床的德國(guó)企業(yè)，收購(gòu)總額預(yù)計(jì)約5億美元。

　　有分析指出，日本企業(yè)利用收購(gòu)?fù)卣谷蚬?yīng)鏈，并通過(guò)設(shè)備投資和技術(shù)吸納提升生產(chǎn)效率的意圖非常明顯。

　　競(jìng)爭(zhēng)壓力驅(qū)動(dòng)

　　摩根大通在一份名為《2018年全球并購(gòu)展望》的報(bào)告中指出，日本大規(guī)模海外并購(gòu)是因?yàn)閲?guó)內(nèi)市場(chǎng)飽和以及支持性融資政策疊出。

　　陳子雷對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示：“由于國(guó)內(nèi)少子化、老齡化問(wèn)題嚴(yán)重，日本企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)的投資前景不太看好?！?/p>

　　據(jù)日本共同社報(bào)道，日本總務(wù)省9月17日發(fā)布的人口統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，日本人口老化情況加劇，截止9月15日，70歲以上人口達(dá)2618萬(wàn)人，占總?cè)丝诘?0.7%，是有統(tǒng)計(jì)以來(lái)，首次超過(guò)20%的比例。

　　此外，陳子雷分析，目前日本股市業(yè)績(jī)較好，企業(yè)利潤(rùn)達(dá)到歷史新高，剩余資金較多?！敖陙?lái)日本企業(yè)、銀行運(yùn)營(yíng)機(jī)制較健全，資金、利潤(rùn)達(dá)到歷史較高水平。從企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債角度來(lái)看，日本企業(yè)的資產(chǎn)增長(zhǎng)達(dá)到泡沫危機(jī)以來(lái)歷史新高。所以在國(guó)內(nèi)投資前景不佳的情況下，借著美元升值，日本企業(yè)選擇將資金投向海外。”他說(shuō)。

　　根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)新聞，日本上市公司的手頭現(xiàn)金截至2017年度末達(dá)到約120萬(wàn)億日元。按500家主要上市公司計(jì)算，公司手頭現(xiàn)金占總資產(chǎn)的比率達(dá)11%，高于美國(guó)的7%。

　　為了實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)目標(biāo)，即使價(jià)格偏高，日本企業(yè)也會(huì)選擇尋求外部市場(chǎng)、產(chǎn)品和創(chuàng)新，為其國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)提供補(bǔ)充。

　　摩根大通分析指出，“要重新獲得全球聲譽(yù)，日本企業(yè)必須通過(guò)進(jìn)入新的市場(chǎng)或增長(zhǎng)領(lǐng)域來(lái)獲得市場(chǎng)份額，僅僅依靠?jī)?nèi)部研發(fā)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的并購(gòu)成長(zhǎng)已不足以實(shí)現(xiàn)其增長(zhǎng)目標(biāo)?！?/p>

　　值得關(guān)注的是，2012年開始實(shí)施的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)推波助瀾了此輪海外并購(gòu)。

　　日本央行一直推行寬松的貨幣政策，連續(xù)數(shù)年保持低利率，降低了企業(yè)的融資成本。9月19日，日本央行結(jié)束了為期兩天的貨幣政策會(huì)議，決定繼續(xù)維持現(xiàn)行的超寬松貨幣政策不變，使短期利率和長(zhǎng)期利率分別維持在負(fù)0.1%和零左右。

　　孫立堅(jiān)表示，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)給很多大企業(yè)輸送了大量金融資源，提供了金融資本?！按笃髽I(yè)在海外有商業(yè)市場(chǎng)和機(jī)遇，他們非常擅長(zhǎng)用這些錢進(jìn)行資本運(yùn)作。日本本土的股票市場(chǎng)也在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的帶動(dòng)下產(chǎn)生了較強(qiáng)的財(cái)富效應(yīng)，使日本企業(yè)有充足的資金布局未來(lái)經(jīng)濟(jì)。”

　　日本政府也一直鼓勵(lì)日本企業(yè)戰(zhàn)略性對(duì)外投資。日本建立了包括日本政策投資銀行、日本創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)公司和日本國(guó)際協(xié)力銀行等國(guó)有金融機(jī)構(gòu)來(lái)支持企業(yè)進(jìn)行國(guó)內(nèi)外的收購(gòu)兼并。

　　Guy Hayward-Cole分析，當(dāng)日本企業(yè)需要為并購(gòu)活動(dòng)籌集額外資金時(shí)，日本銀行市場(chǎng)的融資利率極具吸引力。由于日本銀行擁有大量存款、相對(duì)較小的貸款規(guī)模和健康的資本狀況，因此企業(yè)從銀行借錢既簡(jiǎn)單又便宜。銀行也在尋找機(jī)會(huì)把存款投出去，日本銀行現(xiàn)在主要投資于日本國(guó)內(nèi)債權(quán)市場(chǎng)，這種投資方式回報(bào)率較低，而且會(huì)帶來(lái)利率風(fēng)險(xiǎn)敞口，所以日本銀行更愿意將錢借給有并購(gòu)需要的企業(yè)，這將帶來(lái)更高的利息收入。所以，日本的企業(yè)在并購(gòu)時(shí)能以更低的成本融資。

　　會(huì)否重蹈覆轍

　　上世紀(jì)80年代，日本曾出現(xiàn)一輪瘋狂的海外并購(gòu)。

　　當(dāng)時(shí)由于日元升值，出口受挫，日本大量過(guò)剩資本流向股市、地產(chǎn)市場(chǎng)和海外市場(chǎng)。在這過(guò)程中，美國(guó)成了日本的主要海外并購(gòu)目標(biāo)國(guó)，許多標(biāo)志性的美國(guó)公司被日本收購(gòu)。

　　除了日本三菱土地公司購(gòu)買洛克菲勒中心外，索尼公司以34億美元的價(jià)格購(gòu)買了美國(guó)文化象征之一的哥倫比亞電影公司。在洛杉磯，日本人掌握了鬧市區(qū)幾乎一半的房地產(chǎn)；在夏威夷，96%以上的外國(guó)投資來(lái)自日本，并且主要集中在飯店、高級(jí)住宅等不動(dòng)產(chǎn)方面。自我膨脹的日本人甚至宣稱，“美國(guó)正在變成日本的第四十一個(gè)縣”。

　　不過(guò)，進(jìn)入上世紀(jì)90年代后，日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅，此前收購(gòu)的海外資產(chǎn)很多都變成了債務(wù)包袱，不但不能帶來(lái)收入，日本企業(yè)想方設(shè)法進(jìn)行擺脫。

　　洛克菲勒中心無(wú)奈被賣回給原主，索尼購(gòu)買哥倫比亞電影公司的行為也被證明是日本虧損最大的企業(yè)并購(gòu)案。

　　陳子雷告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，“海外并購(gòu)與未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展、市場(chǎng)需求、消費(fèi)者需求和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)未必吻合，但是帶著一種投機(jī)的、短平快的、追求投資回報(bào)的心態(tài)出海并購(gòu)，往往就會(huì)變成‘交學(xué)費(fèi)’。經(jīng)過(guò)上世紀(jì)80年代并購(gòu)潮的教訓(xùn)，在本輪并購(gòu)潮中，日本企業(yè)海外投資眼光有了很大提高，對(duì)產(chǎn)業(yè)選擇比之前準(zhǔn)確多了。”

　　陳子雷表示，“近年來(lái)這一波并購(gòu)潮和上世紀(jì)80年代的并購(gòu)潮有很大區(qū)別。上一輪并購(gòu)潮是因?yàn)橘Y產(chǎn)泡沫造成的，日元大幅升值，日本從出口大國(guó)轉(zhuǎn)向投資大國(guó)，所以日本從貨物出口到走向海外投資，那是個(gè)轉(zhuǎn)型現(xiàn)象，和現(xiàn)在不一樣。此輪并購(gòu)潮是要擴(kuò)大全球競(jìng)爭(zhēng)影響力和海外市場(chǎng)，日本企業(yè)通過(guò)并購(gòu)和直接投資的方式實(shí)現(xiàn)海外凈資產(chǎn)增加，這是最好的手段。所以目前日本也是擁有海外凈資產(chǎn)最多的國(guó)家?！?/p>

　　孫立堅(jiān)認(rèn)為，對(duì)比兩次并購(gòu)潮，都是由財(cái)富效應(yīng)導(dǎo)致?！?0年代是日本泡沫經(jīng)濟(jì)的財(cái)富效應(yīng)，現(xiàn)在的財(cái)富效應(yīng)來(lái)自于安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)，寬松的貨幣政策帶動(dòng)股市上漲，尤其日本大型上市公司的估值上升非常明顯，這些大型企業(yè)拿著錢去海外投資?！?/p>

　　“兩次并購(gòu)潮最大的區(qū)別是日本當(dāng)年嚴(yán)重高估了自己的購(gòu)買力和金融實(shí)力，利用手里的錢去海外過(guò)度收購(gòu)，不在乎項(xiàng)目的好壞，不看估值，只顧品牌效應(yīng)，最后發(fā)現(xiàn)付出的代價(jià)很大，難以回本，很多企業(yè)在盲目收購(gòu)中破產(chǎn)倒閉。而現(xiàn)在，日本企業(yè)懂得了等待機(jī)會(huì)，在估值還沒到位時(shí)布局有發(fā)展?jié)摿Φ男庐a(chǎn)業(yè)?！睂O立堅(jiān)說(shuō)。

　　哈佛大學(xué)長(zhǎng)期跟蹤跨國(guó)并購(gòu)的塔倫·赫納教授也強(qiáng)調(diào)，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)幾乎無(wú)處不在，“并購(gòu)成功的比例通常來(lái)說(shuō)不是很高，而在跨國(guó)并購(gòu)中會(huì)更低，這里面存在著文化、語(yǔ)言的障礙，財(cái)務(wù)報(bào)表的差異，公司傳統(tǒng)的不同，跨國(guó)并購(gòu)中會(huì)存在一系列的困難”。