上周，野村證券的跨資產(chǎn)研究主管Charlie McElligott在討論市場走勢時說，美國股市的反彈與否，主要取決于兩個因素，那就是美元的走勢以及美國的通貨膨脹率。

　　目前看來，美國的失業(yè)率已經(jīng)處于低位。那么，為什么通貨膨脹率仍然達不到目標水平？

　　高盛的分析師認為(如下圖所示)，醫(yī)療保健服務(wù)板塊，約占核心PCE(即個人消費支出物價指數(shù))組成部分的19%，是通貨膨脹率一直達不到目標水平的主要原因。左圖顯示，在08年經(jīng)濟衰退之前，醫(yī)療保健服務(wù)板塊的通脹率與核心服務(wù)板塊(broader core services inflation)一致，但現(xiàn)在卻更加疲軟。 　　另外，平價醫(yī)療法案的削減對私營部門的醫(yī)藥價格產(chǎn)生具有反通脹效果的溢出效應(yīng)(如下圖所示) 　　與此同時，除醫(yī)療保健板塊之外，高盛聲稱，遵循周期性模式的核心PCE指數(shù)的其他組成部分大部分已加速。事實上，根據(jù)高盛經(jīng)濟學(xué)家的一項分析，這些板塊的通脹率僅略低于預(yù)期水平(下圖所示)。 　　高盛認為，在2019年，醫(yī)療保健板塊對通貨膨脹率的影響將會逐漸減弱，周期性壓力對核心PCE指數(shù)的其他組成部分的影響將會加劇，最終將會迫使通貨膨脹率上升。

　　高盛通過核心PCE指數(shù)來解釋通貨膨脹率的增長，但一直以來，通貨膨脹都是一種貨幣現(xiàn)象，其本質(zhì)是貨幣政策的改變所引起的周期性變化。而如今，貨幣本身的概念正在不斷完善，貨幣增長不再是美聯(lián)儲的目標，這就提出了一個重要的問題：是否有新的理論來解釋通貨膨脹。

　　在過去的幾十年中，美國經(jīng)歷了兩種基本上不同的通貨膨脹周期，一種與貨幣的快速增長有關(guān)，另一種則與貨幣無關(guān)，但每一個周期變換的根本原因都被證明是被貨幣政策所驅(qū)動，每一個周期的結(jié)局都大同小異。 　　盡管通貨膨脹(或價格)周期的形式不同，但它有許多共同特征。例如，所有的周期都被證明是持續(xù)的，隨著越來越多的商品和資產(chǎn)的價格上漲，給投資者造成了一種投機的心態(tài)，認為價格還將持續(xù)上漲。

　　有經(jīng)濟學(xué)家指出，對于通貨膨脹來說，它仍然是一種貨幣現(xiàn)象，但今天的通貨膨脹形式是由貨幣政策的實施方式?jīng)Q定的。新的銷售目標制度使得房地產(chǎn)信貸和股權(quán)購買的實際成本在很長時間內(nèi)保持在過低的水平，從而推動了資產(chǎn)價格周期的快速發(fā)展。不可否認，資產(chǎn)價格是由貨幣政策以外的許多因素決定的。近期，貨幣政策的變化(首先是緊縮，然后是寬松)伴隨著股票價格的突然下跌和大幅逆轉(zhuǎn)，顯示出資產(chǎn)價格周期與貨幣政策是有著緊密的聯(lián)系。政策制定者應(yīng)該重視這一關(guān)系，因為歷史表明，一味地以寬松的貨幣政策來支持資產(chǎn)虛高的價格，將會對宏觀經(jīng)濟造成不可挽回的嚴重后果。

　　(文章來源：智通財經(jīng)網(wǎng))

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