美聯(lián)儲(chǔ)量化信號(hào)的巨大變化，加上全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，為其他央行(包括澳大利亞和印度央行)采取更溫和的政策開辟了道路，盡管多數(shù)國(guó)家的利率已經(jīng)處于歷史低位。

　　現(xiàn)在的問題不是美聯(lián)儲(chǔ)是否以及何時(shí)會(huì)改變其官方量化政策指導(dǎo)，而是它將在多大程度上改變目前的做法，即遠(yuǎn)離當(dāng)前2019年兩次加息的路徑，到2019年不加息的新基線，以及2020年降息風(fēng)險(xiǎn)平衡。它采取行動(dòng)的理由有以下四個(gè)，盡管美國(guó)可能會(huì)繼續(xù)顯示出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，并超過其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

　　*增長(zhǎng)差異*

　　正如最近在瑞士達(dá)沃斯舉行的世界經(jīng)濟(jì)論壇(World Economic Forum)所顯示的那樣，全球經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的共識(shí)已明顯轉(zhuǎn)向同步放緩這一令人擔(dān)憂的概念，去年人們過度接受了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步提速的概念。然而，這種放緩并非2019年最可能出現(xiàn)的結(jié)果。相反，世界——尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體——正面臨著歐洲、中國(guó)和美國(guó)這三個(gè)最大地區(qū)的增長(zhǎng)分化時(shí)期。

　　歐洲經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，加之風(fēng)險(xiǎn)平衡明顯轉(zhuǎn)向更多下行，將迫使預(yù)測(cè)人士下調(diào)增長(zhǎng)預(yù)期，歐盟委員會(huì)(European Commission)和英國(guó)央行上周就已經(jīng)這么做了。

　　歐盟委員會(huì)將其對(duì)歐元區(qū)2019年的預(yù)測(cè)下調(diào)了0.6個(gè)百分點(diǎn)，這是一個(gè)有意義的下調(diào)幅度，包括法國(guó)、德國(guó)、意大利和西班牙這四個(gè)最大的國(guó)家。然而，歐洲大陸一些正在顯現(xiàn)和不斷加深的疲弱跡象表明，歐洲央行即將進(jìn)一步降息，最有可能的結(jié)果是，歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將低于1%，而意大利等較為脆弱的經(jīng)濟(jì)體將陷入衰退。

　　與此同時(shí)，英國(guó)央行將2019年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下調(diào)至1.2%，這將是過去10年來最慢的年度增長(zhǎng)率。英國(guó)央行行長(zhǎng)馬克·卡尼援引經(jīng)濟(jì)不確定性加劇導(dǎo)致投資和消費(fèi)減弱的證據(jù)警告稱，“英國(guó)退歐的迷霧”預(yù)計(jì)將進(jìn)一步抑制市場(chǎng)情緒，如果英國(guó)無序退出歐盟，短期內(nèi)的下行風(fēng)險(xiǎn)甚至?xí)蟆?/p>

　　在中國(guó)，采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)不斷下降，繼續(xù)表明中國(guó)的政策困境日益加劇。降低存款準(zhǔn)備金率和擴(kuò)大定向貸款等舊式措施在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面效果不佳，更有可能加劇金融扭曲和資源配置不當(dāng)。但在增長(zhǎng)放緩的背景下，更有力地轉(zhuǎn)向更具前瞻性的結(jié)構(gòu)性改革的短期困難增加了。

　　這一切與美國(guó)的情況形成鮮明對(duì)比。1月份的就業(yè)報(bào)告證實(shí)了勞動(dòng)力市場(chǎng)的持續(xù)強(qiáng)勁，勞動(dòng)力市場(chǎng)是消費(fèi)和增長(zhǎng)最重要的驅(qū)動(dòng)力。上個(gè)月，創(chuàng)造就業(yè)崗位的結(jié)果持續(xù)顯著強(qiáng)于普遍預(yù)期的趨勢(shì)。此外，工資的年增長(zhǎng)率保持在3%以上。與此同時(shí)，企業(yè)投資活動(dòng)得到了堅(jiān)實(shí)收益的支撐，這也表明企業(yè)在多大程度上能夠應(yīng)對(duì)更具挑戰(zhàn)性的國(guó)際環(huán)境。

　　如果沒有政府再次關(guān)門或美聯(lián)儲(chǔ)再次溝通不暢等其他政策失誤，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)該會(huì)保持強(qiáng)勁。事實(shí)上，單憑預(yù)期的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)就有理由加息，而不是市場(chǎng)的基準(zhǔn)設(shè)想。但美國(guó)央行將(也應(yīng)該)對(duì)海外經(jīng)濟(jì)疲弱的溢出風(fēng)險(xiǎn)保持敏感，這一考慮將被以下三個(gè)因素放大。

　　*疲軟的勞動(dòng)力市場(chǎng)和生產(chǎn)力潛力的證據(jù)*

　　除了令人鼓舞的就業(yè)創(chuàng)造步伐之外，最新的就業(yè)報(bào)告還為美聯(lián)儲(chǔ)提供了勞動(dòng)力市場(chǎng)依然疲軟的跡象。直接證據(jù)是勞動(dòng)力參與率進(jìn)一步上升，這表明有更多的人有可能重新進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)。盡管空缺職位和申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)的數(shù)據(jù)表明情況并非如此，但普遍存在的相對(duì)穩(wěn)定的工資增長(zhǎng)數(shù)字進(jìn)一步證明了這一點(diǎn)。此外，在經(jīng)歷了多年異常低的增長(zhǎng)之后，還可以看到生產(chǎn)率回升的跡象。

　　*溫和的通貨膨脹*

　　不要指望近年來各國(guó)央行的大量流動(dòng)性注入和極低的利率會(huì)導(dǎo)致令人擔(dān)憂的短期價(jià)格飆升，從而導(dǎo)致進(jìn)一步加息。對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)方式進(jìn)行的結(jié)構(gòu)性改革不斷深化，包括向供應(yīng)的響應(yīng)性作出重大轉(zhuǎn)變，將繼續(xù)在總體上抑制通脹壓力。作為一項(xiàng)基準(zhǔn)預(yù)測(cè)，也不應(yīng)期望商品價(jià)格會(huì)受到?jīng)_擊，這也是因?yàn)閹齑婀芾淼母纳坪湍承╊I(lǐng)域(例如石油)的替代供應(yīng)的可得性。

　　*市場(chǎng)相互依賴*

　　去年第四季度的市場(chǎng)動(dòng)蕩提醒美聯(lián)儲(chǔ)，投資者對(duì)不夠敏感的政策立場(chǎng)的看法可能引發(fā)技術(shù)性資產(chǎn)價(jià)格錯(cuò)位，并增加污染實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。其后果超出了聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)上月在會(huì)議上戲劇性的轉(zhuǎn)向，支持在加息和削減資產(chǎn)負(fù)債表方面保持耐心和靈活性。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾及其兩位前任，不太可能表現(xiàn)出強(qiáng)烈的偏好——不愿在很大程度上偏離市場(chǎng)預(yù)期——盡管一些官員可能仍然覺得有必要這樣做，以便在未來經(jīng)濟(jì)放緩的情況下增強(qiáng)政策靈活性，并降低金融市場(chǎng)未來出現(xiàn)更大波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　從技術(shù)上講，這四個(gè)因素強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)接近或在經(jīng)濟(jì)中性利率(r*)范圍內(nèi)的觀點(diǎn)。即使事實(shí)并非如此，這也將是美聯(lián)儲(chǔ)目前看法的一部分。

　　因此，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的點(diǎn)陣圖將在3月份大幅偏離目前2019年和2020年加息的信號(hào)，盡管它們還沒有指向明年的降息。隨著歐洲和中國(guó)繼續(xù)努力轉(zhuǎn)向更有效的促增長(zhǎng)政策立場(chǎng)，這一目標(biāo)將在晚些時(shí)候?qū)崿F(xiàn)——除非美國(guó)回到自己造成的經(jīng)濟(jì)創(chuàng)傷，或者未能說服中國(guó)在貿(mào)易問題上做出有意義的讓步，這些都與市場(chǎng)的基本預(yù)期相反。那樣的話，降息很可能來得更早。

　　(文章來源：友財(cái)網(wǎng))

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