截至2月18日，美國2018年四季度財(cái)報(bào)季接近尾聲，標(biāo)普500成份股已有超過80%披露了業(yè)績。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的“鴿派”言論以及好于悲觀預(yù)期的業(yè)績對(duì)市場起到了積極支撐。美國三大股指年初至今均累計(jì)上漲超10%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)距離歷史高點(diǎn)已不足4%，美國股市正在經(jīng)歷1987年以來的最強(qiáng)開局。

　　不過與此同時(shí)，華爾街關(guān)于企業(yè)未來盈利預(yù)期的爭論達(dá)到了高潮。據(jù)報(bào)道，就在摩根士丹利分析師Mike Wilson宣布標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在2019年前六個(gè)月利潤將轉(zhuǎn)為負(fù)值后，BMO Capital Markets分析師Brian Belski表示，這種說法被夸大了。

　　美國企業(yè)盈利疲弱，顯示美國基本面面臨的挑戰(zhàn)短期內(nèi)尚不會(huì)消失。因此一部分分析師對(duì)于美國安然處于“金發(fā)女孩經(jīng)濟(jì)”狀態(tài)(增長進(jìn)入佳境而通脹威脅尚未來臨的經(jīng)濟(jì)狀況，編者注)的說法持懷疑態(tài)度。在這種趨勢下，重返新興市場可能將是一種新的獲益策略。

　　美企未來盈利預(yù)期遭下調(diào)

　　根據(jù)財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)提供商FactSet的最新統(tǒng)計(jì)，去年四季度標(biāo)普500指數(shù)企業(yè)平均盈利增幅為12.4%，連續(xù)第五個(gè)季度實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)盈利增長，但也是2017年四季度以來首次單季增速跌破20%。

　　自今年初以來，分析師和美國企業(yè)一直在下調(diào)盈利預(yù)期，原因是美元走強(qiáng)，中國需求疲軟以及成本上升。

　　根據(jù)分析師的平均預(yù)測， 美國企業(yè)正處于連續(xù)兩個(gè)季度利潤下降的邊緣， 這種情況的發(fā)生，預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)接近衰退的邊緣。

　　摩根士丹利分析師Mike Wilson在最新一份分析報(bào)告中表示，對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股今年平均盈利增幅預(yù)測只有1%，遠(yuǎn)低于其原先估計(jì)的4.3%。分析師對(duì)標(biāo)指成份股今年平均利潤增速的預(yù)期為5.4%，已較1月時(shí)估計(jì)的7.7%有所下滑。

　　“(盈利的)下行要比我們預(yù)期得更快、更陡峭，對(duì)全年盈利增速的共識(shí)預(yù)期現(xiàn)在僅僅略高于5%?！盡ike Wilson稱，“盈利衰退”已經(jīng)到來，而這會(huì)影響到支出、雇傭等企業(yè)行為，進(jìn)一步施壓盈利增速。

　　荷寶投資管理全球基礎(chǔ)股票主管Fabiana Fedeli此前在媒體交流會(huì)上告訴《國際金融報(bào)》記者，市場上季度于“金發(fā)女孩經(jīng)濟(jì)(Goldilocks economy)”的假象中沽售。他認(rèn)為，2018年美股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相對(duì)其他主要股市的差距已擴(kuò)大至30年來最大?！敖?jīng)濟(jì)狀況不冷不熱的情況將不復(fù)存在，加上美國下調(diào)盈利預(yù)測的企業(yè)數(shù)目多于上調(diào)預(yù)測的企業(yè)，故美股上升潛力不大，是時(shí)候放眼美國以外的市場”。

　　但BMO 的 Belski 認(rèn)為， 企業(yè)盈利強(qiáng)勁，市場過分擔(dān)憂。根據(jù)基于過去20年的數(shù)據(jù)，BMO預(yù)計(jì)今年四個(gè)季度的增長率為： -3.2%、0.5%、-0.9% 和6.2%。

　　“通過數(shù)據(jù)來看，未來企業(yè)盈利算不上強(qiáng)勁，但還不至于糟糕到可以算作衰退?！盉elski說。

　　另外，Belski研究了過去70年的15個(gè)盈利周期，發(fā)現(xiàn)即使在盈利衰退開始之后，股市也有上漲的趨勢。在開始盈利衰退周期的頭6個(gè)月和頭12個(gè)月，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)平均分別上漲了3.4%和13%。

　　“金發(fā)女孩經(jīng)濟(jì)”假象

　　隨著各國通脹壓力消退、美國政治風(fēng)險(xiǎn)減弱，越來越多的分析認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)可能正處于“金發(fā)女孩”狀態(tài)。

　　“金發(fā)女孩”來自童話故事《三只熊》，講的是一個(gè)金發(fā)女孩闖進(jìn)了熊屋，趁著三只熊外出，把廚房里的好東西一掃而空，然后舒適地躺在熊的床上睡著了，還做了一個(gè)美夢。直到三只熊回來了，金發(fā)女孩的幸福生活就一去不復(fù)返了。

　　在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，人們喜歡把增長進(jìn)入佳境而通脹威脅尚未來臨的經(jīng)濟(jì)狀況稱為“金發(fā)女孩經(jīng)濟(jì)”(Goldilocks Economy)。顯然，這是潮起潮落、不斷波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)周期中最為美妙的階段。

　　對(duì)于資本市場來說，“金發(fā)女孩經(jīng)濟(jì)”更是為投資者所夢寐以求。這個(gè)階段越長越好，如果熊回來得很晚，金發(fā)女孩在熊屋里享受的美妙時(shí)光足夠長，就最能讓投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生高度的樂觀預(yù)期。

　　當(dāng)下通脹壓力消退，各國央行可以近乎無限期地暫停緊縮政策。全球經(jīng)濟(jì)增長正在放緩，但放緩程度溫和，并不具備危險(xiǎn)性。

　　媒體認(rèn)為，最新的通脹數(shù)據(jù)強(qiáng)化了美國處于“金發(fā)女孩經(jīng)濟(jì)”的印象，盡管勞動(dòng)力市場持續(xù)緊俏，美國底層通脹仍被遏制，可能強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)升息保持耐心的觀點(diǎn)。不過，核心CPI通脹的年增率漲幅持續(xù)接近2%的目標(biāo)，穩(wěn)定的薪資漲幅也會(huì)支撐物價(jià)。

　　摩根士丹利首席跨資產(chǎn)策略師Andrew Sheets撰文指出，近期關(guān)于“金發(fā)女孩”重返美國經(jīng)濟(jì)的故事可能是站不住腳的。

　　“金發(fā)女孩”經(jīng)濟(jì)最重要的特征之一就是通脹低迷，為央行提供了繼續(xù)寬松的機(jī)會(huì)。而Andrew Sheets認(rèn)為，盡管近期美國總體通脹率仍接近25年來的平均水平，失業(yè)率接近50年低點(diǎn)，歐元區(qū)的失業(yè)率也接近20年低點(diǎn)，但美國和歐洲的工資增長指標(biāo)卻繼續(xù)推高。所有這些都表明，與“金發(fā)女孩”統(tǒng)治時(shí)期相比，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體目前的閑置產(chǎn)能要少得多。

　　另外，以過去60年的標(biāo)準(zhǔn)衡量，美國核心CPI顯示的通脹率為2.2%，確實(shí)屬較低水平，但從過去20年的標(biāo)準(zhǔn)來看，通脹率則要高得多。目前核心CPI與2007年5月相同，且高于1999年5月至12月的水平。

　　此外，Andrew Sheets還認(rèn)為，“金發(fā)女孩”的另一大條件——經(jīng)濟(jì)高速增長也不滿足，因?yàn)槿蛟鲩L數(shù)據(jù)依然疲軟。

　　上周公布的歐元區(qū)2018年12月份工業(yè)產(chǎn)值較11月份下滑0.9%，降幅是預(yù)期的兩倍，同時(shí)也是2009年以來的最大年度降幅。媒體稱，這使得歐洲的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)面臨2019年僅有1%增速的風(fēng)險(xiǎn)，較2018年大幅放緩，甚至連歐洲大陸的強(qiáng)國德國也陷入了困境。

　　而近期公布的美國信貸需求數(shù)據(jù)也大幅放緩，消費(fèi)作為美國經(jīng)濟(jì)的重要增長引擎正在失去動(dòng)力。

　　摩根士丹利認(rèn)為，投資者應(yīng)該對(duì)“金發(fā)姑娘”的說法持懷疑態(tài)度，美國經(jīng)濟(jì)增長將繼續(xù)放緩，這支持了做空美元、增持國際股票的理由，以及對(duì)中國A股和人民幣的樂觀看法。

　　Fabiana Fedeli指出，新興市場股市去年遭拋售，而外圍市況波動(dòng)也了反映投資者的恐慌情緒，即使近期稍微回升，其股市相比發(fā)達(dá)市場的折價(jià)仍大。她認(rèn)為，新興市場前景并非如現(xiàn)時(shí)價(jià)格反映的這般不好，而其企業(yè)利潤率的增幅已與已發(fā)達(dá)市場相似，故認(rèn)為新興市場應(yīng)重返買入名單。

　　(文章來源：國際金融報(bào))

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