2019年3月15日，百度、愛(ài)奇藝同時(shí)發(fā)布了2018年財(cái)報(bào)。

　　愛(ài)奇藝、騰訊視頻、優(yōu)酷土豆是中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻三大巨頭，只有愛(ài)奇藝獨(dú)立上市。

　　騰訊財(cái)報(bào)中露出的一鱗半爪，連騰訊視頻的收入是多少都搞不清楚，只知道2018年Q2騰訊媒體廣告收入為47.3億，騰訊視頻的廣告收入包含其中，占比不詳，盈虧不曉。

　　阿里則將優(yōu)酷土豆列入“數(shù)字娛樂(lè)”，2018自然年這個(gè)板塊收入237億，虧損155.6億，收入和虧損主要來(lái)自優(yōu)酷土豆，占比不詳。

　　因此，愛(ài)奇藝獨(dú)立上市后的首份年報(bào)“十分珍貴”。

　　愛(ài)奇藝：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移已然發(fā)生

　　2015年廣告收入34億，占營(yíng)收的64%；會(huì)員服務(wù)收入9.97億，占營(yíng)收的19%。2018年會(huì)員服務(wù)收入達(dá)106.2億(首次超過(guò)廣告收入)占營(yíng)收的43%；廣告收入雖已增至93.3億，在總營(yíng)收中的份額卻降至37%。    　　2018年，愛(ài)奇藝營(yíng)收達(dá)250億，同比增長(zhǎng)43.8%，增速較2017年的54.6%略有下滑，但各項(xiàng)業(yè)務(wù)的增速卻出現(xiàn)了分化。

　　從2018年Q2開(kāi)始，愛(ài)奇藝廣告收入突然“失速”，從Q1同比增37%降到Q2同比減少9%。與此同時(shí)，會(huì)員服務(wù)收入同比增長(zhǎng)68%，版權(quán)內(nèi)容分銷增長(zhǎng)202%。　　合理的解讀是：愛(ài)奇藝發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)生重大改變。    　　實(shí)踐證明版權(quán)內(nèi)容單一通過(guò)廣告變現(xiàn)是死路、絕路，而Netflix的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)員服務(wù)這條路可行。此外，內(nèi)容分發(fā)(即出售版權(quán))收入暴增的原因不可能是需求“井噴”，而是有同行一直有興趣買，愛(ài)奇藝不肯痛快賣，如今顧不上那么多了。

　　改變戰(zhàn)略之后，會(huì)員服務(wù)和內(nèi)容分發(fā)成為推動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)的兩個(gè)引擎。前者對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率接近60%，后者亦達(dá)13%~28%。    　　對(duì)愛(ài)奇藝來(lái)講，廣告與會(huì)員服務(wù)是“相克”的，不看廣告的付費(fèi)會(huì)員多了，廣告播放時(shí)長(zhǎng)就會(huì)減少。付費(fèi)會(huì)員在月活、日活用戶中比重提高，廣告收入面臨下行壓力。愛(ài)奇藝要掌握好付費(fèi)用戶發(fā)展節(jié)奏，提高人均付費(fèi)金額的優(yōu)先級(jí)別應(yīng)高于拉新。

　　值得注意的是，2018年7月愛(ài)奇藝全資收購(gòu)了成都天象互動(dòng)——集手游研發(fā)、手游發(fā)行、手游運(yùn)營(yíng)為一體的移動(dòng)游戲開(kāi)發(fā)商與運(yùn)營(yíng)商。2018年Q3、Q4，“其它收入”對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別為25%、27%。

　　總之，愛(ài)奇藝正試圖尋求廣告以外的其它變現(xiàn)方式，增值服務(wù)、游戲……電商也不是不可能，據(jù)傳字節(jié)跳動(dòng)正在琢磨這事兒。

　　愛(ài)奇藝：燒錢之路峰回路轉(zhuǎn)？

　　1)毛利潤(rùn)率

　　2017年愛(ài)奇藝毛虧損率曾無(wú)限接近于零，2018年毛虧損率又?jǐn)U大到8.6%。2018年毛虧損21.4億，而2015~2017三年才虧了9.3億。　　愛(ài)奇藝毛利潤(rùn)的唯一決定因素是內(nèi)容成本，視頻三巨頭同此涼熱。    　　2)內(nèi)容成本

　　2015年~2018年，愛(ài)奇藝內(nèi)容成本分別為36.9億、75.4億、126.2億和211億。三年間，營(yíng)收增長(zhǎng)370%、內(nèi)容成本增長(zhǎng)471%。    　　視頻網(wǎng)站內(nèi)容成本主要來(lái)自無(wú)形資產(chǎn)——版權(quán)內(nèi)容的攤銷，即先將外購(gòu)或自制版權(quán)內(nèi)容按成本入賬列為無(wú)形資產(chǎn)，然后按照一定規(guī)則逐期攤銷。

　　以2017年為例，對(duì)外購(gòu)、自制內(nèi)容分別攤銷74.9億和8.1億。如果采用“直線攤銷”，愛(ài)奇藝本期版權(quán)成本大約可減少30%，【樂(lè)視網(wǎng)(300104)、股吧】就是這么干的。

　　愛(ài)奇藝、優(yōu)酷土豆對(duì)版權(quán)攤銷的謹(jǐn)慎處置應(yīng)當(dāng)肯定。

　　以內(nèi)容成本為分子，把廣告、會(huì)員服務(wù)、內(nèi)容分發(fā)等收入加起來(lái)做分母，得到的數(shù)值大有“一飛沖天”之勢(shì)。2018年Q2，內(nèi)容成本是相關(guān)收入的83%，到了Q4這個(gè)數(shù)值變成110%。    　　內(nèi)容成本節(jié)節(jié)攀升，市場(chǎng)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用居高不下，愛(ài)奇藝經(jīng)營(yíng)虧損“漲勢(shì)”驚人：2018年Q1虧10.6億，Q4虧33.2億，虧損率達(dá)47%。2018年，愛(ài)奇藝經(jīng)營(yíng)虧損83.1億，相當(dāng)于營(yíng)收的33%。#收入三塊虧損四塊錢#    　　時(shí)至今日，網(wǎng)民已經(jīng)離不開(kāi)網(wǎng)絡(luò)視頻，視頻網(wǎng)站的虧損之路卻望不到盡頭。優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)視頻已經(jīng)成為一項(xiàng)社會(huì)福利，唯BAT有能力提供。

　　雖沒(méi)有公開(kāi)數(shù)據(jù)，坊間普遍認(rèn)為2018年騰訊視頻、優(yōu)酷土豆的內(nèi)容成本都在300億左右。盡管2018年凈虧90.6億，愛(ài)奇藝卻是視頻三巨頭中虧得最少的。

　　好消息是內(nèi)容成本有望顯著降低。2018年，政府相關(guān)部門的重拳出擊和視頻網(wǎng)站及傳媒公司聯(lián)合行動(dòng)，天價(jià)片酬現(xiàn)象得到初步遏制。

　　另外，隨著視頻網(wǎng)站自制能力的提升，在大數(shù)據(jù)輔助下推新人的成功率越來(lái)越高?！肮艹怨茏　钡膶?shí)習(xí)生，拍出的東西不一定比拿1.5億片酬的戲子差。全行業(yè)為幾個(gè)戲子打工的情況將有所改變。

　　愛(ài)奇藝“功過(guò)”

　　1)完善線上營(yíng)銷服務(wù)

　　2018年，百度核心業(yè)務(wù)(Baidu

　　Core)即大搜營(yíng)收783億、愛(ài)奇藝廣告收入99.3億。2017年、2018年愛(ài)奇藝廣告收入與大搜收入的比例分別為12.1%和11.9%，幾乎沒(méi)有變化。    　　將兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入相加，比“線上營(yíng)銷收入”高56.9億，相當(dāng)于愛(ài)奇藝廣告收入的61%。2016年、2017年這個(gè)比例分別為10.5%和33%。

　　假如僅僅因?yàn)椤按笏选鲍@客能力強(qiáng)，把部分廣告轉(zhuǎn)給愛(ài)奇藝執(zhí)行(形式上表現(xiàn)為向愛(ài)奇藝購(gòu)買廣告服務(wù))，那么此類收入占愛(ài)奇藝廣告收入的比例應(yīng)當(dāng)逐年下降才符合情理。

　　搜索引擎是最重要的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷形式，但廣告主也會(huì)有其它需求。愛(ài)奇藝承接了這種需求(網(wǎng)絡(luò)視頻更適合品牌廣告)，完善了百度線上營(yíng)銷服務(wù)能力，也可以說(shuō)補(bǔ)齊了短板。騰訊大力發(fā)展社交廣告則是補(bǔ)自身效果廣告的短板。

　　互聯(lián)網(wǎng)廣告巨頭中，品牌廣告、效果廣告通吃的只有百度和騰訊。論效果廣告百度沒(méi)有對(duì)手，愛(ài)奇藝沖出重圍爭(zhēng)奪品牌廣告，加上迅速崛起的流媒體廣告，百度在線上銷售領(lǐng)域的霸主地位很難撼動(dòng)。

　　2)會(huì)員服務(wù)別開(kāi)天地

　　如果說(shuō)愛(ài)奇藝的品牌廣告是錦上添花，那會(huì)員服務(wù)可以說(shuō)別開(kāi)天地了。2015年~2018年，愛(ài)奇藝注冊(cè)會(huì)員數(shù)分別為1070萬(wàn)、3020萬(wàn)、5080萬(wàn)和8740萬(wàn)，其中98%以上是付費(fèi)會(huì)員。

　　2018年，愛(ài)奇藝會(huì)員服務(wù)收入為106億，加上內(nèi)容分發(fā)、游戲運(yùn)營(yíng)等收入合計(jì)達(dá)157億，占百度總營(yíng)收的15.3%。    　　2019年2月23日，虎嗅《百度變天》一文認(rèn)為百度以往生長(zhǎng)在互聯(lián)網(wǎng)線上營(yíng)銷這塊天花板下，在總共不到3000億的“大盤”中，百度拿下800億，進(jìn)一步增長(zhǎng)的想象空間有限，這是估值上不去的重要原因。

　　會(huì)員服務(wù)、云計(jì)算、無(wú)人駕駛等新興業(yè)務(wù)將讓百度在“互聯(lián)網(wǎng)線上營(yíng)銷”這塊“天花板”下的歲月成為過(guò)去。在這個(gè)進(jìn)程中，愛(ài)奇藝一馬當(dāng)先。

　　3)百度核心業(yè)務(wù)合理估值800億美元

　　百度核心業(yè)務(wù)(Baidu

　　Core)約95%收入來(lái)自于線上營(yíng)銷，即百度大搜。2015年~2018年收入分別為612億、595億、677億和783億。

　　2018年百度毛利潤(rùn)529億，費(fèi)用合計(jì)291億。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)238億(較2017年增長(zhǎng)20.5%)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為30%。    　　百度核心業(yè)務(wù)處于穩(wěn)定發(fā)展中，屬于“慢?！?，在愛(ài)奇藝輔助下坐穩(wěn)“互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷第一股”的地位。2018年，百度線上營(yíng)銷(即互聯(lián)網(wǎng)廣告)收入為876億(此處不需剔除內(nèi)部交易部分)，占互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)的25%。

　　早在2015年，虎嗅《百度值多少錢？》就提出對(duì)百度的分部估值法，即對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)分別估值，然后加總。但資本市場(chǎng)對(duì)百度一直只看核心業(yè)務(wù)，從O2O到百度地圖、無(wú)人駕駛、云計(jì)算，在投資人眼里都是浮云。

　　百度核心業(yè)務(wù)估值在600億美元~1000億美元(2018年3月市值接近1000億美元，按2019年3月15日收盤價(jià)，市值為596億美元)，隨大盤及資本市場(chǎng)對(duì)百度的信心起伏變化而波動(dòng)，但只要百度在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廣告領(lǐng)域的地位不動(dòng)搖，核心業(yè)務(wù)就值800億美元。這個(gè)數(shù)值不是幾個(gè)投資人拍腦袋想出來(lái)的，而是近年百度市場(chǎng)表現(xiàn)的中位數(shù)。

　　愛(ài)奇藝會(huì)員服務(wù)、無(wú)人駕駛、云計(jì)算這些大大小小的獨(dú)角獸，遲早會(huì)獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可，說(shuō)它們目前值200億美元不為過(guò)。

　　按照分部估值的思路，百度估值1000億美金是比較公允的。

　　(文章來(lái)源：虎嗅網(wǎng))

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