2019年一季度標普500指數(shù)上漲13.1%，是自1998年以來表現(xiàn)最好的一個季度，該指數(shù)也創(chuàng)下2009年以來最大的季度漲幅。在貿(mào)易局勢動蕩、經(jīng)濟增速放緩以及收益率曲線倒掛等背景的襯托下，今年初這波股市大漲的來臨顯得更為詭異。

　　匯信援引摩根大通的科拉諾維奇(Marko Kolanovic)認為，流動性不足是股市去年末暴跌后快速反彈的重要原因。眼下，流動性不足可能再次成為逆轉(zhuǎn)股市漲勢的推手，而導(dǎo)火索則是CTA。

　　盡管根據(jù)相對強弱指數(shù)，與2018年1月相比，市場的樂觀情緒已經(jīng)有所減弱，但今年標普500指數(shù)已數(shù)次被超買。較低的波動性以及美國股市正朝著紀錄高位反彈的現(xiàn)象正鼓勵著像CTA(商品交易顧問)一樣遵循趨勢追蹤策略的交易者們增加看漲風險敞口。

　　一些交易大佬認為，程序化交易員將攜大筆資金進入市場，這可能是一個反轉(zhuǎn)信號，股市恐有大變，因此提醒投資者要謹慎判斷，小心行事。

　　管理著25億美元資金的家族企業(yè)赫倫資產(chǎn)管理(Heron Asset Management)的負責人警告，最早在本月，由電腦指令控制的1400億美元可能就會買入美國和歐洲股票。

　　野村證券的高田(Masanari Takada)則比較保守，他估計大約490億美元會涌入股市，但“只要趨勢保持不變，而且波動性保持在低位”，CTA就還會繼續(xù)加倉。這位量化策略師已經(jīng)因此變得更加謹小慎微，提防著這些人的買入會使全球股市迅速進入超買狀態(tài)。

　　類似CTA這樣的趨勢交易者一般是在價格數(shù)據(jù)顯示出某種趨勢后才會建倉，他們的持倉通常會維持一天到幾周。諸如波動性目標組合等其他系統(tǒng)化策略則基于歷史波動性來買進或賣出股票。

　　富國銀行指出，去年12月股市大跌后，趨勢交易者在今年年初開始做空，此后很快轉(zhuǎn)向“適度做多”。在以觀察波動性為投資策略的基金中，有大約35%配置了股票，后來可能有越來越多基金加入其中。

　　在流動稀薄之際，如此大規(guī)模的資金涌入恐怕不是牛市被確認的標志，反而可能會迅速使股市進入超漲領(lǐng)域。寶盛集團(Julius Baer Group)控股的凱洛斯投資管理有限公司(Kairos Investment Management)前合伙人就表示：在上一次股市大漲期間，CTA和散戶投資者都幾乎是在派對快結(jié)束時才入場。鑒于他們持有大量的可操作資金，我現(xiàn)在十分謹慎。

　　管理著2940萬歐元(3300萬美元)增強型股票風險基金的托基奧(Alberto Tocchio)則更加悲觀，他是唯一一個認為系統(tǒng)化交易員們已經(jīng)發(fā)出賣出信號的人。他表示，流動性不足將加大這筆龐大資金帶來的沖擊，在推動市場快速上漲的同時，也可能以同樣快的速度促進市場收縮。

　　托基奧正搶在系統(tǒng)化交易員大鬧股市之前拋售手中的股票。年初的時候，基于對估值和經(jīng)濟衰退的憂慮，他已將其持有的股票敞口從130%削減至55%。

　　如果CTA和波動性目標基金的資金流入規(guī)模如他預(yù)計的那么大，托基奧可能會在本月將持股比例降至10%以下。為了對沖下跌可能帶來的損失，他還計劃購買主要股指的看跌期權(quán)。

　　據(jù)匯信觀察，托基奧并不是唯一一個擔心流動性不足可能會讓形勢迅速惡化的人。如今有越來越多的交易員認為由程序化交易策略是導(dǎo)致波動性大爆發(fā)的幕后黑手。皮克泰資產(chǎn)管理(Pictet Asset Management)首席策略師保里尼(Luca Paolini)也表達了同樣的憂慮：“由于擔心商業(yè)周期老化，且市場估值與我們對企業(yè)利潤增長的悲觀預(yù)期不符，公司為了避險正在減持股票，同時增持現(xiàn)金?！?/p>

　　不過，對于今年基金已經(jīng)上漲了10%的托基奧來說，繼續(xù)在股市冒險還是值得的。托基奧稱：“如果漲勢持續(xù)，我擔心會錯失回報。對我來說，最重要的是保護我們的業(yè)績以及保護客戶免受股市大幅波動帶來的沖擊?！?/p>

　　(文章來源：金十數(shù)據(jù))

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