5月，滬鋁呈先抑后揚(yáng)走勢，波動率較前期明顯下降。滬鋁持倉維持在偏低水平，市場觀望氛圍濃重。隨著上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，鋁價存在階段性反彈可能，但下半年隨著國內(nèi)供應(yīng)壓力的顯現(xiàn)，海外需求趨弱，鋁價中期仍將負(fù)重前行。

　　倫鋁庫存繼續(xù)下降

　　二季度以來，倫鋁跌幅大于滬鋁更多是受到宏觀面的沖擊。美聯(lián)儲鷹派貨幣政策令美元上觸近20年高點(diǎn)，高通脹背景下的快速收緊令全球經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影，下半年海外消費(fèi)下行風(fēng)險較大。不過，歐洲規(guī)模減產(chǎn)，以及俄鋁受到制裁，令海外供應(yīng)短缺情況延續(xù)。歐洲已針對俄羅斯能源展開進(jìn)一步制裁，歐洲鋁高成本、高升水狀態(tài)維持。需求尚保持高位水平的情況下，LME鋁庫存在當(dāng)前基礎(chǔ)上仍有繼續(xù)下降可能，預(yù)計倫鋁短期下方空間有限。

　　短期鋁市場關(guān)注點(diǎn)依然聚焦在國內(nèi)消費(fèi)彈性和去庫力度上。今年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能限制措施放開，云南鼓勵綠色鋁產(chǎn)能落地，年初便進(jìn)入加速復(fù)產(chǎn)階段，目前國內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能超過4050萬噸，創(chuàng)出歷史新高。雖然今年產(chǎn)能增長高峰已過，但后續(xù)增量依然可觀，6月起仍有超過200萬噸的新投和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能在計劃推進(jìn)。進(jìn)出口方面，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年以來，我國原鋁呈現(xiàn)進(jìn)出口平衡狀態(tài)，相對于去年月均十余萬噸的凈進(jìn)口，進(jìn)口減量緩解了供應(yīng)增長的壓力。不過，6月往后月度原鋁供應(yīng)將逐漸超過去年同期，遠(yuǎn)期供應(yīng)壓力較大，此外還需關(guān)注俄羅斯進(jìn)口增量情況。

　　關(guān)注短線突破機(jī)會

　　需求方面，5月受益于華東地區(qū)運(yùn)輸情況的改善，鋁下游開工緩慢恢復(fù)，但開工率仍不及五一節(jié)前。從庫存面來看，鋁錠、鋁棒綜合維持周度3萬噸左右的下降速度，較近年同期仍顯乏力。目前房地產(chǎn)市場銷售仍未出現(xiàn)大幅改觀，政策落地效果仍需時間。不過，新興領(lǐng)域消費(fèi)和出口很大程度上對沖了建筑需求的滑坡，前四個月光伏裝機(jī)增長超130%，新能源汽車產(chǎn)銷超110%，鋁材出口增長接近30%。隨著國家經(jīng)濟(jì)會議定調(diào)大力支持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，陸續(xù)出臺穩(wěn)增長、保民生等政策，國內(nèi)全年鋁消費(fèi)有望維持正增長。

　　當(dāng)前旺季去庫雖然落空，但鋁綜合庫存值并不高，庫銷比尚處于近年來的低水平。如果消費(fèi)能夠如期回補(bǔ)，鋁價仍有望獲得階段性提振。不過，供應(yīng)端穩(wěn)定增長的情況下，滬鋁若想實現(xiàn)大幅度反彈，仍需要看到持續(xù)的強(qiáng)勁去庫存表現(xiàn)，而對于遠(yuǎn)期過剩的擔(dān)憂將限制其反彈高度。

　　短期來看，滬鋁持續(xù)運(yùn)行在20000—21000元/噸區(qū)域，逐漸擺脫24000元/噸的下行趨勢線壓制轉(zhuǎn)向振蕩。6月21000元/噸仍是多空爭奪重要點(diǎn)位，預(yù)計滬鋁存在階段性突破機(jī)會。中期來看，滬鋁已經(jīng)跌破2020年以來形成的長期上行趨勢線，近兩年牛市行情進(jìn)入尾聲，后市隨著終端需求進(jìn)入下降周期，鋁價重心也將逐步下移。（作者單位：國投安信期貨）