滬鋁在11月后迎來(lái)一波反彈行情，主力合約期價(jià)最高觸及19245元/噸。步入下旬后，滬鋁上行動(dòng)能減弱，陷入震蕩整理格局。鑒于后期利多因素有限，預(yù)計(jì)后市滬鋁以區(qū)間震蕩為主。

　　一、降準(zhǔn)信號(hào)釋放 緩解國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力

　　宏觀面上，中國(guó)人民銀行決定于2022年12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。此次降準(zhǔn)體現(xiàn)出了貨幣政策的前瞻性，彰顯出貨幣政策的戰(zhàn)略定力，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，具有重要的政策意義。此次降準(zhǔn)雖是全面降準(zhǔn)，但并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向，后期貨幣政策仍將保持穩(wěn)健基調(diào)。如果后期年內(nèi)有MLF降息，則明年的政策力度有望加大。對(duì)滬鋁的影響而言，降準(zhǔn)有助于一定程度上對(duì)沖國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的壓力，但降準(zhǔn)對(duì)滬鋁的正面影響有限。

　　二、國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)量小幅回升

　　目前國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)量小幅回升。近期四川電解鋁的運(yùn)行產(chǎn)能小幅修復(fù)，但受制于枯水期電力緊張，預(yù)計(jì)今年年底滿(mǎn)產(chǎn)難度較大；在廣西公布相關(guān)復(fù)產(chǎn)鼓勵(lì)政策的帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)廣西省的電解鋁復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目有望迎來(lái)提速；河南地區(qū)電解鋁減產(chǎn)8萬(wàn)噸執(zhí)行完畢，復(fù)產(chǎn)時(shí)間未定；貴州、內(nèi)蒙古新增投產(chǎn)進(jìn)展未達(dá)預(yù)期。綜合來(lái)看，在增減并存的影響下，國(guó)內(nèi)電解鋁的運(yùn)行產(chǎn)能呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)局面。11月國(guó)內(nèi)電解鋁的運(yùn)行產(chǎn)能預(yù)計(jì)恢復(fù)至4051萬(wàn)噸，但與之前預(yù)期的4100萬(wàn)噸的年化產(chǎn)能相比，仍存在一定差距。

　　進(jìn)出口方面，繼6月份國(guó)內(nèi)電解鋁貿(mào)易回歸到凈進(jìn)口狀態(tài)后，10月凈進(jìn)口量以66800萬(wàn)噸創(chuàng)下年內(nèi)最高值。10月電解鋁進(jìn)口量為67444噸，同比下滑51.78%,環(huán)比增長(zhǎng)4.27%。1-10月電解鋁累計(jì)進(jìn)口量為42.97萬(wàn)噸，累計(jì)同比下滑66.11%，考慮到10月國(guó)內(nèi)進(jìn)口窗口接近開(kāi)啟狀態(tài)，且部分前期鎖價(jià)船貨陸續(xù)到達(dá)，預(yù)計(jì)11月電解鋁進(jìn)口量將繼續(xù)呈現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。

　　電力成本、氧化鋁成本作為電解鋁成本的主要構(gòu)成部分，分別占到了34%、32%。追蹤國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)成本及盈利的變化，電解鋁成本與去年同期相比，有一定程度的下滑，這較大程度上得益于電力成本的走低。雖然網(wǎng)電價(jià)格持穩(wěn)，但隨著煤炭成本回落，國(guó)內(nèi)自備電廠的電價(jià)降低。據(jù)SMM測(cè)算，截至11月25日，國(guó)內(nèi)電解鋁總成本為17815元/噸，利潤(rùn)為1215元/噸，其中電力成本為6142元/噸，氧化鋁成本為5441元/噸。電解鋁企業(yè)的成本較10月25日下降95.46元/噸，較去年同期則回落2270元/噸。電解鋁企業(yè)的利潤(rùn)較10月25日上升575.46元/噸，較去年同期增長(zhǎng)1980元/噸。電價(jià)的表現(xiàn)對(duì)電解鋁成本有著重要影響，預(yù)計(jì)煤炭?jī)r(jià)格短期將延續(xù)弱勢(shì)，火電成本仍有下行空間。但鑒于氧化鋁價(jià)格有望走高，因此綜合來(lái)看，電解鋁成本回落空間會(huì)相對(duì)有限。

　　結(jié)合庫(kù)存來(lái)看，截至11月24日，國(guó)內(nèi)電解鋁的社會(huì)庫(kù)存為51.8萬(wàn)噸，延續(xù)了10月以來(lái)庫(kù)存回落的局面。由于鋁廠減產(chǎn)使得市場(chǎng)供應(yīng)量減少，且隨著鋁水轉(zhuǎn)化比例提高，鋁錠產(chǎn)量也降低，因此短期內(nèi)電解鋁累庫(kù)預(yù)期不高。

　　三、汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)冰火兩重天

　　目前國(guó)內(nèi)鋁下游加工企業(yè)開(kāi)工表現(xiàn)則以弱勢(shì)為主。截至11月24日，鋁型材企業(yè)的周度開(kāi)工率為65.8%，較前一周下滑2%。受下游需求走弱，訂單減少的影響，原生合金、鋁型材及鋁箔企業(yè)開(kāi)工率均有下滑。山東、河南等地疫情管控措施收緊，使得當(dāng)?shù)劁X下游企業(yè)的出貨面臨阻礙。

　　就汽車(chē)行業(yè)而言，10月國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)呈現(xiàn)“冰火兩重天”的局面，傳統(tǒng)燃油車(chē)下滑明顯，而新能源車(chē)則發(fā)展勢(shì)頭迅猛，連創(chuàng)歷史新高。10月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別為259.9萬(wàn)輛和250.5萬(wàn)輛，環(huán)比分別下降2.7%和4%，同比分別增長(zhǎng)11.1% 和6.9%； 1-10月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成2224.2萬(wàn)輛和2197.5萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)7.9%和4.6%。增速較1-9月分別擴(kuò)大0.5%和0.3%。雖然終端市場(chǎng)承壓使得10月汽車(chē)供給較9月略有下滑，但受益于車(chē)輛購(gòu)置稅減征政策的持續(xù)發(fā)力，10月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量同比仍保持著增長(zhǎng)趨勢(shì)。預(yù)計(jì)今年我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)到2700萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約3%。對(duì)于明年能否延續(xù)傳統(tǒng)燃油車(chē)購(gòu)置稅優(yōu)惠政策尚未定論，而新能源汽車(chē)補(bǔ)貼即將推出，因此市場(chǎng)預(yù)期仍存在一定的不確定性。

　　四、滬鋁上方壓力仍存

　　宏觀面上，美國(guó)通脹壓力有放緩跡象，或?qū)槊缆?lián)儲(chǔ)帶來(lái)更多放慢加息節(jié)奏的空間，放緩加息預(yù)期進(jìn)一步升溫。雖然國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)，但恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固。供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)電解鋁部分地區(qū)陸續(xù)減產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)投產(chǎn)量釋放進(jìn)度較慢，電解鋁供應(yīng)端壓力較前期減弱。而就需求端而言，國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)，給鋁市場(chǎng)的需求都帶來(lái)一定沖擊，下游畏高情緒濃厚，后期消費(fèi)在季節(jié)性淡季中難有亮眼表現(xiàn)?？傮w而言，在宏觀壓力仍存、市場(chǎng)供需矛盾緩和的背景下，預(yù)計(jì)滬鋁近期將以區(qū)間震蕩行情為主。滬鋁主力合約下方支撐位為18200元/噸，上方壓力位19250元/噸。