華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，目前我國(guó)電解鋁產(chǎn)能已達(dá)4500萬(wàn)噸天花板，未來(lái)新增產(chǎn)能以置換為主，海外2023新增產(chǎn)能亦有限。展望2023年，隨著國(guó)外經(jīng)濟(jì)增速下降和庫(kù)存增加，鋁材出口或從高位有所回落，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可期，多方面需求有望轉(zhuǎn)暖，有望彌補(bǔ)出口減量，我國(guó)將成為拉動(dòng)全球鋁消費(fèi)增長(zhǎng)的主要力量。2023年氧化鋁、火電成本、陽(yáng)極等影響電解鋁成本的主要因素均存在一定回調(diào)空間，全年原鋁生產(chǎn)成本中樞有望下移，仍有望獲得合理的利潤(rùn)空間，迎來(lái)盈利修復(fù)。

　　華西證券主要觀點(diǎn)如下：

　　海外鋁土礦供應(yīng)增長(zhǎng)潛力大，上游鋁土礦預(yù)計(jì)不會(huì)構(gòu)成約束性因素

　　2022年，我國(guó)進(jìn)口鋁土礦約1.25億噸，同比增長(zhǎng)17%，進(jìn)口依存度進(jìn)一步提升至65%。展望2023年，整體上來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)國(guó)產(chǎn)鋁土礦供應(yīng)增量有限，氧化鋁產(chǎn)能還在增長(zhǎng)，未來(lái)進(jìn)口依存度有望繼續(xù)抬升。海外方面即使2023年印尼鋁土礦開(kāi)始禁止出口，但一方面我國(guó)企業(yè)已在印尼成功布局投建氧化鋁廠，可就地利用原料;另一方面幾內(nèi)亞出口中國(guó)量繼續(xù)快速增長(zhǎng)、巴西鋁土礦再次出口我國(guó)，共同彌補(bǔ)印尼的出口減量，禁礦出口的影響將進(jìn)一步削弱。未來(lái)海外鋁土礦供應(yīng)方面還有較大的增長(zhǎng)潛力，預(yù)計(jì)上游鋁土礦供應(yīng)不會(huì)構(gòu)成約束性因素。

　　2023年氧化鋁供應(yīng)過(guò)剩格局將加劇，氧化鋁價(jià)格或沿成本低位運(yùn)行

　　2022年新增產(chǎn)能持續(xù)投放之下，我國(guó)氧化鋁已呈現(xiàn)過(guò)剩格局，相較于國(guó)內(nèi)4500萬(wàn)噸的電解鋁產(chǎn)能天花板需求而言，當(dāng)下氧化鋁產(chǎn)能明顯過(guò)剩。而展望未來(lái)，我國(guó)仍有較多新建氧化鋁產(chǎn)能在路上，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能過(guò)剩的格局將進(jìn)一步加劇。海外方面，近年最大的氧化鋁增量來(lái)自印尼，鋁土礦禁令之下，除了2022年落地的中資氧化鋁廠之外，未來(lái)印尼本土仍有8家氧化鋁廠待投，共計(jì)增量在千萬(wàn)噸級(jí)別。

　　除此之外，印度Rachapalle項(xiàng)目在解決鋁土礦問(wèn)題之后也即將貢獻(xiàn)增量，酒鋼牙買(mǎi)加Alpart的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目也正在進(jìn)行中，遠(yuǎn)期則有幾內(nèi)亞氧化鋁產(chǎn)能的計(jì)劃投放。2022年氧化鋁價(jià)格總體呈現(xiàn)逐步回落走勢(shì)，而氧化鋁成本則一路上漲，進(jìn)入2022年9月底后行業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)虧損，且至今利潤(rùn)仍處于低位。展望2023年，國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能進(jìn)一步投放，海外新增產(chǎn)能繼續(xù)投放而電解鋁廠的氧化鋁需求階段性減少，氧化鋁過(guò)剩格局將加劇。預(yù)計(jì)未來(lái)氧化鋁價(jià)格沿成本低位運(yùn)行，價(jià)格或仍有下行空間。

　　2023年全球電解鋁新增產(chǎn)能有限，有望獲得合理的利潤(rùn)空間，迎來(lái)盈利修復(fù)

　　目前我國(guó)的電解鋁產(chǎn)能已達(dá)4500萬(wàn)噸的電解鋁產(chǎn)能天花板，新增產(chǎn)能空間極為有限。同時(shí)，主要產(chǎn)地山東、內(nèi)蒙古、云南有顯性或隱形的產(chǎn)能紅線。展望未來(lái)，近年來(lái)新投項(xiàng)目呈現(xiàn)顯著的產(chǎn)能置換特點(diǎn)，且多位于電力優(yōu)勢(shì)地區(qū)，而近年來(lái)水電資源豐富的地區(qū)頻繁受到限電擾動(dòng)，給電解鋁供應(yīng)帶來(lái)較大的不穩(wěn)定性。預(yù)計(jì)我國(guó)電解鋁新增幾無(wú)，且整體格局以置換為主。從而全球電解鋁的增量主要看海外，海外2023年電解鋁新增產(chǎn)能較為有限，在2024年及之后遠(yuǎn)期年份各企業(yè)規(guī)劃較多增量，但投產(chǎn)節(jié)奏是否及預(yù)期仍有待觀察。

　　整體而言，2023年國(guó)內(nèi)及海外電解鋁新增產(chǎn)能有限，歐洲電解鋁減產(chǎn)產(chǎn)能目前僅少量恢復(fù)，且未來(lái)仍將面臨電價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的不確定性，同樣國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能仍可能受到來(lái)自電力方面的擾動(dòng)。在供應(yīng)增長(zhǎng)有限的背景之下，展望2023年，隨著國(guó)外經(jīng)濟(jì)增速下降和庫(kù)存增加，鋁材出口或從高位有所回落，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可期，有望彌補(bǔ)出口減量，預(yù)計(jì)將繼續(xù)維持國(guó)內(nèi)鋁行業(yè)的平穩(wěn)運(yùn)行。2023年氧化鋁、火電成本、陽(yáng)極等影響電解鋁成本的主要因素均存在一定回調(diào)空間，全年原鋁生產(chǎn)成本中樞有望下移，電解鋁類似2022年上半年高利潤(rùn)時(shí)代雖再難出現(xiàn)，但仍有望獲得合理的利潤(rùn)空間，盈利有望迎來(lái)修復(fù)。

　　　　2022年全球鋁消費(fèi)量增速下滑，2023年我國(guó)有望成為全球鋁消費(fèi)增長(zhǎng)主力

　　全球消費(fèi)格局來(lái)看，中、美、歐電解鋁消費(fèi)占比達(dá)80%以上，中國(guó)是最重要的消費(fèi)變量。2020-2021年，我國(guó)鋁消費(fèi)保持較快增長(zhǎng)速度，雖然2022年我國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力，鋁消費(fèi)增速有所回落，但仍保持1.67%的消費(fèi)增速。2020-2021年，全球鋁消費(fèi)增速亦保持較快增長(zhǎng)，2020/2021年同比增速分別為4.01%、6.62%，2022年1-10月同比增速下滑明顯，為0.03%。在2022年我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的背景下，我國(guó)鋁及其制品出口量同比增長(zhǎng)9.7%，是支撐國(guó)內(nèi)鋁行業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行的重要增長(zhǎng)極。

　　進(jìn)入2023年，美國(guó)加息、歐美衰退、俄烏沖突、缺芯等因素疊加作用下，歐美鋁消費(fèi)量或進(jìn)一步降溫;而我國(guó)持續(xù)出臺(tái)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激政策，2023年我國(guó)經(jīng)濟(jì)有望走出正增長(zhǎng)步伐消費(fèi)，有望彌補(bǔ)出口減量，繼續(xù)維持國(guó)內(nèi)鋁行業(yè)的平穩(wěn)運(yùn)行。國(guó)內(nèi)最大的消費(fèi)領(lǐng)域?yàn)榈禺a(chǎn)，地產(chǎn)“三支箭”等政策令地產(chǎn)消費(fèi)預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，“保交樓” 有望帶動(dòng)竣工端鋁消費(fèi)見(jiàn)底回升。鋁合金在車身滲透率及新能源車滲透率二者的快速提升有望加速汽車用鋁增長(zhǎng);光伏裝機(jī)蓬勃發(fā)展，光伏鋁邊框以及鋁支架同比有望繼續(xù)上量;電網(wǎng)基建托底，特高壓高增速有望帶動(dòng)鋁需求;動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池?cái)U(kuò)張之下電池鋁箔需求空間廣闊，隨著電池鋁箔項(xiàng)目落地，電池箔產(chǎn)量增長(zhǎng)放量帶動(dòng)鋁需求。作為鋁消費(fèi)占比全球60%左右的國(guó)家，多方面需求有望轉(zhuǎn)暖，我國(guó)將成為拉動(dòng)全球鋁消費(fèi)增長(zhǎng)的主要力量。