2月18日，云南部分電解鋁企業(yè)正式接到減產通知，減產規(guī)模約80-85萬噸，規(guī)模超過前期傳言的65萬噸。20日周一開盤期價大幅拉漲，AL2304合約當日收漲1.38%，且夜盤繼續(xù)上行至18930元/噸，然自周二日內起鋁價持續(xù)回落，截止上周五夜盤收盤價已下行至18365元/噸，完全抹去周一漲幅。供應端超預期減產之下，鋁價緣何持續(xù)回落？究其原因，我們認為主要有一下幾個方面：

　　一、美聯(lián)儲加息預期持續(xù)修正，美元偏強壓制價格

　　美國近期宏觀經濟數(shù)據(jù)均支撐美聯(lián)儲繼續(xù)加息預期，美聯(lián)儲2月FOMC聲明也強調了繼續(xù)抗通脹的決心，延續(xù)鷹派，美元指數(shù)震蕩偏強，壓制有色金屬價格。

　　通脹方面，上周五晚間公布的美國1月核心PCE物價指數(shù)年率為4.7%，前值為4.6%，預期為4.3%，月率為1.8%，前值為-0.1%，預期為1.3%，顯示通脹降溫的進展要比市場預計的更慢，市場對美聯(lián)儲加息預期繼續(xù)升溫。就業(yè)方面，美國至2月18日當周初請失業(yè)金人數(shù)為19.2萬人，前值為19.5萬人，預期為20萬人，繼續(xù)低于前值及預期的數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場仍然緊張支撐加息預期。景氣度方面，美國2月Markit服務業(yè)PMI初值為50.5，前值為46.8，預期47.5，重新回到榮枯線上方，也對美聯(lián)儲加息預期形成支撐。

　　目前，芝商所Fedwatch工具顯示市場普遍預期美聯(lián)儲將在3月、5月、6月的議息會議上各加息25BP，且年內不會轉向降息。

　　二、超預期減產落地，但前期傳言已發(fā)酵半月有余

　　2月18日，云南部分電解鋁企業(yè)正式接到減產通知，從2月18日開始壓減負荷，要求2月27日壓減到位，減產規(guī)模約80-85萬噸，規(guī)模超過前期傳言的65萬噸。但云南減產并非完全突發(fā)消息，減產傳聞已發(fā)酵半月有余，最早在2023年1月31日，市場上便有云南因枯水期水庫蓄水容量低導致限產傳聞，部分業(yè)內人士反饋限產規(guī)模擴大至35%，亦有人反饋限電負荷超110萬千瓦，折算電解鋁運行產能65萬噸，在之后的2月上半月，不斷有各種傳聞傳出，市場對最終減產落地消息已有部分提前消化。

　　三、鋁下游加工開工率本周回升幅度偏小

　　上周國內鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率環(huán)比上周繼續(xù)上漲，但回升幅度明顯收縮，僅回升0.3個百分點至61.8%。分版塊來看，上周僅鋁板帶及鋁箔板塊開工率維持漲勢，其余板塊訂單表現(xiàn)穩(wěn)定、開工率持平為主。鋁型材開工率較前一周持平于58%，原生鋁合金開工率較前一周持平于56.2%，再生鋁合金開工率較前一周持平于47.5%，鋁線纜開工率較前一周持平于58%，鋁板帶開工率繼續(xù)回升0.8個百分點至77.8%，鋁箔開工率繼續(xù)回升1.7個百分點至82.1%。較小的下游開工回升幅度小幅削弱了前期復蘇預期下的多頭情緒。

　　四、鋁價短期承壓回落，但中期仍維持樂觀

　　上周鋁價上行后持續(xù)回落，特別是周五晚間隨著美元指數(shù)進一步走高鋁價錄得較大跌幅，但我們對中期鋁價依然保持樂觀。美元指數(shù)對有色金屬的壓力預計維持，但市場對加息預期在美元指數(shù)上的定價充分后，后續(xù)加息對鋁價的壓力將邊際遞減。供應方面，節(jié)前貴州三輪限電減產影響74萬噸產能，云南本輪減產落地再影響80-85萬噸產能，中性復產時間預測將影響全年40.57萬噸產量，將小幅過剩的供需平衡表逆轉為緊平衡；需求方面，今年國內經濟修復的大方向不會改變，節(jié)奏上可能是一個斜率不斷抬升的過程，前期復蘇斜率偏低并不影響整體向上趨勢，對鋁的全年需求保持樂觀，特別是在蓬勃發(fā)展的新能源汽車和光伏行業(yè)用鋁帶動下。成本端，前期重要利空力量近期也有所削弱，動力煤價格近期持續(xù)反彈小幅回升，電解鋁全國加權平均成本已經止跌企穩(wěn)。整體來看，中期價格維持看多，短期鋁價回落有望成為多單進場機會。