2022年以前，我國氧化鋁維持凈進(jìn)口格局，2018年海德魯發(fā)生赤泥庫泄漏被迫減產(chǎn)，導(dǎo)致海外供需失衡，帶動(dòng)國內(nèi)出口窗口開啟，短暫轉(zhuǎn)為凈出口格局，隨后恢復(fù)至正常的進(jìn)口格局。隨著國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能不斷增長、海外產(chǎn)能增長放緩，2022年后國內(nèi)氧化鋁進(jìn)口量逐步下降、出口量抬升，2024年海外氧化鋁供應(yīng)出現(xiàn)多次擾動(dòng)，無法覆蓋增長需求，現(xiàn)貨成交價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，國內(nèi)進(jìn)口量大幅下滑并轉(zhuǎn)為凈出口格局，成為助推氧化鋁價(jià)格的上漲的驅(qū)動(dòng)之一。

　　回顧今年海外發(fā)生的供應(yīng)事件：2024年1月，由于礦石品位下滑及設(shè)備老舊成本高企等問題，美鋁宣布二季度開始全面削減其在澳大利亞的氧化鋁廠Kwinana，影響達(dá)170萬～180萬噸產(chǎn)能；2024年3月，澳大利亞昆士蘭州天然氣管道發(fā)生火災(zāi)，工業(yè)用氣受到影響，力拓旗下兩家氧化鋁廠Yarwun、Queensland被迫減產(chǎn)120萬噸，計(jì)劃復(fù)產(chǎn)時(shí)間從最初6月推遲到年底；2024年4月，Nalco旗下位于印度的Damanjodi氧化鋁廠焙燒產(chǎn)能受限，影響50萬噸左右產(chǎn)能；2024年7月，牙買加世紀(jì)鋁業(yè)遭受颶風(fēng)影響，企業(yè)生產(chǎn)正常但發(fā)運(yùn)受到限制；2024年9月，印度暴雨導(dǎo)致韋丹塔氧化鋁廠的赤泥庫泄漏而遭到當(dāng)?shù)卮迕窨棺h，企業(yè)表示目前生產(chǎn)正常，但市場對(duì)后續(xù)表示擔(dān)憂；2024年10月，EGA在幾內(nèi)亞礦山GAC出口受阻，若短期未能順利解決，則其中東地區(qū)的氧化鋁廠Al Taweelah存在減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，加重了市場對(duì)后續(xù)供應(yīng)緊張的擔(dān)憂。

　　增量方面，今年海外僅有韋丹塔4月份投產(chǎn)150萬噸，且實(shí)際投產(chǎn)進(jìn)度遠(yuǎn)不及市場預(yù)期，根據(jù)IAI數(shù)據(jù)，2024年1—8月海外氧化鋁累計(jì)產(chǎn)量3760萬噸，而1—8月海外電解鋁累計(jì)產(chǎn)量1952萬噸，按1.93系數(shù)折算對(duì)氧化鋁需求量3767萬噸，處于緊平衡狀態(tài)，從數(shù)據(jù)來看尚未出現(xiàn)較大的缺口，但海外及國內(nèi)氧化鋁市場均處于偏緊格局，且市場對(duì)后續(xù)供應(yīng)的擾動(dòng)仍然存有擔(dān)憂，短期沒有可觀增量提供安全墊，現(xiàn)貨流通較為緊張，市場上的掃貨情緒有所加重。

　　兌現(xiàn)到價(jià)格表現(xiàn)來看，海外現(xiàn)貨價(jià)格相較國內(nèi)而言彈性更大，自4月力拓澳洲減產(chǎn)以來，海外現(xiàn)貨價(jià)格漲幅明顯放大，漲至6月左右跟隨國內(nèi)氧化鋁盤面小幅下調(diào)，隨后在緊缺壓力下，再度開啟上漲，至今未出現(xiàn)回調(diào)。國慶假期期間測算出口窗口曾短暫開啟，國內(nèi)廣西地區(qū)出口一船氧化鋁至東南亞地區(qū)某鋁廠，進(jìn)一步吸收國內(nèi)的現(xiàn)貨流動(dòng)性，而節(jié)后首周又出現(xiàn)幾內(nèi)亞礦商出口受限的消息，當(dāng)周東澳連續(xù)出現(xiàn)三筆成交，成交價(jià)逐步攀升，10月11日最新一筆FOB成交價(jià)已經(jīng)漲至652美元／噸。

　　國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格今年以來一直維持上漲趨勢，但單日漲幅較為平穩(wěn)，隨著供需短缺的矛盾持續(xù)演繹，國內(nèi)電解鋁廠原料庫存持續(xù)下滑至安全水平，為維持正常生產(chǎn)而被迫高價(jià)采購，9月份國內(nèi)現(xiàn)貨也開啟了加速上漲階段。國慶節(jié)后多地區(qū)現(xiàn)貨網(wǎng)價(jià)以單日40~60元／噸的漲幅連續(xù)上漲。截至10月14日，三網(wǎng)現(xiàn)貨均價(jià)漲至4319元／噸，但從最新現(xiàn)貨成交來看，河南地區(qū)已出現(xiàn)4720元／噸的成交價(jià)。以此測算，當(dāng)前進(jìn)口及出口窗口均未開啟，但從目前供需格局來看，內(nèi)外現(xiàn)貨價(jià)格均有繼續(xù)上漲的條件，頂部或還未出現(xiàn)。

　　產(chǎn)能增量方面，力拓澳大利亞氧化鋁廠減產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)年底恢復(fù)，印尼曼帕瓦SGAR項(xiàng)目一期100萬噸今年9月進(jìn)入試生產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)明年一季度末正式投產(chǎn)運(yùn)行，錦江集團(tuán)印尼BAP項(xiàng)目100萬噸預(yù)計(jì)明年上半年投產(chǎn)，韋丹塔擴(kuò)產(chǎn)150萬噸產(chǎn)能尚未達(dá)到預(yù)期，且后續(xù)還有150萬噸擴(kuò)建項(xiàng)目待投，與國內(nèi)格局相似，年底供應(yīng)緊張的壓力或得到緩解。電解鋁方面，今明兩年增量集中在印尼地區(qū)，合計(jì)有30萬噸產(chǎn)能增量，折合58萬噸氧化鋁需求，供應(yīng)增量完全可以覆蓋需求增量，供需格局將扭轉(zhuǎn)至過剩。

　　通過梳理海外情況可以看到，與2018年海德魯赤泥泄漏導(dǎo)致海外短缺不一樣的是，2024年是氧化鋁內(nèi)外供應(yīng)影響均較大的一年，國內(nèi)需求增長大于供應(yīng)增長，無法提供富余的現(xiàn)貨量彌補(bǔ)海外缺口，而海外價(jià)格彈性較大，通過出口窗口的“開與關(guān)”對(duì)國內(nèi)平衡量有著邊際上的影響，進(jìn)而也抬升了近期國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)彈性。展望后續(xù)基本面格局的演變，順利情況下，海外供需緊張的局面最快有望在年底緩解，與國內(nèi)節(jié)奏相對(duì)同步，但需要警惕產(chǎn)能增量再度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)目前來看，大部分投產(chǎn)進(jìn)度仍按照計(jì)劃在進(jìn)行，若海外出現(xiàn)投復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期或超預(yù)期的擾動(dòng)，國內(nèi)在起到進(jìn)出口邊際調(diào)節(jié)作用時(shí)，壓力相較現(xiàn)階段也更小一些。因此，后續(xù)關(guān)注焦點(diǎn)還是投復(fù)產(chǎn)的進(jìn)度，建議關(guān)注國內(nèi)庫存拐點(diǎn)及海外現(xiàn)貨價(jià)格的拐點(diǎn)何時(shí)到來。（作者單位：創(chuàng)元期貨）