中金公司稱，PMI顯示基本面重新有利于債券，債市經(jīng)過目前的回調(diào)后，配置價值凸顯，每一次回調(diào)都是加倉的機會。PMI低于預(yù)期，疊加美聯(lián)儲宣布降息，債市開始回暖。10月31日，10年期國債和10年期國開債到期收益率全天震蕩下行2BP和4BP，分別報收3.29%和3.72%；10年期國債期貨主力合約T1912上行0.43%至97.485，漲幅錄得近半年新高，對應(yīng)期貨收益率下行4.67個基點至3.341%。

　　豬價關(guān)注鈍化，市場重回基本面。今日發(fā)布的PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，疊加美聯(lián)儲降息，10月31日在基本面的引導(dǎo)下出現(xiàn)超跌反彈。

　　北京時間10月31日凌晨2點，美聯(lián)儲宣布降息25個基點至1.50%-1.75%，為年內(nèi)第三次降息，并在政策聲明中暗示未來將暫停降息。10月31日上午開盤前，國家統(tǒng)計局發(fā)布PMI數(shù)據(jù)：中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.3%，比上月下降0.5個百分點。作為先行指標(biāo)的PMI數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，基本面預(yù)期走弱，刺激今日債市上漲。10月，豬肉價格持續(xù)上漲成為驅(qū)動債市下跌的核心因素。10月中旬以來，10年期國債和10年期國開債到期收益率快速上行，分別突破3.3%和3.7%的市場心理點位，錄得今年5月以來新高，上行幅度均超過20BP。

　　10月15日，統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)，9月份全國CPI（居民消費價格指數(shù)）同比上漲3%。這是CPI時隔六年再度進(jìn)入“3”時代。

　　一時間，市場對價格的關(guān)注度持續(xù)提高。債市隨之“跌跌不休”，10月上旬，10年期國債收益率還在3.1%上下徘徊，至10月下旬，已迅速突破3.2%。

　　但隨著10月31日PMI數(shù)據(jù)的公布，市場再度將注意力移至經(jīng)濟(jì)基本面。

　　“49.3%的PMI值是年內(nèi)第二低，比上個月低了0.5個百分點?！北本┠橙藤Y管部交易員對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者稱，市場的關(guān)注焦點重新回到經(jīng)濟(jì)基本面，“預(yù)期帶動下，今天債市漲幅比較大?！?/p>

　　統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，制造業(yè)PMI各主要分項較上月回落，新訂單指數(shù)回落0.9個點至49.6，降至臨界點之下；經(jīng)營活動預(yù)期回落0.2個點至54.2，采購回落0.6個點至49.8，生產(chǎn)回落1.5個點至50.8。進(jìn)口回落0.2個點至46.9，新出口訂單回落1.2個點至47。

　　中金公司固收研究團(tuán)隊認(rèn)為，中短期來看，債市的主邏輯還是要回歸到經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)的判斷上。豬肉帶來的CPI上升預(yù)期，更像是一種心理擾動，但債券主邏輯還是要看經(jīng)濟(jì)基本面的強弱。

　　該團(tuán)隊稱，四季度無論是地產(chǎn)數(shù)據(jù)還是財政支出，都會有明顯的放緩，從而繼續(xù)壓制經(jīng)濟(jì)增長。

　　維持“震蕩市”格局

　　對于后市，中泰證券認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性通脹不會擾動貨幣政策，貨幣仍有進(jìn)一步寬松必要，財政方面基建也有望繼續(xù)加碼。

　　中金公司稱，PMI顯示基本面重新有利于債券，債市經(jīng)過目前的回調(diào)后，配置價值凸顯，每一次回調(diào)都是加倉的機會。

　　在大部分市場人士看來，PMI的走弱，并不意味著債市將走出單邊行情，未來大概率將維持“震蕩市”的格局。

　　天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬認(rèn)為，細(xì)分結(jié)構(gòu)來看，PMI原材料庫存上升是生產(chǎn)下滑造成的被動結(jié)果；在需求方面，外需明顯受到匯率壓制，節(jié)后內(nèi)需會隨著春節(jié)效應(yīng)消除而恢復(fù)，但外需卻會受到匯率持續(xù)壓抑。

　　孫彬彬認(rèn)為，目前而言，PMI細(xì)分結(jié)構(gòu)確實顯示出一些隱憂，但單純以PMI本身判斷債市“春天”并不合理，市場仍需靜待經(jīng)濟(jì)演化。

　　買方人士也傾向于“震蕩市”格局。

　　“我們判斷，到明年二季度，豬價帶動下的CPI依然在高位4%附近，雖然不是需求面拉動，但讀數(shù)仍對心理預(yù)期有所影響?！鼻笆霰ｋU資管交易員表示，明年一季度基建進(jìn)度有望加快，專項債供給亦將對債市構(gòu)成壓制，“短期或難看到收益率的持續(xù)下行?！?/p>