油價(jià)上調(diào)，3月15日，國(guó)際油價(jià)繼續(xù)暴跌，創(chuàng)兩周新低。3月17日24: 00，將是迎來(lái)新一輪成品油調(diào)價(jià)窗口根據(jù)成品油調(diào)價(jià)機(jī)制，預(yù)計(jì)汽柴油上調(diào)820元/噸，92號(hào)汽油上調(diào)0.64元，創(chuàng)創(chuàng)新定價(jià)機(jī)制以來(lái)最大漲幅紀(jì)錄。目前浙江92號(hào)汽油8.01元/升，95號(hào)和98號(hào)汽油分別為8.52元/升和9.34元/升。調(diào)整后，92號(hào)汽油更接近9元大關(guān)，但95號(hào)汽油將全面走向“9時(shí)代”。按一般家用車50L油箱算，油價(jià)上漲要多花32元。

　　油價(jià)上漲會(huì)影響哪些行業(yè)？

　　油價(jià)上漲對(duì)油氣服務(wù)及設(shè)備行業(yè)的影響相對(duì)間接，其傳導(dǎo)路徑是：油價(jià)上漲提高采油企業(yè)盈利能力帶動(dòng)開采、勘探等資本支出增加增加對(duì)石油服務(wù)及設(shè)備的需求，從而提高油氣服務(wù)企業(yè)盈利能力。從申萬(wàn)油氣設(shè)備的板塊和板塊油服工程企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，其變化與原油價(jià)格方向一致，但滯后于油價(jià)約三個(gè)季度。例如，2016年3月，布倫特原油價(jià)格跌至35.21美元/桶的底部。此時(shí)油氣裝備企業(yè)的ROE仍在加速下行，直到2016年12月才正式確認(rèn)底部。板塊油服工程公司的凈資產(chǎn)收益率也有類似的特征。

　　對(duì)于煉油行業(yè)來(lái)說(shuō)，適中的油價(jià)更有利于相關(guān)企業(yè)ROE的提升，而高油價(jià)可能會(huì)引起自我攻擊。煉油行業(yè)受國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)管制影響較大。當(dāng)國(guó)際原油價(jià)格低于40美元/桶時(shí)，成品油價(jià)格不下調(diào)，而是按照40美元/桶的原油價(jià)格和正常加工利潤(rùn)計(jì)算。當(dāng)國(guó)際原油價(jià)格在40-80美元/桶時(shí)，按照正常加工利潤(rùn)率上調(diào)成品油價(jià)格；當(dāng)國(guó)際原油價(jià)格在80-130美元/桶時(shí)，加工利潤(rùn)率逐漸扣減，直至加工利潤(rùn)率為0，此時(shí)煉油企業(yè)的利潤(rùn)開始受到油價(jià)上漲的影響。但當(dāng)國(guó)際原油價(jià)格超過(guò)130美元/桶時(shí)，成品油價(jià)格原則上不上調(diào)或小幅上調(diào)。這個(gè)時(shí)候煉油企業(yè)就會(huì)開始虧損，國(guó)家會(huì)采取適當(dāng)?shù)呢?cái)稅政策來(lái)保證成品油的生產(chǎn)和供應(yīng)。從申萬(wàn)煉油和化工板塊企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的波動(dòng)可以清楚地看出這種關(guān)系。當(dāng)原油價(jià)格低于80美元/桶時(shí)，板塊煉化企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率隨著油價(jià)的上漲而上升，而當(dāng)原油價(jià)格超過(guò)80美元/桶時(shí)，相關(guān)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率開始逐漸下降。然而，本輪原油價(jià)格已經(jīng)超過(guò)120美元/桶，此時(shí)，板塊煉化企業(yè)的利潤(rùn)已經(jīng)開始被侵蝕。

　　石化行業(yè)也更喜歡適中的油價(jià)。當(dāng)油價(jià)溫和上漲時(shí)，相關(guān)企業(yè)可以通過(guò)提價(jià)將成本上漲的壓力轉(zhuǎn)嫁給下游，企業(yè)也將受益于價(jià)格上漲帶來(lái)的庫(kù)存升值。然而，當(dāng)油價(jià)上漲過(guò)快時(shí)，石化產(chǎn)品的下游傳輸成本的路徑可能會(huì)被堵塞，其利潤(rùn)也會(huì)受到打擊。以申萬(wàn)化纖和塑料板塊為例。從2009年第三季度到2010年第三季度，油價(jià)上漲帶動(dòng)板塊相關(guān)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率上升。然而，當(dāng)油價(jià)持續(xù)上漲至100美元/桶時(shí)，相關(guān)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率卻大幅下降。直到2016年一季度油價(jià)開始新一輪溫和上行，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率才開始同步上升。不過(guò)，此輪原油價(jià)格的快速上漲也可能對(duì)相關(guān)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　與上中游企業(yè)較強(qiáng)的議價(jià)能力不同，下游企業(yè)的議價(jià)能力往往較弱，只能被動(dòng)接受上中游企業(yè)的成本傳遞。比如航空運(yùn)輸業(yè)，航油成本在其運(yùn)營(yíng)成本中占比很大，所以原油價(jià)格的上漲對(duì)相關(guān)行業(yè)的毛利率影響很大。自2008年以來(lái)，三輪油價(jià)的上漲都伴隨著其毛利率的下降。服裝和家紡行業(yè)也有類似表現(xiàn)。原油價(jià)格上漲帶動(dòng)PTA、聚酯、尼龍價(jià)格上漲，增加了服裝家紡行業(yè)的生產(chǎn)成本，降低了其利潤(rùn)空間。

　　原油價(jià)格上漲催生替代效應(yīng)，以煤化工等為主的替代產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⑹芤?。與原油價(jià)格大幅上漲相比，中國(guó)的煤價(jià)整體保持了相對(duì)穩(wěn)定，遠(yuǎn)低于原油近50％的漲幅，煤化工產(chǎn)業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)逐步體現(xiàn)。過(guò)去幾輪油價(jià)上漲，煤化工板塊企業(yè)的毛利率以及ROE均有較大幅度的抬升，因此預(yù)計(jì)此輪油價(jià)上漲也會(huì)帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)盈利的進(jìn)一步向好。推薦閱讀：兩桶油改革概念。