注冊(cè)制下IPO發(fā)行失敗的這一天可能快要來(lái)了。

　　9月15日晚，一家IPO企業(yè)的發(fā)行公告引起全投行的討論。即將在科創(chuàng)板上市的上緯新財(cái)原計(jì)劃募資2.16億，但通過(guò)詢(xún)價(jià)后，預(yù)計(jì)募資總額只有1.08億，募資凈額7004萬(wàn)，比該公司2019年凈利潤(rùn)7827萬(wàn)元凈利潤(rùn)還低！創(chuàng)下科創(chuàng)板募資最低的新紀(jì)錄。

　　發(fā)行價(jià)格確定后上緯新材上市時(shí)市值約為10.04億元，勉強(qiáng)壓線科創(chuàng)板五套上市標(biāo)準(zhǔn)的最低要求，即不少于10億市值。

　　有投行人士向券商中國(guó)記者表示，現(xiàn)在新股發(fā)行愈來(lái)愈困難，預(yù)計(jì)很快要出現(xiàn)發(fā)行失敗的案例。未來(lái)將更考驗(yàn)券商的承銷(xiāo)能力，頭部投行將占據(jù)更多優(yōu)勢(shì)。

　　壓線上市指標(biāo)

　　9月15日，科創(chuàng)板IPO企業(yè)上緯新財(cái)?shù)陌l(fā)行公告被券商投行熱議，主要因?yàn)樵摴灸假Y額創(chuàng)下科創(chuàng)板最低紀(jì)錄。

　　“我們很多投行微信群都在討論這家科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行情況，感覺(jué)很快就要出現(xiàn)IPO發(fā)行失敗的案例了?！北本┮患胰掏缎腥耸勘硎?。

　　據(jù)了解，上緯新材完成詢(xún)價(jià)工作，發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)簿記后確定發(fā)行價(jià)格為2.49元/股，對(duì)應(yīng)的市盈率為11.51倍(每股收益按照2019年扣非后歸母凈利潤(rùn)除以本次發(fā)行后總股本計(jì)算)，低于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的C26化學(xué)原料和化學(xué)制品業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為28.96倍，也低于可比上市公司平均市盈率42.01倍。

　　上緯新材本次發(fā)行股票數(shù)量為4320萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的10.00%，全部為公開(kāi)發(fā)行新股。初始戰(zhàn)略配售數(shù)量為216萬(wàn)股，網(wǎng)上網(wǎng)下回?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)前，網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量為3283.20萬(wàn)股；網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量為820.80萬(wàn)股。

　　從募資情況來(lái)看，若本次發(fā)行成功，預(yù)計(jì)募集資金總額為1.08億元，預(yù)計(jì)募集資金凈額僅7004.27萬(wàn)元，募資凈額創(chuàng)下科創(chuàng)板新低！據(jù)了解，該公司原計(jì)劃要募資2.16億元。

　　　　若與該公司利潤(rùn)規(guī)模比較，上緯新材募資凈額還低于凈利潤(rùn)！根據(jù)公開(kāi)資料，上緯新材2019年年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為8724.84萬(wàn)元。

　　　　根據(jù)發(fā)行公告，本次發(fā)行價(jià)格確定后發(fā)行人上市時(shí)市值約為10.04億元，滿足《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第2.1.2條的第一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)：“(一)預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000萬(wàn)元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元”。

　　也就是說(shuō)，上緯新材壓線上市指標(biāo)，差點(diǎn)就發(fā)行失敗。

　　據(jù)了解，上緯新材的主營(yíng)業(yè)務(wù)為環(huán)保高性能耐腐蝕材料、風(fēng)電葉片用材料、新型復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括乙烯基酯樹(shù)脂、特種不飽和聚酯樹(shù)脂、風(fēng)電葉片用灌注樹(shù)脂、手糊樹(shù)脂、膠粘劑、風(fēng)電葉片大梁用預(yù)浸料樹(shù)脂、風(fēng)電葉片大梁用拉擠樹(shù)脂、環(huán)境友好型樹(shù)脂、軌道交通用安全材料等多個(gè)應(yīng)用系列，是的復(fù)合材料用樹(shù)脂供應(yīng)商。

　　值得注意的是，按照最終的募資額計(jì)算，上緯新材IPO項(xiàng)目發(fā)行費(fèi)率不低。根據(jù)發(fā)行公告，上緯新材發(fā)行費(fèi)用約為3752.53萬(wàn)元，占到預(yù)計(jì)募資總額高達(dá)35%！根據(jù)招股意向書(shū)，券商保薦費(fèi)為283.02萬(wàn)元(不含增值稅)；承銷(xiāo)費(fèi)為募集資金總額的7.18%且不低于2100萬(wàn)元(含增值稅)。

　　由于上緯新材預(yù)計(jì)募資總額為1.08億元，根據(jù)推算，承銷(xiāo)費(fèi)很有可能為2100萬(wàn)元。據(jù)了解，上緯新材的保薦機(jī)構(gòu)為申萬(wàn)宏源承銷(xiāo)保薦有限責(zé)任公司，該投行同時(shí)擔(dān)任主承銷(xiāo)商。

　　供求關(guān)系生變，券商承銷(xiāo)能力遇挑戰(zhàn)

　　上緯新材的案例令不少投行人士頗有感觸。

　　華南一家大型券商的保代表示，近期新股發(fā)行越來(lái)越困難?！斑@說(shuō)明注冊(cè)制下，券商承銷(xiāo)能力才是未來(lái)投行最核心的能力。我們經(jīng)常跟客戶(hù)說(shuō)，別再找沒(méi)啥承銷(xiāo)能力的券商了，明后兩年可能承銷(xiāo)能力不行的券商就賣(mài)不出去了?！?/p>

　　華東一名券商投行人士表示，“很多企業(yè)對(duì)自己對(duì)市場(chǎng)有錯(cuò)誤認(rèn)知，以為注冊(cè)制下啥企業(yè)都能上。我覺(jué)得上緯新材案例對(duì)很多IPO企業(yè)老板來(lái)說(shuō)是一次警醒?！?/p>

　　數(shù)據(jù)顯示，近期不少新股開(kāi)始出現(xiàn)募資不達(dá)預(yù)期的情況。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，A股市場(chǎng)共有48家IPO企業(yè)募資出現(xiàn)募不足中發(fā)生在今年下半年的共有30家，占比高達(dá)62.5%。

　　其中，科創(chuàng)板企業(yè)【龍騰光電(688055)、股吧】的募資完成率最低，預(yù)期募資15.52億，最終募資總額為4.07億元，募資完成率僅為26.21%。

　　　　對(duì)于造成上述發(fā)行情況的原因，業(yè)內(nèi)除了討論供求關(guān)系發(fā)生變化外，還有人認(rèn)為新股定價(jià)機(jī)制存在不合理的地方。

　　資深投行人士王驥躍表示，新股定價(jià)機(jī)制有調(diào)整的必要?！艾F(xiàn)在問(wèn)題出在10%的高價(jià)剔除，導(dǎo)致有機(jī)構(gòu)想報(bào)高點(diǎn)也不敢報(bào)了，而是大家相互打聽(tīng)價(jià)格?！?/p>

　　在他看來(lái)，現(xiàn)有的新股定價(jià)規(guī)則本意是剔除極端報(bào)價(jià)，但目前剔除價(jià)和發(fā)行價(jià)就幾分錢(qián)差距，剔除意義不大。他建議制度上可以再完善，第一擴(kuò)大直接定價(jià)發(fā)行的范圍；第二允許賣(mài)方不接受詢(xún)價(jià)結(jié)果中止發(fā)行，批文有效期內(nèi)再擇機(jī)啟動(dòng)。

　　在發(fā)行定價(jià)問(wèn)題上，他建議稱(chēng)，極端報(bào)價(jià)剔除，全部中位數(shù)上下30%或50%以?xún)?nèi)的報(bào)價(jià)為有效報(bào)價(jià)。如果不是剔除10%的量，而是規(guī)定剔除極端報(bào)價(jià)，那么就可以獨(dú)立報(bào)價(jià)，也就可以拉大有效報(bào)價(jià)區(qū)間，改變現(xiàn)有報(bào)價(jià)區(qū)間集中在幾分錢(qián)范圍內(nèi)的情形。如果報(bào)價(jià)集中，沒(méi)有極端報(bào)價(jià)，就都不會(huì)被剔除。