近日，廈門廈鎢新能源材料股份有限公司（以下簡稱廈鎢新能）遞交招股說明書（申報稿），闖關科創(chuàng)板。廈鎢新能的主營業(yè)務為鋰離子電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，報告期內(nèi)主要產(chǎn)品為鈷酸鋰、NCM三元材料（鎳鈷錳三元材料）等。

　　值得注意的是，2017年度至2019年度廈鎢新能的主營業(yè)務毛利率下降較快，分別為12.34%、10.01%和7.76%。其中，2019年度可比公司的毛利率均值為15.8%，廈鎢新能的毛利率不及行業(yè)均值的一半。

　　2019年鈷酸鋰毛利率僅2.89%

　　2017年度至2019年度，廈鎢新能實現(xiàn)營業(yè)收入約42.11億元、70.26億元和69.78億元。其中，2019年度鈷酸鋰實現(xiàn)營業(yè)收入約44億元，NCM三元材料實現(xiàn)營業(yè)收入約25億元。

　　圖片來源：廈鎢新能招股說明書（申報稿）截圖

　　值得注意的是，近年來對廈鎢新能營業(yè)收入貢獻較大的鈷酸鋰毛利率逐步走低。2017年度至2019年度，鈷酸鋰的毛利率分別為10.78%、8.26%和2.89%；同期，NCM三元材料的毛利率分別為17.8%、14.34%和16.32%。

　　圖片來源：廈鎢新能招股說明書（申報稿）截圖

　　廈鎢新能表示：“2019年，公司鈷酸鋰毛利率較2018年下降5.37個百分點，主要系采購和消化高價庫存原材料所致?！?/p>

　　廈鎢新能稱，含鈷原料占其鈷酸鋰生產(chǎn)成本比例在80%以上。我國鈷金屬儲量相對較小，國內(nèi)鈷礦資源極度稀缺，90%以上依賴進口，主要來自剛果（金）。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年度四氧化三鈷的價格出現(xiàn)了較大幅度的上漲。從2017年初的130元/公斤，一直上漲至2018年一季度末的500元/公斤，隨后四氧化三鈷的價格又開始了急速下跌，至2019年三季度初跌落至了150元/公斤左右。

　　圖片來源：Wind

　　對于2019年度的毛利率下降，廈鎢新能表示：“由于公司前述國際直采鈷中間品的船期、清關、檢測及結算周期均較長，通常在3~5個月，且計價時點主要為離港月，因此在2018年5月開始的鈷價持續(xù)大幅下跌期間，公司因執(zhí)行相應鈷中間品長采協(xié)議導致2018年末至2019年初入庫的鈷中間品成本相對較高。同時，該部分鈷中間品尚需進一步委托加工為氯化鈷、四氧化三鈷后公司才能進行生產(chǎn)領用，意味著該部分高價庫存基本在2019年進行持續(xù)消化，進而導致當期鈷酸鋰原材料成本高于市場價，但產(chǎn)品售價則主要基于國內(nèi)四氧化三鈷、氯化鈷等主要原材料近期市場價格確定，因此當期毛利率降幅較大?！?/p>

　　正極材料市場競爭日趨加劇

　　“近年來，隨著新能源汽車市場的快速發(fā)展，鋰離子電池正極材料市場空間不斷擴大，行業(yè)競爭也日趨激烈。三元正極材料作為新能源汽車核心部件鋰離子動力電池的關鍵材料，不斷吸引新進入者通過直接投資、產(chǎn)業(yè)轉型或收購兼并等方式突破行業(yè)技術、資金等壁壘，進入鋰離子電池正極材料行業(yè)。同時，現(xiàn)有正極材料企業(yè)亦紛紛擴充產(chǎn)能，市場競爭日趨加劇，影響正極材料的銷售價格和利潤空間?！睆B鎢新能稱。

　　鋰離子電池按照正極材料的不同，可分為鈷酸鋰電池、錳酸鋰電池、磷酸鐵鋰電池、NCM和NCA（鎳鈷鋁酸鋰）三元鋰電池等類型。

　　GGII（高工鋰電）數(shù)據(jù)顯示，2019年中國鋰電正極材料出貨量40.4萬噸，同比增長32.5%。其中，三元正極材料出貨量19.2萬噸，同比增幅40.7%；磷酸鐵鋰材料出貨量8.8萬噸，同比增長29.3%；鈷酸鋰材料出貨量6.62萬噸；錳酸鋰材料出貨量5.7萬噸。從正極材料出貨量占比來看，2019年三元正極材料市場占比47.6%，相比2018年增加2.7個百分點，市場份額占比最大。

　　GGII分析稱：“2019年新能源汽車補貼政策對能量密度與續(xù)航里程門檻要求提高，對動力電池的能量密度提出更高要求，國內(nèi)主流動力電池企業(yè)加快三元動力電池的生產(chǎn)與應用，如比亞迪(行情002594,診股)新上市乘用車使用NCM622單晶三元材料，寧德時代(行情300750,診股)加快NCM811系電池裝機數(shù)量。市場在中高鎳三元正極材料領域出貨量提升加快，帶動三元正極材料市場出貨量提升。”

　　圖片來源：廈鎢新能招股說明書（申報稿）截圖

　　對于行業(yè)未來的發(fā)展趨勢，GGII表示：“未來幾年，正極材料廠商仍將面臨產(chǎn)能擴張快、資本周轉率低、賬期長等方面壓力?！?/p>

　　此外，針對NCM未來的發(fā)展趨勢，廈鎢新能表示：“對鋰離子電池正極材料而言，NCM三元材料中鎳含量的提高、鈷含量的降低可以提高電池能量密度、降低電池單位成本。相比中低鎳NCM三元電池，高鎳三元電池在理論上可以達到更長的續(xù)航里程、更低的綜合成本，但由于NCM811工藝復雜帶來的生產(chǎn)成本較高的情形短期內(nèi)難以改變。”