貴州振華新材料股份有限公司(簡稱“振華新材”)的科創(chuàng)板IPO申請已于1月5日獲上交所受理，中信建投擔任保薦機構。該公司核心產品為鎳鈷錳酸鋰三元正極材料，主要應用于新能源汽車動力電池市場，寧德時代是其第一大客戶。振華新材此次IPO擬募資12億元，主要用于擴產，即建設鋰離子電池正極材料生產線(沙文二期)、鋰離子動力電池三元材料生產線建設(義龍二期)。

　　市場占有率高

　　正極材料是鋰離子動力電池的核心關鍵材料，其特性直接影響鋰離子動力電池的能量密度、循環(huán)壽命、安全性能等核心性能指標。三元正極材料因其具有高能量密度、較好的循環(huán)穩(wěn)定性、安全性以及較高的性價比，2018年以來已成為市場份額最大的動力電池正極材料，是國內外動力電池的主流正極材料之一。

　　招股書介紹，振華新材2009年在全行業(yè)首次推出第一代一次顆粒大單晶NCM523產品，由于其具備優(yōu)異的高溫高電壓循環(huán)穩(wěn)定性及安全性能，使得一次顆粒大單晶三元正極材料在行業(yè)中引起廣泛關注，于2014年首次在新能源汽車上批量應用。

　　公司憑借可靠的產品質量在行業(yè)內樹立了良好的口碑，陸續(xù)進入國內知名鋰離子電池生產企業(yè)的供應鏈，并形成長期穩(wěn)定的合作關系，已成為寧德時代、孚能科技、新能源科技(ATL)、微宏動力、天津力神、中山天貿、【多氟多(002407)、股吧】、珠海冠宇、惠州鋰威等國內電池生產企業(yè)的重要正極材料供應商。

　　振華新材表示，公司鋰離子電池正極材料生產規(guī)模位居國內行業(yè)前列，已形成年產3萬噸鋰離子電池正極材料生產能力。其中，高鎳(Ni≥80mol。%)三元正極材料生產能力0.6萬噸(全面兼容中鎳、中高鎳系列產品生產)，中高鎳(50mol。%

　　根據(jù)高工產研鋰電研究所(GGII)數(shù)據(jù)，2019年，振華新材三元正極材料出貨量排名第三，占9.90%，排名第一和第二的企業(yè)分別是【容百科技(688005)、股吧】、長遠鋰科。根據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)，振華新材2019年一次顆粒大單晶三元正極材料產量排名市場第一，在一次顆粒大單晶材料領域處于市場領先地位。

　　不過，振華新材也表示，三元正極材料行業(yè)將可能出現(xiàn)結構性產能過剩情形，公司未來面臨市場競爭進一步加劇的風險。近年來，大量資本通過直接投資、產業(yè)轉型或收購兼并等方式進入三元正極材料市場，國內現(xiàn)有三元正極材料同行業(yè)企業(yè)近年來均進行產能擴張或有比較明確的擴產計劃，市場競爭日益激烈。同時，國外三元正極材料企業(yè)已借助國外動力電池進入中國市場的契機，進入國內三元正極材料市場參與競爭。

　　下游需求存在波動

　　振華新材表示，隨著新能源汽車產銷量的擴大，對續(xù)航里程、能量密度等方面需求的提升，三元正極材料近年來獲得快速發(fā)展。從目前的市場格局來看，自2018年以來，三元正極材料已成為市場份額最大的動力電池正極材料，成為國內外動力電池的主流正極材料之一。

　　2015年至2018年，我國新能源汽車產銷量呈快速增長態(tài)勢。不過，受新能源汽車補貼標準退坡調整幅度加大等因素影響，我國新能源汽車2019年下半年開始產銷量同比呈下滑態(tài)勢。此外，受國內外新冠肺炎疫情爆發(fā)等因素影響，我國新能源汽車2020年上半年產銷量同比仍呈下滑態(tài)勢。

　　隨著疫情逐漸得到有效控制、新能源汽車補貼政策趨于穩(wěn)定、新能源汽車整體競爭力提升，我國新能源汽車產銷量逐漸得到恢復并于2020年7月起同比實現(xiàn)正增長。

　　受上述需求波動影響，2017年-2019年以及2020年1-9月(簡稱“報告期內”)，振華新材分別實現(xiàn)營業(yè)收入為13.47億元、26.55億元、24.28億元、6.84億元。其中，2018年營業(yè)收入較2017年增長97.12%，2019年營業(yè)收入較2018年下滑8.53%，2020年1-9月營業(yè)收入同比下滑68.12%，存在較大波動，未來下游市場需求增速仍存在波動的風險。

　　振華新材盈利水平同樣存在波動。報告期內，公司主營業(yè)務毛利率分別為15.30%、9.64%、10.58%、3.14%；分別實現(xiàn)凈利潤4662.66萬元、6932.11萬元、3376.36萬元、-1.32億元。公司2019年凈利潤同比下滑51.29%，原因主要是受下游需求減少及上游原材料價格下跌等因素影響，此外還受到子公司義龍新材鋰離子動力電池三元材料生產線項目(義龍一期)自2018年底全部投入使用新增人員薪酬、折舊攤銷及管理辦公費用、鋰離子動力電池三元材料生產線項目(義龍二期)建設新增項目貸款財務費用、研發(fā)項目投入增長等因素影響。

　　寧德時代系最大客戶

　　報告期內，公司對前五大客戶的銷售金額占當期營業(yè)收入的比例分別為81.52%、85.67%、93.55%、89.88%。其中，對寧德時代銷售金額占當期營業(yè)收入的比例分別為51.72%、65.22%、74.44%、32.03%。2020年1-9月占比下降主要是受到新冠肺炎疫情爆發(fā)導致部分產品型號訂單推遲等因素影響。

　　振華新材表示，對寧德時代銷售占比高與下游市場集中度趨勢加強有關。根據(jù)高工產研鋰電研究所(GGII)調研數(shù)據(jù)，2017年-2019年，我國裝機量前五名動力鋰離子電池企業(yè)合計市場份額分別為61.52%、73.75%、80.29%，其中裝機量第一名的寧德時代市場份額分別為29.07%、41.28%、51.79%，下游市場呈逐步集中趨勢。

　　振華新材目前主要研發(fā)方向包括低成本三元前驅體、一次顆粒大單晶三元材料、無鈷鎳錳二元材料、高電壓鈷酸鋰等材料開發(fā)及基礎研究等方面。公司預計未來三元正極材料仍將是動力電池采用的主流技術路線，三元正極材料行業(yè)逐漸向低鈷無鈷化、高鎳化方向發(fā)展。

　　同時，振華新材也提示，2019年下半年以來，隨著電池封裝技術變革，寧德時代CTP技術以及比亞迪刀片電池技術的相繼推出，使得市場進一步關注三元正極材料與磷酸鐵鋰正極材料技術路線的差異。若未來新能源汽車動力電池的主流技術路線發(fā)生變化，三元正極材料的市場需求或將面臨替代風險；同時，公司若未能及時、有效地開發(fā)與推出新的產品，將對公司的競爭優(yōu)勢與盈利能力產生不利影響。

　　招股書顯示，中國電子通過振華集團、中電金投、深科技合計控制振華新材48.09%的股權，為公司的實際控制人，并在本次發(fā)行完成后仍將為公司的實際控制人。