1月7日，證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布消息稱，擬在科創(chuàng)板引入做市商機制，并自即日起就《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點規(guī)定(征求意見稿)》(下稱《做市規(guī)定》)公開征求意見。

　　科創(chuàng)板定位“硬科技”，于2019年7月22日正式開市。對于科創(chuàng)板擬引入做市商機制，多方業(yè)內(nèi)人士認為，這將有助于提高二級市場活躍度，同時頭部券商也將迎來新機遇。

　　能提高二級市場活躍性

　　據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站披露，《做市規(guī)定》共十七條，主要包括做市商準入條件、準入程序、做市券源安排、內(nèi)部管控、風(fēng)險監(jiān)測監(jiān)控、監(jiān)管執(zhí)法等六個方面的內(nèi)容。

　　對于科創(chuàng)板而言，引入做市商制度，將帶來哪些積極效應(yīng)？南山投資創(chuàng)始人周運南向記者表示，“科創(chuàng)板即將引入做市交易，目的是解決科創(chuàng)板二級市場換手率不足、流動性不好的局面，提高市場活躍度?！?/p>

　　這在新三板方面已經(jīng)有先例。據(jù)了解，2014年8月，新三板首次引進做市交易制度，至今已成功運行7年多，為活躍新三板二級市場作出了較大貢獻。直至目前，新三板做市指數(shù)仍是及時反映新三板二級市場表現(xiàn)的最好“晴雨表”。

　　在周運南看來，在科創(chuàng)板引入做市交易，實際就是實現(xiàn)“開收盤集合競價交易+盤中連續(xù)競價交易+盤中做市交易”的混合交易制度，這也是科創(chuàng)板在設(shè)立之初就預(yù)留設(shè)計好的基礎(chǔ)性制度。

　　“科創(chuàng)板將在競價交易基礎(chǔ)上，待條件成熟時引入做市商機制?！?019年1月，證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》中便提出這一規(guī)劃。

　　“與當前的競價交易優(yōu)勢互補，有效地提高交易效率和流動性，增強二級市場活躍度，有利于市場交易主體充分博弈，更好地實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)，降低交易風(fēng)險成本，也可適度平抑股價的瞬間大幅異動，維持市場穩(wěn)定。”周運南說。

　　中國證券市場研究學(xué)者、財經(jīng)作家布娜新對記者表示，目前，科創(chuàng)板的上市公司已經(jīng)接近400家，占4685家境內(nèi)A股上市公司數(shù)量約8.0%，2021年12月科創(chuàng)板成交額為1.08萬億元，占當月A股所有板塊成交額25.77萬億元的4.2%。“整體來說，科創(chuàng)板的活躍度和流動性還算不錯，但仍有待提高，推出混合做市機制也符合當前現(xiàn)實需要。”

　　上交所數(shù)據(jù)顯示，截至昨日，科創(chuàng)板共有上市公司379家，總市值5.32萬億元，平均市盈率為67.34倍。

　　26家券商符合準入條件

　　一般情況下，做市商主要由券商擔(dān)當，需要同時具備雄厚的資金實力、充足的庫存證券風(fēng)險管理能力和良好的證券定價能力。

　　證監(jiān)會網(wǎng)站表示，“初期采用試點方式在科創(chuàng)板引入做市商機制，允許一些公司治理規(guī)范、內(nèi)控機制健全、運營穩(wěn)健、抗風(fēng)險能力強的證券公司開展做市交易業(yè)務(wù)，可以穩(wěn)妥推進相關(guān)工作，防控好各類風(fēng)險。”

　　《做市規(guī)定》顯示，證券公司的準入條件將按照“穩(wěn)妥起步、風(fēng)險可控”的原則，初期參與試點證券公司除具備完善的業(yè)務(wù)方案、專業(yè)人員、技術(shù)系統(tǒng)等條件外，還需滿足資本實力、合規(guī)風(fēng)控能力方面的兩項條件：一是最近12個月凈資本持續(xù)不低于100億元；二是最近三年分類評級在A類A級（含）以上。

　　據(jù)平安證券統(tǒng)計，截至2021年底，連續(xù)三年達到分類評級A級以上的券商共有28家，2021年凈資本不低于100億元的券商共有45家，同時符合上述兩項條件的券商共有26家。記者看到，中信證券、國泰君安、中金公司（601995）等均在列。

　　此外，相關(guān)高管和專業(yè)人員的業(yè)務(wù)經(jīng)驗和執(zhí)業(yè)經(jīng)歷年限等具體要求擬由上交所在配套業(yè)務(wù)規(guī)則中明確。

　　在準入程序方面，符合條件的證券公司可向證監(jiān)會提交相關(guān)做市交易業(yè)務(wù)申請材料。鑒于做市交易業(yè)務(wù)專業(yè)性強，對證券公司業(yè)務(wù)、系統(tǒng)、人員、風(fēng)控等方面要求較高，《做市規(guī)定》要求對證券公司是否具備做市業(yè)務(wù)能力進行評估。通過上交所的評估測試后，向證監(jiān)會提出申請，由證監(jiān)會核準業(yè)務(wù)資格。

　　對此，中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員楊海平認為，引入做市交易可以提升科創(chuàng)板股票流動性，有利于平滑股價波動，特別是有利于解決流動性對股價的絕對壓制，抑制過度投機行為，維護市場的平穩(wěn)運行。從長遠看也有利于科創(chuàng)板形成合理的估值水平，提升市場的吸引力。

　　布娜新則向記者表示，從過往經(jīng)驗來看，券商作為做市商主要構(gòu)成元素是明顯不夠的，還可以充分發(fā)展和調(diào)動一些私募力量加入做市商行列中來，彌補券商研究的短板。

　　內(nèi)控及風(fēng)險控制要求更高

　　《做市規(guī)定》顯示，證券公司可在二級市場買入股票作為做市券源。此外，為豐富做市券源，證券公司可使用自有股票、從中國證券金融股份有限公司借入的股票或其他有權(quán)處分的股票。

　　對于券商而言，科創(chuàng)板引入做市商機制將有助于帶來新的業(yè)務(wù)增量，獲得買賣證券的利差。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認為，頭部券商更有機會參與做市業(yè)務(wù)，需要有足夠的專業(yè)人才、完善的內(nèi)部風(fēng)險防控機制。這對于券商是一大考驗，也給券商提供了提高自身能力的機會，且增加了新的業(yè)績增長點。

　　但集中大量買入會對個股價格產(chǎn)生擾動，甚至?xí)κ袌鲞\行產(chǎn)生影響，且在二級市場買入還受到法律法規(guī)有關(guān)持股比例的限制，這也對券商的內(nèi)控及風(fēng)險控制提出了更高的要求。

　　由于做市交易業(yè)務(wù)與經(jīng)紀、自營、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)可能會有利益沖突，也可能會給做市商帶來一定風(fēng)險。為此，《做市規(guī)定》對試點證券公司提出了嚴格要求。一是完善業(yè)務(wù)隔離制度，防止敏感信息不當流動，嚴防利益沖突；二是建立健全做市交易業(yè)務(wù)內(nèi)部控制、決策流程、制衡機制，確保業(yè)務(wù)規(guī)范有序開展；三是加強做市交易業(yè)務(wù)管理，健全廉潔從業(yè)風(fēng)險防控和反洗錢要求，防止利益輸送、內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為。另外，引入做市商交易機制有助于平抑市場波動、增加市場活躍度，但也可能會助漲助跌，加劇市場波動。

　　對于以上問題，《做市規(guī)定》從四個方面對試點證券公司從嚴要求：一是將做市交易業(yè)務(wù)納入全面風(fēng)險管理體系、完善風(fēng)險監(jiān)測指標，做好業(yè)務(wù)風(fēng)險防控；二是建立健全異常交易監(jiān)控機制，報備專用賬戶、接受上交所全方位監(jiān)控，防止對市場穩(wěn)定造成影響；三是參照自營持有股票標準計算和填報風(fēng)控指標，原則上科創(chuàng)板做市持股不超過5%，由上交所在具體業(yè)務(wù)規(guī)則中明確；四是處理好突發(fā)事件，履行信息報送義務(wù)。

　　楊海平告訴記者，科創(chuàng)板做市商交易的開展，給符合條件的券商提供了新的盈利渠道。但同時，對做市券商的資金實力、內(nèi)控管理提出了挑戰(zhàn)，特別是對于做市券商的定價、報價能力提出了考驗。監(jiān)管部門也需要通過交易機制的設(shè)計，防止做市券商濫用職權(quán)。

　　知多D

　　什么是做市商機制

　　目前，被投資者熟知的交易制度有“競價交易制度”，我國A股市場采用的就是這種制度。這種交易在交易所集中撮合下完成，投資者以市場中報出的最低價從另一個投資者買入某一只股票，而以市場中報出的最高價賣出該股票。在該模式下，交易在投資者之間直接完成。

　　做市商制度卻有些不同，做市商的英文為Market Maker，意為創(chuàng)造市場者。做市商制度采用公開的方式，通過向交易雙方報出不一樣的買賣價格，來促成股票交易。一些股票在交易的過程中會出現(xiàn)短期內(nèi)有買家沒有賣家，或者有賣家沒有買家的情況，做市商就在此時為買賣雙方提供資金和股票。而在這種交易制度下，買賣雙方將從做市商手中買賣股票，相當于多了一個“中間商”。

　　機構(gòu)聲音

　　平安證券：做市制度對券商資本實力和詢價定價能力提出更高的要求。一方面，做市商需以自有資金和證券參與交易，要求券商具備一定的資本實力和證券庫存；另一方面，做市商報價的價格形成機制要求券商具備較強的詢價和定價實力。

　　國盛證券：做市商制度允許券商作為中介，為科創(chuàng)板股票買賣提供雙邊報價，提升市場流動性，同時可以貢獻公司利潤。