■牛人說市

　　■ 曹中銘

　　日前，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點規(guī)定(征求意見稿)》 (下稱 《做市規(guī)定》)，并向社會公開征求意見。顯然，《做市規(guī)定》的出臺，是監(jiān)管部門在科創(chuàng)板已實施集合競價交易的情形下，擬再引入做市商機(jī)制。但這真的有必要嗎？

　　科創(chuàng)板擬引入做市商機(jī)制并非無“章”可循。2019年年初發(fā)布的《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》中就已明確提出，科創(chuàng)板將在競價交易基礎(chǔ)上，待條件成熟時引入做市商機(jī)制?？苿?chuàng)板首批公司于2019年7月22日掛牌，距今已近兩年半時間，此時出臺《做市規(guī)定》似乎亦在情理之中。

　　《做市規(guī)定》涉及的內(nèi)容主要包括做市商準(zhǔn)入條件、準(zhǔn)入程序、做市券源安排、內(nèi)部管控、風(fēng)險監(jiān)測監(jiān)控、監(jiān)管執(zhí)法等六個方面。可謂面面俱到。比如在準(zhǔn)入條件方面，相關(guān)券商須滿足最近12個月凈資本持續(xù)不低于100億元，以及最近三年分類評級在A類A級(含)以上兩項條件。這樣的門檻其實并不低，客觀上也將眾多中小券商排除在做市商之外，這類券商也難分食到科創(chuàng)板做市交易的一杯羹。

　　事實上，A股市場對于做市商機(jī)制并不陌生。像新三板引入做市商機(jī)制就已有七年時間，而且，三板做市指數(shù)更是成為反映新三板二級市場表現(xiàn)的重要指數(shù)，也成為眾多新三板投資者作出投資決策時的重要參考。由此可見，做市商機(jī)制是有其存在的作用與意義的。

　　但新三板市場畢竟不是滬深股市。一來投資新三板是有一定的門檻的，像中小投資者就被排除在外了。二來新三板中雖然不乏有潛力的好公司，但不成熟的公司，暗藏巨大風(fēng)險的公司也并不少見。相對于滬深股市，新三板流通性缺乏，交易也不活躍。新三板引入做市商機(jī)制的目的，主要為增強市場流動性，提高活躍度。因此，在新三板引入做市商機(jī)制不僅是可行的，也是非常有必要的。

　　盡管目前新三板掛牌公司接近7000家，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于滬深股市掛牌的上市公司數(shù)量，但兩者顯然又是不可同日而語的，這對于科創(chuàng)板而言同樣如此。證監(jiān)會擬在科創(chuàng)板引入做市商機(jī)制，其目的同樣是出于流動性與活躍度方面的考量，但科創(chuàng)板其實并不存在流通性不足與活躍度低的問題。

　　以1月10日交易為例。當(dāng)天換手率達(dá)到或超過1%的科創(chuàng)板公司就高達(dá)324家，占比85.49%。換手率最高的上市公司為【國芯科技(688262)、股吧】，換手率高達(dá)37.38%，另有多達(dá)20家上市公司換手率超過10%。因此，從活躍度看，科創(chuàng)板完全不輸其他板塊。

　　盡管科創(chuàng)板也存在某些上市公司交投不活躍等方面的問題，但只發(fā)生在少數(shù)上市公司身上，且主要是由其質(zhì)地與科創(chuàng)板設(shè)置的門檻決定的。質(zhì)地一般的上市公司交投不活躍，這在其他板塊也較為常見，根本不值得大驚小怪。此外，由于科創(chuàng)板設(shè)置了50萬元的門檻，也將眾多投資者擋在了科創(chuàng)板的大門之外，這也是導(dǎo)致科創(chuàng)板某些個股交投不活躍不可忽視的重要因素。

　　個人以為，在科創(chuàng)板引入做市商機(jī)制并沒有多大的必要。一方面，目前科創(chuàng)板規(guī)模已不算小。像掛牌公司數(shù)量已達(dá)379家，總股本1219.66億股，流通股本達(dá)416.28億股。而且，隨著掛牌公司的增加，其規(guī)模也將進(jìn)一步擴(kuò)張。更多新公司的掛牌，有望為科創(chuàng)板引來更多資金的加盟。

　　另一方面，引入做市商機(jī)制，相關(guān)券商將成為交易主體，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易。作為做市商，逐利才是券商的目的。因此，不能排除券商在做市交易過程中，出于自身利益最大化方面的考慮，催生出諸如利益輸送、內(nèi)幕交易、操縱市場等方面的違法違規(guī)行為，進(jìn)而損害投資者與市場的利益。

　　此外，引入做市商機(jī)制雖然會有助于平抑市場波動、增加市場活躍度，但也可能會導(dǎo)致助漲助跌現(xiàn)象的發(fā)生，并進(jìn)一步加劇市場的波動。如此將無形中會放大市場的投資風(fēng)險，同樣會損害到投資者的利益。