投行眼里的科創(chuàng)三年

　　“科創(chuàng)板作為資本市場(chǎng)重大改革的突破口和試驗(yàn)田，全面貫徹了以信息披露為核心的基本理念，進(jìn)行了一系列系統(tǒng)性制度創(chuàng)新，形成了注冊(cè)制下高質(zhì)量發(fā)展的行業(yè)共識(shí)?！鄙耆f宏源集團(tuán)和證券公司黨委委員，申萬宏源證券（000562）公司副總經(jīng)理、執(zhí)委會(huì)成員、投行委主任，申萬宏源承銷保薦公司黨委書記、董事長(zhǎng)張劍表示。

　　張劍是在近日接受券商中國記者專訪時(shí)做上述表述的。據(jù)了解，科創(chuàng)板開板以來，申萬宏源共完成科創(chuàng)板首發(fā)項(xiàng)目10單，承銷金額共計(jì)118.89億元。目前有多個(gè)項(xiàng)目處于注冊(cè)、審核、輔導(dǎo)等階段。

　　張劍認(rèn)為，經(jīng)過3年的發(fā)展，科創(chuàng)板在發(fā)行、上市、交易、退市、并購重組等重點(diǎn)環(huán)節(jié)形成了諸多可復(fù)制可推廣的成果，有力促進(jìn)了資本市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境的深刻變化，為進(jìn)一步實(shí)施全面注冊(cè)制提供了以下寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

　　對(duì)于科創(chuàng)板未來的發(fā)展，張劍建議，以科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革為引領(lǐng)，統(tǒng)籌推進(jìn)交易、退市、再融資和并購重組、轉(zhuǎn)板上市等關(guān)鍵制度的研究和創(chuàng)新，改進(jìn)各領(lǐng)域各環(huán)節(jié)的監(jiān)管，從制度建設(shè)層面耕好科創(chuàng)板這個(gè)“試驗(yàn)田”；堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向不動(dòng)搖，同時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格把控入口端，在市場(chǎng)發(fā)行過程中加強(qiáng)監(jiān)管、明確各方責(zé)任，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候通過政策引導(dǎo)市場(chǎng)合理行為，多措并舉提高上市公司企業(yè)質(zhì)量。

　　更規(guī)范的高質(zhì)量資本市場(chǎng)生態(tài)正在形成

　　券商中國記者：您認(rèn)為科創(chuàng)板及注冊(cè)制給投行業(yè)務(wù)模式、業(yè)務(wù)理念帶來哪些挑戰(zhàn)和改變？公司在業(yè)務(wù)上有哪些應(yīng)對(duì)和變化？

　　張劍：科創(chuàng)板及注冊(cè)制為券商投行業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)了重要增量的同時(shí)，也帶來一些挑戰(zhàn)和改變。

　　首先，券商承銷職能被大幅強(qiáng)化。注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)以信息披露為中心，充分發(fā)揮市場(chǎng)自我約束機(jī)制的作用；券商作為發(fā)行人和投資者之間的橋梁，其承銷職能隨著發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化被大幅強(qiáng)化。

　　如在承銷組織過程中，吸引足夠多的投資者參與認(rèn)購并保證發(fā)行成功是主承銷商的基本職責(zé)；同時(shí)，券商還應(yīng)當(dāng)發(fā)揮發(fā)行人、投資者、其他中介機(jī)構(gòu)等利益相關(guān)方的協(xié)調(diào)和平衡作用，做好信息傳遞、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、綜合服務(wù)等工作，這對(duì)證券公司投行業(yè)務(wù)也意味著新的挑戰(zhàn)。

　　其次，注冊(cè)制下對(duì)投行的業(yè)務(wù)拓展思路創(chuàng)新、研究估值能力提出更高的要求。注冊(cè)制下上市標(biāo)準(zhǔn)較為靈活且多元化，區(qū)別于主板的持續(xù)盈利要求，注冊(cè)制板塊更關(guān)注持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。因此，業(yè)務(wù)承攬思路也必然發(fā)生改變，對(duì)發(fā)行人的創(chuàng)新科研實(shí)力更加重視。估值方面，科創(chuàng)板上市企業(yè)主要為具有核心技術(shù)的企業(yè)，這類企業(yè)通常處于較早的發(fā)展階段，傳統(tǒng)估值方式往往不適用，估值存在較大不確定性，需要投行人員對(duì)行業(yè)、企業(yè)、核心技術(shù)、經(jīng)營(yíng)模式等問題有深刻的理解。

　　最后，對(duì)投行盈利模式和業(yè)務(wù)流程的創(chuàng)新提出更高的要求。一方面，在滿足一定條件下，保薦機(jī)構(gòu)需要提供研究報(bào)告并參與戰(zhàn)略配售進(jìn)行跟投，實(shí)現(xiàn)保薦機(jī)構(gòu)與發(fā)行人、投資者三方利益的結(jié)合，這對(duì)證券公司保薦業(yè)務(wù)水平、市場(chǎng)定價(jià)等都提出了新要求；同時(shí)，盈利模式發(fā)生了變化，通過創(chuàng)新產(chǎn)品及服務(wù)、優(yōu)化整合，證券公司實(shí)現(xiàn)了對(duì)核心客戶的聚集和引領(lǐng)，帶動(dòng)與投資、經(jīng)紀(jì)、資管等業(yè)務(wù)，建立起共贏發(fā)展模式。

　　券商中國記者：在壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任方面，注冊(cè)制以來您感受到哪些切實(shí)的變化？

　　張劍：注冊(cè)制以來，在高質(zhì)量信息披露為中心的指導(dǎo)思想下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，整個(gè)中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)生態(tài)發(fā)生了顯著變化。

　　一方面是對(duì)中介機(jī)構(gòu)的歸位盡責(zé)有了更高的要求。注冊(cè)制以信息披露為中心，強(qiáng)調(diào)把選擇權(quán)真正交給市場(chǎng)，作為資本市場(chǎng)“看門人”的中介機(jī)構(gòu)必須要承擔(dān)更多的把關(guān)責(zé)任，由此帶來中介機(jī)構(gòu)從角色定位、執(zhí)業(yè)質(zhì)量、內(nèi)控機(jī)制、人才隊(duì)伍等多方面的轉(zhuǎn)變。中介機(jī)構(gòu)由原來的提高“可批性”到現(xiàn)在需要保證“可投性”，必須持續(xù)加強(qiáng)與注冊(cè)制相匹配的專業(yè)能力，堅(jiān)持規(guī)范執(zhí)業(yè)、廉潔從業(yè)，不斷提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量；壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任也要求中介機(jī)構(gòu)建立起完善的內(nèi)控機(jī)制，充分發(fā)揮好內(nèi)控機(jī)制的制衡作用；中介機(jī)構(gòu)還需培養(yǎng)具有注冊(cè)制理念、專業(yè)素養(yǎng)高、戰(zhàn)斗力強(qiáng)的人才隊(duì)伍，持續(xù)提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

　　另一方面，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，監(jiān)管也在不斷跟進(jìn)完善，細(xì)化對(duì)中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)的實(shí)質(zhì)性要求。從壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)看門人角色、對(duì)中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量進(jìn)行高標(biāo)準(zhǔn)要求，到堅(jiān)持歸位盡責(zé)，厘清職責(zé)邊界，完善合理信賴制度，再到近期加強(qiáng)注冊(cè)制下中介機(jī)構(gòu)廉潔從業(yè)監(jiān)管，全方位系統(tǒng)性的制度建設(shè)，有助于進(jìn)一步壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，督促中介機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)、廉潔自律。

　　總體來看，注冊(cè)制以來，中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任進(jìn)一步被強(qiáng)化壓實(shí)，監(jiān)管不斷出臺(tái)制度督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，中介機(jī)構(gòu)也在主動(dòng)積極適應(yīng)注冊(cè)制的新要求，不斷提升服務(wù)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，一個(gè)更加規(guī)范的高質(zhì)量資本市場(chǎng)生態(tài)正在逐步形成。

　　改革帶來更多投行業(yè)務(wù)機(jī)遇

　　券商中國記者：科創(chuàng)板企業(yè)大多具有【新產(chǎn)業(yè)(300832)、股吧】（300832）新業(yè)態(tài)新模式的特點(diǎn)，您認(rèn)為如何講好科創(chuàng)企業(yè)故事？保薦機(jī)構(gòu)如何既做到“保”，還能做到“薦”？

　　張劍：科創(chuàng)板企業(yè)兼具新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的特點(diǎn)，要講好科創(chuàng)企業(yè)故事，保薦機(jī)構(gòu)要吃準(zhǔn)吃透企業(yè)本質(zhì)，將企業(yè)的信息如實(shí)、準(zhǔn)確地傳遞給資本市場(chǎng)的廣大投資者；還應(yīng)加強(qiáng)關(guān)于企業(yè)核心技術(shù)的可理解性，清晰闡明企業(yè)、行業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì)，通過信披文件提煉重點(diǎn)、挖掘亮點(diǎn)、傳遞價(jià)值，充分發(fā)揮保薦機(jī)構(gòu)“薦”的作用，做好企業(yè)和投資者溝通的橋梁。

　　保薦機(jī)構(gòu)既做到“保”，還能做到“薦”，要求保薦機(jī)構(gòu)堅(jiān)持走專業(yè)化道路，進(jìn)一步突出專業(yè)能力的核心地位，不斷提高專業(yè)水平，適應(yīng)注冊(cè)制要求，加快從通道化、被動(dòng)管理向?qū)I(yè)化、主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，切實(shí)提升保薦、定價(jià)、承銷、督導(dǎo)等核心能力，為企業(yè)提供全周期的綜合金融服務(wù)。

　　第一，嚴(yán)守項(xiàng)目入口端，加強(qiáng)立項(xiàng)審核，堅(jiān)持科創(chuàng)屬性把關(guān)。項(xiàng)目遴選要緊緊圍繞國家戰(zhàn)略以及核心關(guān)鍵技術(shù)發(fā)展方向。一方面深刻領(lǐng)會(huì)審核監(jiān)管對(duì)“科創(chuàng)屬性”規(guī)定的精神實(shí)質(zhì)。另一方面加強(qiáng)對(duì)企業(yè)、行業(yè)的研究和理解，結(jié)合企業(yè)自身的科技創(chuàng)新能力和潛在市場(chǎng)，嚴(yán)格審核企業(yè)科創(chuàng)屬性，從源頭上挖掘具有真正“硬科技”的企業(yè)，講好科創(chuàng)企業(yè)故事。

　　第二，建立完善的內(nèi)部業(yè)務(wù)流程，提升業(yè)務(wù)流程內(nèi)部流轉(zhuǎn)效率。完善投行業(yè)務(wù)系統(tǒng)，提升智能化水平，加快項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)在應(yīng)對(duì)客戶綜合金融服務(wù)需求的響應(yīng)速度，提高公司內(nèi)部日常管理與大數(shù)據(jù)分析的效率，提供更智能化、信息化的工作支持。

　　第三，加強(qiáng)人員培訓(xùn)，提高申請(qǐng)與反饋等文件報(bào)送的質(zhì)量。信息披露是注冊(cè)制的核心，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)于先后發(fā)布多條自律規(guī)則，以促進(jìn)保薦業(yè)務(wù)工作及底稿管理的規(guī)范化。對(duì)相關(guān)文件與精神，要加強(qiáng)學(xué)習(xí)，提升制作質(zhì)量，更快、更精準(zhǔn)地反應(yīng)發(fā)行人信息。

　　券商中國記者：當(dāng)下科創(chuàng)板改革仍在繼續(xù)，您認(rèn)為，科創(chuàng)板做市制度對(duì)市場(chǎng)有哪些影響？投行在做市制度中存在哪些業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)？

　　張劍：做市制度對(duì)于科創(chuàng)板的影響是全方面的。首先，做市制度提升市場(chǎng)流動(dòng)性，科創(chuàng)板做市制度符合注冊(cè)制改革趨勢(shì)，做市商的引入，不僅豐富了科創(chuàng)板的交易制度，也在競(jìng)價(jià)交易的基礎(chǔ)上注入新的流動(dòng)性，對(duì)科創(chuàng)板流動(dòng)性的改善大有裨益。

　　其次是引導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格合理回歸，做市商作為專業(yè)機(jī)構(gòu)，具有專業(yè)的估值定價(jià)能力。在履行雙邊報(bào)價(jià)義務(wù)過程中，做市商圍繞估值中樞報(bào)價(jià)，通過庫存管理策略，可以在一定程度上平抑市場(chǎng)非理性波動(dòng)，引導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格合理回歸。

　　此外是促進(jìn)科創(chuàng)板市場(chǎng)健康發(fā)展，海外主流交易所大多采用混合交易制度，將做市制度引入科創(chuàng)板，標(biāo)志著資本市場(chǎng)交易制度的進(jìn)一步完善。做市商能夠提升市場(chǎng)流動(dòng)性，引導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格合理回歸，促進(jìn)科創(chuàng)板市場(chǎng)健康發(fā)展。

　　對(duì)于券商而言，開展科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)能夠有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，服務(wù)科創(chuàng)硬核企業(yè)，服務(wù)國家科技自強(qiáng)戰(zhàn)略。開展科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)有助于增強(qiáng)公司與科創(chuàng)板上市公司的業(yè)務(wù)黏性，建立跨越一二級(jí)市場(chǎng)的完整服務(wù)鏈條，增強(qiáng)公司的綜合金融服務(wù)能力，促進(jìn)投行業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，提升公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力。開展科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)有助于優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高公司自有資金和證券的使用效率。

　　堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向不動(dòng)搖

　　券商中國記者：科創(chuàng)板和注冊(cè)制經(jīng)過近3年發(fā)展，您認(rèn)為有哪些經(jīng)驗(yàn)值得總結(jié)？

　　張劍：科創(chuàng)板作為資本市場(chǎng)重大改革的突破口和試驗(yàn)田，全面貫徹了以信息披露為核心的基本理念，進(jìn)行了一系列系統(tǒng)性制度創(chuàng)新，形成了注冊(cè)制下高質(zhì)量發(fā)展的行業(yè)共識(shí)。

　　經(jīng)過3年發(fā)展，科創(chuàng)板在發(fā)行、上市、交易、退市、并購重組等重點(diǎn)環(huán)節(jié)形成了諸多可復(fù)制可推廣的成果，有力促進(jìn)了資本市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境的深刻變化，為進(jìn)一步實(shí)施全面注冊(cè)制提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)。

　　科創(chuàng)板公開透明的陽光化審核機(jī)制、高質(zhì)量的信息披露機(jī)制高度契合注冊(cè)制改革的要求，審核進(jìn)程高效、可預(yù)期，審核過程和結(jié)果公開透明，通過公開化問詢審核，將發(fā)行人真實(shí)準(zhǔn)確完整的信息披露在全市場(chǎng)和公眾面前，進(jìn)一步增強(qiáng)了審核的約束力、威懾力，在把好市場(chǎng)“入口關(guān)”方面發(fā)揮了積極作用。

　　科創(chuàng)板包容的、多層次的上市標(biāo)準(zhǔn)有利于更加多元化的優(yōu)質(zhì)企業(yè)登陸，如科創(chuàng)板在上市門檻上放松盈利要求，允許虧損企業(yè)上市。科創(chuàng)板其他諸如首發(fā)定價(jià)、上市交易及退市、融資和并購重組、做市商等更加市場(chǎng)化的基礎(chǔ)制度安排值得推廣，有利于注冊(cè)制在全市場(chǎng)推行，助力金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，改善企業(yè)融資環(huán)境，促使資本市場(chǎng)回歸合理價(jià)值，促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰。

　　券商中國記者：對(duì)于科創(chuàng)板和注冊(cè)制未來的發(fā)展和建設(shè)，您有那些建言？

　　張劍：注冊(cè)制改革是資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革的重要一環(huán)，在未來的發(fā)展中，我有以下兩點(diǎn)建議：

　　一是建議以科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革為引領(lǐng)，統(tǒng)籌推進(jìn)交易、退市、再融資和并購重組、轉(zhuǎn)板上市、國際跨境等關(guān)鍵制度的研究和創(chuàng)新，改進(jìn)各領(lǐng)域各環(huán)節(jié)的監(jiān)管，從制度建設(shè)層面耕好科創(chuàng)板這個(gè)“試驗(yàn)田”；

　　二是建議應(yīng)該堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向不動(dòng)搖，同時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格把控入口端，在市場(chǎng)發(fā)行過程中加強(qiáng)監(jiān)管、明確各方責(zé)任，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候通過窗口指導(dǎo)以引導(dǎo)市場(chǎng)合理行為，多措并舉提高上市公司企業(yè)質(zhì)量。