證監(jiān)會近日發(fā)布的《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革 服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（以下簡稱“科創(chuàng)板八條”）中明確，支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市，提高再融資靈活性便利性，深化發(fā)行承銷制度試點，優(yōu)化私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出“反向掛鉤”制度等安排，引發(fā)了市場關(guān)注。

　　記者了解到，“科創(chuàng)板八條”從資本市場制度機制出發(fā)，解決影響新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的堵點和難點，用更實際的舉措、更精準的改革、更細致的安排來豐富資本市場的工具、產(chǎn)品和服務(wù)，未來的相應(yīng)改革舉措將以規(guī)則或案例等形式逐步落地。

　　未盈利科技企業(yè)不等同于“差企業(yè)”

　　“科創(chuàng)板八條”提出要進一步完善科技型企業(yè)精準識別機制，發(fā)揮好市場機制作用。支持具有關(guān)鍵核心技術(shù)、市場潛力大、科創(chuàng)屬性突出的優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市，提升制度包容性。

　　這與4月19日證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于資本市場服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施》一脈相承，十六項措施中提出，要依法依規(guī)支持具有關(guān)鍵核心技術(shù)、市場潛力大、科創(chuàng)屬性突出的優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)上市?！翱苿?chuàng)板八條”進一步提出支持優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)上市，是資本市場結(jié)合新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展特點，強化支持關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新、提高服務(wù)實體經(jīng)濟能力的體現(xiàn)。

　　未盈利科技企業(yè)不等同于“差企業(yè)”，科技企業(yè)高研發(fā)投入導致的虧損，與傳統(tǒng)意義上經(jīng)營不善、競爭力不強而陷入虧損的企業(yè)存在本質(zhì)區(qū)別。

　　回顧科創(chuàng)板5年來的發(fā)展，自設(shè)立以來，科創(chuàng)板就帶有“包容”基因。5年來已有54家未盈利企業(yè)在科創(chuàng)板上市，涵蓋中芯國際、滬硅產(chǎn)業(yè)、寒武紀等硬科技企業(yè)。54家企業(yè)目前經(jīng)營情況整體良好，2023年財報更新后有48家企業(yè)實現(xiàn)收入過億，19家企業(yè)收入超過10億元，14家企業(yè)實現(xiàn)盈利。

　　放眼全球，國際上很多優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)在成長階段都經(jīng)歷過不盈利甚至虧損較大的過程，其中不乏一些科技巨頭，特斯拉連續(xù)虧損17年才實現(xiàn)盈利，OpenAI為研發(fā)人工智能大模型，僅2022年就虧損5.4億美元。

　　華福證券首席經(jīng)濟學家燕翔表示，優(yōu)質(zhì)未盈利科技企業(yè)是服務(wù)國家戰(zhàn)略、實現(xiàn)高水平科技自立自強的重要力量，應(yīng)當進一步發(fā)揮科創(chuàng)板對優(yōu)質(zhì)未盈利科技企業(yè)的支持功能。特別是關(guān)鍵領(lǐng)域研發(fā)投入大、周期長，相關(guān)企業(yè)正處在技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵階段，急需資本市場予以支持，助力這批企業(yè)持續(xù)開展研發(fā)，參與國際科技競爭，也能進一步改善資本市場結(jié)構(gòu)和整體面貌。

　　“加大科創(chuàng)板精準支持優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)上市的力度，是監(jiān)管部門結(jié)合當下國情、市情提出的關(guān)鍵舉措?！毖嘞柚赋?，我國資本市場要通過制度設(shè)計把有潛力的科技企業(yè)留在國內(nèi)上市，這有利于境內(nèi)投資者分享科技企業(yè)發(fā)展的紅利。

　　科創(chuàng)板融資制度更加靈活

　　在再融資制度方面，“科創(chuàng)板八條”強化制度的包容性和便利性，明確將發(fā)揮科創(chuàng)板“試驗田”作用，推動再融資儲架發(fā)行試點案例率先在科創(chuàng)板落地。

　　再融資儲架發(fā)行制度就是指“一次注冊、分次發(fā)行”，好處是可以更好地引導上市公司理性融資，提高融資效率，降低單次再融資股份發(fā)行對二級市場的影響。一般來講，科創(chuàng)板上市公司開展科技研發(fā)，不一定一次投入大額資金，但需要根據(jù)研發(fā)情況持續(xù)投入、細水長流，這與儲架發(fā)行制度要求較為契合。同時，科創(chuàng)板投資者適當性管理要求較高，這也為在科創(chuàng)板先行先試再融資儲架發(fā)行制度提供了良好的條件。

　　記者從接近監(jiān)管部門的相關(guān)人士處了解到，高研發(fā)投入是科創(chuàng)企業(yè)提高科技創(chuàng)新能力的必經(jīng)之路。為進一步鼓勵科創(chuàng)板上市公司加大研發(fā)投入，證監(jiān)會和上交所將充分考慮科技企業(yè)研發(fā)特點，進一步細化《證券期貨法律適用意見第18號》關(guān)于“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”公司募集資金用于研發(fā)的具體適用標準，促進科創(chuàng)企業(yè)聚焦主業(yè)、加大研發(fā)、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

　　“科創(chuàng)板八條”在深化發(fā)行承銷制度試點方面做了一系列安排。如在科創(chuàng)板試點調(diào)整適用新股定價高價剔除比例方面，統(tǒng)一執(zhí)行3％的高價剔除比例，如完善科創(chuàng)板新股市值配售安排，增加網(wǎng)下投資者持有科創(chuàng)板股票市值要求。又如針對未盈利企業(yè)估值難、風險高的特點，試點對鎖定比例更高、鎖定期限更長的網(wǎng)下投資機構(gòu)提高配售比例。

　　華金證券新股首席分析師李蕙認為，這一系列舉措有助于推動科創(chuàng)板上市公司合理定價，避免過度高價超募。既能加大網(wǎng)下報價約束，減少網(wǎng)下投資者報高價沖動，引導報價更加理性，鼓勵投資者強化自我約束、增強報價研究，進一步壓實“買者自負”責任，樹立長期持有的理念，還能吸引更多科創(chuàng)板增量資金，鼓勵投資者長期持有，促進金融資源向科技創(chuàng)新領(lǐng)域傾斜。

　　“反向掛鉤”制度將迎優(yōu)化

　　“科創(chuàng)板八條”提出，優(yōu)化私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出“反向掛鉤”制度，對合理減持訴求予以支持。

　　近年來，證監(jiān)會持續(xù)推出并優(yōu)化股份減持鎖定期與投資期限“反向掛鉤”政策，在北京、上海、浙江和寧波區(qū)域性股權(quán)市場開展股權(quán)創(chuàng)投基金份額轉(zhuǎn)讓試點，啟動私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實物分配股票試點，不斷拓寬退出渠道。完善稅收政策。配合財稅部門延續(xù)行業(yè)稅收優(yōu)惠政策，并在北京中關(guān)村、上海浦東、雄安新區(qū)三地試點公司型創(chuàng)業(yè)投資基金所得稅優(yōu)惠政策。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，我國私募股權(quán)創(chuàng)投基金已從一個“小眾行業(yè)”發(fā)展為資產(chǎn)管理行業(yè)的重要組成部分，形成了策略多樣、特色鮮明、功能互補的生態(tài)體系，有效促進了社會資金向創(chuàng)新資本的轉(zhuǎn)化，服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力范圍不斷擴大，覆蓋改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、培育壯大新興產(chǎn)業(yè)、布局建設(shè)未來產(chǎn)業(yè)等新質(zhì)生產(chǎn)力各個領(lǐng)域，在洞察新供給和新需求的探索中形成獨特優(yōu)勢。截至2024年3月，中國基金業(yè)協(xié)會登記的私募股權(quán)創(chuàng)投機構(gòu)1.3萬家，規(guī)模超過14萬億元，居全球第二。

　　記者從接近監(jiān)管部門的相關(guān)人士處了解到，下一步，證監(jiān)會將多措并舉，引導私募股權(quán)投資高質(zhì)量服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力。具體舉措包括落實《私募投資基金監(jiān)督管理條例》，加快修訂《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》等配套制度，為私募股權(quán)創(chuàng)投基金服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力提供更加堅實的規(guī)則保障。配合國家發(fā)展改革委制定出臺支持創(chuàng)業(yè)投資政策文件，并做好相關(guān)政策文件、規(guī)則的貫徹落實工作，壯大耐心資本，更好服務(wù)科技創(chuàng)新和實體經(jīng)濟。豐富產(chǎn)品類型，培育壯大母基金、并購基金、S基金等專業(yè)機構(gòu)投資者隊伍，充分發(fā)揮私募股權(quán)創(chuàng)投基金服務(wù)實體經(jīng)濟和科技創(chuàng)新作用。