華夏時(shí)報(bào)記者 王兆寰 北京報(bào)道

　　6月18日，在2025陸家嘴金融論壇上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清表示將重啟科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)，正式啟用創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市，更好地服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

　　同時(shí)，《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》（下稱“《科創(chuàng)板意見》”）正式發(fā)布，深化科創(chuàng)板改革“1+6”政策措施亮相。

　　自2019年6月13日上海證券交易所科創(chuàng)板正式開板六年來，科創(chuàng)板以制度創(chuàng)新激發(fā)市場(chǎng)活力，以市場(chǎng)活力反哺科技創(chuàng)新，成功探索出一條資本市場(chǎng)與科技產(chǎn)業(yè)深度融合的中國(guó)路徑。

　　清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、金融學(xué)講席教授田軒接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層意義重大，增強(qiáng)了制度的包容性和適應(yīng)性，為科技創(chuàng)新型企業(yè)提供更精準(zhǔn)的融資平臺(tái)。

　　不過，即便這一制度已經(jīng)具備一定的包容性，但在具體實(shí)施過程中仍存在一些需要細(xì)化和探討的領(lǐng)域，一方面是在減持規(guī)則優(yōu)化、風(fēng)險(xiǎn)平衡機(jī)制、配套機(jī)制完善等方面，需要進(jìn)行差異化設(shè)計(jì)，以確保制度的有效性和公平性，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定；另一方面，在后續(xù)再融資制度、并購(gòu)制度等方面，需進(jìn)行更為靈活的調(diào)整和創(chuàng)新，以適應(yīng)科創(chuàng)企業(yè)持續(xù)性發(fā)展的需要。

　　“包容”制度落地

　　2025年5月份，在召開的多個(gè)重要會(huì)議和論壇上，證監(jiān)會(huì)多次官宣表態(tài)，將出臺(tái)深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革政策措施，為企業(yè)創(chuàng)新成長(zhǎng)提供更加適配、更加包容的制度支撐。

　　6月18日，2025陸家嘴論壇隆重召開。吳清在會(huì)議上表示，將重啟科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)，正式啟用創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市。制度的包容性和適應(yīng)性大幅提升，也表明資本市場(chǎng)對(duì)科技型企業(yè)的支持力度顯著提升，有望通過融資渠道的拓寬，引導(dǎo)資金向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集聚。

　　同時(shí)，深化科創(chuàng)板改革“1+6”政策措施出爐?！?”即在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層， 將前述科創(chuàng)板企業(yè)全部納入其中，并在強(qiáng)化信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示、加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理等方面做出專門安排；“6”即在科創(chuàng)板創(chuàng)新推出6項(xiàng)改革措施，包括對(duì)于適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度；面向優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制；擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用；支持在審未盈利科技企業(yè)面向老股東開展增資擴(kuò)股等活動(dòng)；完善科創(chuàng)板公司再融資制度和戰(zhàn)略投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)；增加科創(chuàng)板投資產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)管理工具等。

　　田軒在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層這一舉措具有重要意義，其突破了過去對(duì)于擬融資企業(yè)規(guī)模、盈利等方面的高要求與限制，不僅能夠根據(jù)科創(chuàng)企業(yè)輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入、未來收益不確定性大等特點(diǎn)，為科技創(chuàng)新型企業(yè)提供更為精準(zhǔn)的融資平臺(tái)，還能夠吸引社會(huì)資本聚焦科技創(chuàng)新領(lǐng)域，引導(dǎo)資金從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)流向具有高附加值和發(fā)展?jié)摿Φ目苿?chuàng)產(chǎn)業(yè)，加速科技成果轉(zhuǎn)化，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。

　　民生證券研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川認(rèn)為，隨著科創(chuàng)成長(zhǎng)層的創(chuàng)設(shè)、科創(chuàng)債的發(fā)展以及新型結(jié)構(gòu)性貨幣政策的推出，中國(guó)正不斷以政策勢(shì)能彌補(bǔ)市場(chǎng)短板?？苿?chuàng)板、新三板、創(chuàng)業(yè)板等市場(chǎng)層次愈發(fā)完善，科技企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的渠道被打通，可以激發(fā)市場(chǎng)創(chuàng)新活力，加快推動(dòng)科技成果的市場(chǎng)化落地和拓展。

　　科創(chuàng)擴(kuò)容進(jìn)行時(shí)

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板設(shè)立以來，A股共有54家未盈利企業(yè)成功登陸科創(chuàng)板，目前累計(jì)有22家企業(yè)上市后實(shí)現(xiàn)盈利；20家生物醫(yī)藥公司通過科創(chuàng)板標(biāo)準(zhǔn)五上市，其中19家實(shí)現(xiàn)核心產(chǎn)品上市，成績(jī)可圈可點(diǎn)。

　　在專業(yè)人士看來，隨著科創(chuàng)成長(zhǎng)層的創(chuàng)設(shè)，將會(huì)有更多優(yōu)質(zhì)的獨(dú)角獸企業(yè)登陸資本市場(chǎng)。

　　面向優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制，將進(jìn)一步提升證券交易所預(yù)溝通服務(wù)質(zhì)效。符合條件的企業(yè)可以在正式申報(bào)IPO前，申請(qǐng)交易所對(duì)申報(bào)文件開展預(yù)先審閱。預(yù)先審閱階段相關(guān)信息不公開，完成預(yù)先審閱的科技型企業(yè)正式提交IPO申報(bào)并公告，證監(jiān)會(huì)及交易所將加快推進(jìn)審核注冊(cè)工作。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)研究員張可亮在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)指出，半導(dǎo)體、生物制藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律就是投入產(chǎn)出的時(shí)間不是線性的，需要前期高投入，且存在不確定性，這類產(chǎn)業(yè)的融資與工業(yè)制造類不同，銀行很難為其提供貸款，而主要是依靠風(fēng)險(xiǎn)投資和資本市場(chǎng)?？苿?chuàng)成長(zhǎng)層的推出就是肩負(fù)著支持推動(dòng)我國(guó)這類產(chǎn)業(yè)發(fā)展的使命。

　　在張可亮看來，這類企業(yè)確實(shí)存在著極高的不確定性，所以未盈利企業(yè)上市確實(shí)需要有特殊的制度安排，科創(chuàng)板也在不斷地總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，此次進(jìn)行分層可以更好地進(jìn)行制度設(shè)計(jì)，努力實(shí)現(xiàn)既可以為這類產(chǎn)業(yè)提供資本市場(chǎng)融資支持，又盡量地降低其不確定性，這是非常有益的探索。今后還應(yīng)當(dāng)在此次分層的基礎(chǔ)上朝著這個(gè)目標(biāo)繼續(xù)完善，讓中國(guó)可以在高新技術(shù)領(lǐng)域的科技創(chuàng)新領(lǐng)跑全球。

　　制度仍需細(xì)化

　　在田軒看來，設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層是為了增強(qiáng)制度的包容性和適應(yīng)性，為科技創(chuàng)新型企業(yè)提供更精準(zhǔn)的融資平臺(tái)。不過，即便這一制度已經(jīng)具備一定的包容性，但在具體實(shí)施過程中仍存在一些需要細(xì)化和探討的領(lǐng)域。

　　在減持規(guī)則方面，田軒分析指出，當(dāng)前，科創(chuàng)板對(duì)股東減持的限制主要依據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》等，但并未針對(duì)科創(chuàng)成長(zhǎng)層企業(yè)設(shè)定差異化規(guī)則。因此，需要根據(jù)企業(yè)的不同發(fā)展階段和行業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行差異化設(shè)置，避免一刀切的做法。

　　“可考慮對(duì)于早期高研發(fā)投入的企業(yè)，延長(zhǎng)其核心團(tuán)隊(duì)的鎖定期、限制減持節(jié)奏，以確保公司管理層的穩(wěn)定性，防止短期套現(xiàn)行為影響企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展；并進(jìn)一步推廣階梯式減持機(jī)制，例如根據(jù)企業(yè)是否實(shí)現(xiàn)階段性盈利、是否完成關(guān)鍵研發(fā)節(jié)點(diǎn)等，設(shè)定不同的減持節(jié)奏和比例，鼓勵(lì)資本流動(dòng)和再投資的同時(shí)，更好地平衡股東利益與市場(chǎng)穩(wěn)定。”田軒如是說。

　　對(duì)于其他配套機(jī)制方面，田軒認(rèn)為，要完善退市制度，退市標(biāo)準(zhǔn)需更加嚴(yán)格，簡(jiǎn)化退市流程，保障市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制有效運(yùn)行。還需建立多元化的激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新，如稅收優(yōu)惠、研發(fā)補(bǔ)貼等，形成政策合力，持續(xù)吸引長(zhǎng)期投資，支持企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新，形成良性循環(huán)。

　　此外，田軒還指出，為了支持科創(chuàng)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，可考慮推出更加靈活的再融資政策，如簡(jiǎn)化審批流程，推廣“再融資儲(chǔ)架發(fā)行”制度，允許企業(yè)一次性注冊(cè)多個(gè)融資方案，按需分次發(fā)行，降低融資成本，提高融資效率。