消費(fèi)回暖，庫(kù)存低位

　　9月底到11月上旬的40余天，PP主力合約的漲幅為24.09%。從三季度的下游數(shù)據(jù)看，需求并不旺盛，為何PP上漲勢(shì)頭如何迅猛？

　　三季度，塑編、注塑和BOPP膜廠的開(kāi)工率一直不理想。盡管PP下游生產(chǎn)廠家的開(kāi)工率由8月的55%緩慢升至目前的65%，但未超過(guò)去年同期70%的平均開(kāi)工率。這樣的需求數(shù)據(jù)在產(chǎn)量同比增長(zhǎng)10%—30%的三季度，實(shí)在不樂(lè)觀。

　　除了需求不佳，8—9月檢修的裝置在三季度末四季度初重新開(kāi)工，這部分產(chǎn)能超過(guò)180萬(wàn)噸/年，幾乎占到PP產(chǎn)能的10%。如果這部分產(chǎn)能的順利投產(chǎn)，產(chǎn)量回升的壓力會(huì)在10月下旬凸顯?；谏鲜鰞煞矫娴目紤]，9—10月，市場(chǎng)不乏看空聲音。

　　然而，9月底到10月底，PP主力合約價(jià)格一路飆升至8700元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格也從7900元/噸升至8800元/噸。價(jià)格走勢(shì)與基本面背離，短期是可能的，但長(zhǎng)期持續(xù)，我們就需要重新審視基本面。

　　看空的邏輯中，裝置復(fù)產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)的影響被預(yù)期得過(guò)早，且被高估了，這一點(diǎn)可以從庫(kù)存上得到答案。9月下旬至今，石化庫(kù)存環(huán)比降幅超過(guò)25%，貿(mào)易商庫(kù)存同樣處在年初以來(lái)的最低位。此外，9月27日還在停車(chē)的PP產(chǎn)能共計(jì)225萬(wàn)噸/年，11月初停車(chē)的PP產(chǎn)能也有147萬(wàn)噸/年，一個(gè)多月的時(shí)間里，產(chǎn)能僅恢復(fù)了78萬(wàn)噸/年，與180萬(wàn)噸/年的檢修產(chǎn)能相去甚遠(yuǎn)，這就使得供應(yīng)并沒(méi)有如預(yù)想般出現(xiàn)過(guò)剩，反而出現(xiàn)緊縮現(xiàn)象。

　　除了供應(yīng)被高估，需求也被低估了。PP下游開(kāi)工率雖然穩(wěn)定上升，塑編、注塑和BOPP膜開(kāi)工率從55%升至65%，但不及去年同期70%的水平。從這些數(shù)據(jù)很直觀看出，PP三季度需求同比增幅在±5%的范圍內(nèi)，市場(chǎng)不溫不火。然而，事實(shí)真的如此嗎？

　　塑料制品尤其是PP制品具有多樣性，市場(chǎng)上并沒(méi)有一個(gè)全面的塑料制品消費(fèi)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們只能根據(jù)下游一些可量化的數(shù)據(jù)進(jìn)行推測(cè)，社會(huì)消費(fèi)品總額即是其中之一。三季度，在剔除餐飲類消費(fèi)所占比重后，社會(huì)消費(fèi)總額同比增幅在10%以上。

　　汽車(chē)行業(yè)也可以充分反映國(guó)民消費(fèi)水平，并且是一個(gè)可量化的數(shù)據(jù)。汽車(chē)用塑料占到汽車(chē)整重的10%，其中有37%的塑料為PP。目前，乘用車(chē)塑料用量平均為350千克/輛，折合為PP用量，為129.5千克/輛。通過(guò)采集汽車(chē)產(chǎn)量數(shù)據(jù)，我們統(tǒng)計(jì)出單月汽車(chē)產(chǎn)量以及相應(yīng)的PP用量。1—9月，汽車(chē)用PP累計(jì)達(dá)250.58萬(wàn)噸，同比增加13.3%，而同期，PP表觀消費(fèi)量為1299.72萬(wàn)噸，同比增加5.3%。1—9月，汽車(chē)消費(fèi)PP占到PP總消費(fèi)量的19.3%。

　　7—9月，汽車(chē)行業(yè)PP用量同比增幅分別為29.1%、26.8%和33.6%，而上半年汽車(chē)產(chǎn)量同比增幅均在10%以下。分季度看這種趨勢(shì)更加明顯，一、二季度，汽車(chē)行業(yè)PP用量同比增幅僅為6.2%和6.6%，而三季度同比增幅高達(dá)30.1%。相比2015年，汽車(chē)行業(yè)三季度多消費(fèi)PP19.4萬(wàn)噸。從這方面考慮，PP注塑件的需求在三季度明顯增加。

　　上述數(shù)據(jù)表明，三季度PP需求面有較好表現(xiàn)，那四季度能否延續(xù)呢？

　　我們看好四季度需求，原因是多方面的：

　　其一，需求端很多非直接數(shù)據(jù)都從側(cè)面預(yù)示了塑料制品需求良好。近年來(lái)電商發(fā)展迅速，交易額連年創(chuàng)新高，今年雙十一期間電商銷售額更是達(dá)到1770億元，同比增長(zhǎng)44%。電商銷售的很多產(chǎn)品，屬于社會(huì)消費(fèi)品范疇，包含大量PP塑料制品。且快遞過(guò)程中，增加了對(duì)包裝膜的需求。另外，四季度是汽車(chē)消費(fèi)旺季，而且小排量車(chē)購(gòu)置稅減半政策將于今年年底結(jié)束，此項(xiàng)優(yōu)惠結(jié)束前也會(huì)刺激一部分人的購(gòu)車(chē)欲望。這樣看來(lái)，四季度乘用車(chē)銷量易漲難跌。

　　其二，不論是石化廠家還是貿(mào)易商，庫(kù)存都處在年初以來(lái)的低位，尤其是石化廠家，由9月底的170萬(wàn)噸減少至目前的155萬(wàn)噸。11月初開(kāi)始，貿(mào)易商庫(kù)存緩慢積累，上周末環(huán)比上漲5.51%。盡管貿(mào)易商庫(kù)存增加，但石化廠家對(duì)市場(chǎng)影響較大，掌握著市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。因此，在石化廠家?guī)齑嫣幱诘臀粫r(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格很可能持續(xù)高位。

　　盡管需求面上頻頻傳來(lái)利多因素，但同時(shí)也應(yīng)注意一些利空因素，比如目前國(guó)內(nèi)外價(jià)差較大，將引發(fā)四季度進(jìn)口量增加，進(jìn)而打壓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

　　總體來(lái)看，雖然周一大宗商品急跌，PP一度接近跌停，但我們依然看好其后期走勢(shì)，預(yù)計(jì)四季度PP價(jià)格高位振蕩，主力合約運(yùn)行區(qū)間為8000—8900元/噸。

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