上周末夜盤(pán)，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)突然“變臉”，其中部分商品從漲停直奔跌停，本周一商品仍舊保持弱勢(shì)，周二風(fēng)云再起，黑色系成為商品普跌的導(dǎo)火索，其中螺紋鋼、熱卷和鐵礦石跌停，焦炭和焦煤跌幅分別超過(guò)9%和8%，整體大宗商品交易再度陷入恐慌情緒。

　　市場(chǎng)有諸多的傳言，但資金進(jìn)出是個(gè)直接的指標(biāo)。以文華商品指數(shù)總持倉(cāng)為例，上周五收盤(pán)時(shí)總持倉(cāng)為2785.1萬(wàn)手，周一大減335.4萬(wàn)手，至2449.7萬(wàn)手，周二繼續(xù)下降并創(chuàng)6月中旬以來(lái)新低，資金出逃跡象比較明顯。

　　上周市場(chǎng)對(duì)美國(guó)新一任總統(tǒng)特朗普抱有諸多的期望，比如美國(guó)基建項(xiàng)目大幅上馬，還有放松對(duì)沖基金的管制，等等，這也是國(guó)內(nèi)外商品加速上漲的重要原因。其中，滬銅一周累計(jì)漲幅接近20%，上漲的速率在歷史上極度罕見(jiàn)。但值得注意的是，即使未來(lái)美國(guó)新一任總統(tǒng)真的推出一系列的基建項(xiàng)目和放松對(duì)基金的管制，也需要通過(guò)國(guó)會(huì)等諸多繁瑣流程，并非一蹴而就的事。近期市場(chǎng)快速上漲有過(guò)度炒作的嫌疑，而暴漲之后也面臨暴跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　同期國(guó)內(nèi)股市表現(xiàn)較為穩(wěn)定，繼續(xù)維持振蕩向上的格局，雖然周一開(kāi)盤(pán)受到隔夜商品大跌的影響，但低開(kāi)高走，表現(xiàn)強(qiáng)勁。目前國(guó)內(nèi)股市的絕對(duì)估值并不低，截至11月15日，上證A股、中小板和創(chuàng)業(yè)板的動(dòng)態(tài)市盈率分別為15.88、47.40和64.05。但從大類資產(chǎn)配置角度考慮，相比其他資產(chǎn)如債券、房產(chǎn)、大宗商品等，目前國(guó)內(nèi)股市估值仍然處于相對(duì)偏低的位置，從安全邊際考慮，目前國(guó)內(nèi)股市具有一定的投資價(jià)值。

　　總體而言，商品和股市的上漲行情往往需要資金推動(dòng)，而下跌行情并不需要這樣。在目前商品持倉(cāng)大幅減少的背景下，商品普漲局面已經(jīng)發(fā)生改變，累計(jì)漲幅較大的商品面臨大幅修正的風(fēng)險(xiǎn)。而在這個(gè)過(guò)程中，我們可能再度看到“馬太效應(yīng)”，即商品價(jià)格大幅上漲的時(shí)候，市場(chǎng)似乎沒(méi)有了庫(kù)存，但一旦價(jià)格下跌，庫(kù)存一夜之間多出來(lái)不少。對(duì)于后市，我們判斷，面對(duì)大幅振蕩的商品市場(chǎng)，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)、減少頭寸甚至?xí)簳r(shí)觀望是首選，而股市由于相對(duì)表現(xiàn)穩(wěn)定，可進(jìn)行積極配置。

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