今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖市場(chǎng)淡季特征明顯，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格下滑，養(yǎng)殖企業(yè)的觀望心態(tài)濃厚。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，不少飼料加工企業(yè)紛紛尋求避險(xiǎn)工具。與此同時(shí)，隨著豆粕期權(quán)上市的臨近，國(guó)內(nèi)不少地區(qū)紛紛舉辦相關(guān)培訓(xùn)，無(wú)論是期貨公司、投資公司還是現(xiàn)貨企業(yè)，都在積極備課。

　　期權(quán)可減小現(xiàn)貨企業(yè)套保壓力

　　　　在3月4日光大期貨于鄭州舉辦的“豆粕期權(quán)投資報(bào)告會(huì)”上，河南地區(qū)一位現(xiàn)貨企業(yè)負(fù)責(zé)人告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，今年的豆粕需求存在很大的變數(shù)，成熟的現(xiàn)貨企業(yè)可以利用期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而豆粕期權(quán)上市后，實(shí)體企業(yè)在套期保值過(guò)程中會(huì)有更多的選擇。

　　飼料加工企業(yè)和養(yǎng)殖企業(yè)該如何利用金融工具來(lái)應(yīng)對(duì)當(dāng)下的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)？面對(duì)豆粕期權(quán)這一新的避險(xiǎn)工具，企業(yè)在使用時(shí)應(yīng)該注意的地方有哪些？

　　一位與會(huì)的豆油壓榨企業(yè)期貨部人士告訴記者，目前很多企業(yè)利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值都存在一個(gè)突出的矛盾，即參與期貨套保在把風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉的同時(shí)，也可能會(huì)把一些盈利對(duì)沖掉。這往往會(huì)讓參與套保的企業(yè)面臨很大的內(nèi)部和外部壓力。如今有了期權(quán)，企業(yè)的選擇就多了，企業(yè)可以將風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)分離開(kāi)，從而更好地集中管理。

　　關(guān)于期權(quán)上市以后的停板價(jià)格計(jì)算公式，光大期貨期權(quán)部總經(jīng)理洪守杰表示，漲停板價(jià)格=期權(quán)合約上一交易日結(jié)算價(jià)+標(biāo)的期貨合約漲跌停板幅度，跌停板價(jià)格=MAX（期權(quán)合約上一交易日結(jié)算價(jià)-標(biāo)的期貨合約漲跌停板幅度，期權(quán)合約最小變動(dòng)價(jià)位）。如果某期權(quán)合約結(jié)算價(jià)小于或者等于下一個(gè)交易日漲跌停板幅度，那么下一個(gè)交易日該期權(quán)合約最低報(bào)價(jià)為最小變動(dòng)價(jià)位。

　　“假設(shè)權(quán)利金是100元，跌停板幅度為200元，此時(shí)最低報(bào)價(jià)應(yīng)該為最小變動(dòng)價(jià)位0.5元，并且不視為停板。跌停價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)負(fù)數(shù)?！?洪守杰說(shuō)。

　　另外，關(guān)于到期日實(shí)值期權(quán)自動(dòng)行權(quán)，行權(quán)價(jià)格小于當(dāng)日標(biāo)的期貨合約結(jié)算價(jià)的看漲期權(quán)持倉(cāng)自動(dòng)申請(qǐng)行權(quán)；行權(quán)價(jià)格大于當(dāng)日標(biāo)的期貨合約結(jié)算價(jià)的看跌期權(quán)持倉(cāng)自動(dòng)申請(qǐng)行權(quán)；期權(quán)買(mǎi)方也可以取消自動(dòng)申請(qǐng)行權(quán)。

　　“值得注意的是，自動(dòng)行權(quán)本質(zhì)是自動(dòng)申請(qǐng)（全部持倉(cāng)）、取消到期自動(dòng)行權(quán)后仍可申請(qǐng)行權(quán)、自動(dòng)行權(quán)參與校驗(yàn)，應(yīng)預(yù)留充足資金并注意到期日風(fēng)險(xiǎn)，妥善處理期權(quán)持倉(cāng)，到期日未平倉(cāng)或行權(quán)的合約持倉(cāng)清零?！?洪守杰說(shuō)。

　　何時(shí)該看漲，何時(shí)該看跌？何時(shí)看漲不過(guò)，何時(shí)看跌不破？何時(shí)該看為整理？洪守杰認(rèn)為，均線三線合一金叉多頭排列時(shí)看漲，空頭排列時(shí)看跌。區(qū)間上有阻力線看漲不過(guò)，區(qū)間下有支撐線看跌不破。箱形整理，均線走平。

　　期權(quán)與期貨套保各有利弊

　　　　在3月4日華泰期貨于廣州主辦的“‘期’望有你，‘權(quán)’力以赴——2017年油脂油料期貨及期權(quán)投資策略研討會(huì)”上，飼料企業(yè)代表就豆粕期權(quán)在產(chǎn)業(yè)套保中的應(yīng)用進(jìn)行了交流。

　　“飼料企業(yè)毛利率和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有很大關(guān)系，但整體來(lái)看飼料企業(yè)毛利率不到10%。2016年豆粕期貨波動(dòng)幅度超過(guò)40%，玉米接近30%，可見(jiàn)原料價(jià)格波動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)毛利率。”新希望六和股份有限公司廣東片區(qū)蛋白原料采購(gòu)經(jīng)理胡挺表示，豆粕的采購(gòu)對(duì)于飼料企業(yè)非常重要。作為油脂油料市場(chǎng)天然的多頭，飼料企業(yè)未來(lái)可運(yùn)用豆粕期權(quán)這種衍生品工具來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

　　據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，作為飼料企業(yè)，新希望六和股份有限公司是油脂油料的采購(gòu)方。該公司正在通過(guò)期貨套期保值降低豆粕、玉米等原料價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　在胡挺看來(lái)，對(duì)于持有現(xiàn)貨多頭的采購(gòu)方來(lái)說(shuō)，為了防止價(jià)格下跌，可以賣(mài)出豆粕期貨，對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，也可以買(mǎi)入豆粕看跌期權(quán)。與期貨相比，期權(quán)在現(xiàn)貨價(jià)格上漲時(shí)可以獲得額外收益，減少資金占用，但需要支付保證金。企業(yè)也可以賣(mài)出看漲期權(quán)同時(shí)買(mǎi)入看跌期權(quán)，這種做法成本較低，可以對(duì)頭寸完全保值，不過(guò)這種策略放棄了價(jià)格上漲時(shí)的額外收益，最大損失和最大收益都是確定的?！巴?，對(duì)于沒(méi)有現(xiàn)貨頭寸的企業(yè)，根據(jù)對(duì)后期市場(chǎng)走勢(shì)判斷，可以買(mǎi)期貨、買(mǎi)看漲期權(quán)、賣(mài)看跌期權(quán)或是買(mǎi)高價(jià)看漲期權(quán)、賣(mài)低價(jià)看跌期權(quán)?！?/p>

　　“舉個(gè)例子，企業(yè)持有現(xiàn)貨多頭，對(duì)后市相對(duì)樂(lè)觀時(shí)，可以買(mǎi)入看跌期權(quán)保護(hù)現(xiàn)貨敞口。若未來(lái)價(jià)格上漲，豆粕看漲期權(quán)失效，組合效果變成豆粕現(xiàn)貨的多頭敞口。價(jià)格下跌，則豆粕看跌期權(quán)能夠?qū)F(xiàn)貨豆粕的多頭進(jìn)行有效的保護(hù)?！焙忉屨f(shuō)，買(mǎi)入高執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)對(duì)未來(lái)下跌風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避程度更高，買(mǎi)入低執(zhí)行價(jià)格看跌期權(quán)起到的保護(hù)作用更低，當(dāng)然成本也更低。跟期貨套保相比，在大幅上漲行情中，該組合能夠獲得更多的收益。但如果價(jià)格下跌，該組合較期貨套保增加了買(mǎi)入期權(quán)的費(fèi)用。

　　就整個(gè)大豆豆粕產(chǎn)業(yè)鏈套期保值的現(xiàn)狀，胡挺表示，無(wú)論是對(duì)于國(guó)外收購(gòu)站和大糧商，還是國(guó)內(nèi)的油廠和貿(mào)易商，大部分企業(yè)在套保中會(huì)選擇做基差交易?；罱灰椎暮锰幨抢麧?rùn)不會(huì)受到單邊價(jià)格波動(dòng)的影響。但是，對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈兩頭的農(nóng)民和飼料企業(yè)而言，其受單邊價(jià)格波動(dòng)的影響較大，無(wú)法鎖定利潤(rùn)，所以做單邊比例更大。

　　“整體而言，豆粕期權(quán)作為油脂油料企業(yè)套期保值的工具，給了套保者多一種選擇，與期貨相比各有利弊。”胡挺說(shuō)。

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　　　　可利用豆粕期權(quán)交易波動(dòng)率

　　　　在3月5日徽商期貨和對(duì)沖基金網(wǎng)于深圳主辦的“2017商品期貨期權(quán)投資策略會(huì)”上，與會(huì)嘉賓表示，商品期權(quán)投資靈活、交易策略多樣，不僅豐富了投資者的交易方式，也為企業(yè)套期保值提供了更多選擇。

　　“和豆粕期貨相比，豆粕期權(quán)可以通過(guò)價(jià)格波動(dòng)獲得盈利，同時(shí)又不用承擔(dān)價(jià)格反向波動(dòng)造成的損失?！逼桨脖P(pán)海資本有限責(zé)任公司期權(quán)交易總監(jiān)余亞杰說(shuō)，如果投資者認(rèn)為市場(chǎng)將大幅波動(dòng)，但是不確定波動(dòng)的方向，那就可以通過(guò)豆粕期權(quán)來(lái)做多波動(dòng)率。如果認(rèn)為市場(chǎng)處于盤(pán)整狀態(tài)則可以做空波動(dòng)率。

　　據(jù)余亞杰介紹，期權(quán)的交易策略有趨勢(shì)、套利和做市，每一種策略都各有利弊?！疤桌呗钥煞譃閮r(jià)格套利策略和波動(dòng)率套利策略。價(jià)格套利策略包含Put-Call Parity、Intrinsic、 Spread等，這些策略的優(yōu)點(diǎn)在于收益是鎖定的，策略容易理解，執(zhí)行也相對(duì)簡(jiǎn)單，建立倉(cāng)位后可以一直到行權(quán)。價(jià)格套利策略的缺點(diǎn)則是太容易理解，現(xiàn)在的市場(chǎng)上很多人做，機(jī)會(huì)已經(jīng)不多了，即使有機(jī)會(huì)，收益率也很低。

　　余亞杰表示，對(duì)于波動(dòng)率套利策略來(lái)講，它的缺點(diǎn)在于執(zhí)行麻煩，要實(shí)時(shí)對(duì)沖。“雖說(shuō)是套利，但是由于期權(quán)的非線性，在倉(cāng)位建立的那一刻是低風(fēng)險(xiǎn)的，但是當(dāng)市場(chǎng)變化的時(shí)候高風(fēng)險(xiǎn)就出來(lái)了，要進(jìn)行實(shí)時(shí)的對(duì)沖。”

　　期權(quán)交易優(yōu)勢(shì)多，但是它高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)同樣不容忽視?！捌跈?quán)是一種權(quán)利,不過(guò)這個(gè)權(quán)利會(huì)隨著時(shí)間的消逝而逐漸消失歸零，它是一種消耗性的資產(chǎn)。”前高盛交易主管丁元恒建議，投資人要做好心理準(zhǔn)備，絕對(duì)不可以把它當(dāng)做股票來(lái)操作，套牢了不賣(mài)將會(huì)損失慘重。在期權(quán)交易中，投資者應(yīng)樹(shù)立“保本第一、利潤(rùn)第二”的觀念，嚴(yán)格遵守交易紀(jì)律。

　　丁元恒強(qiáng)調(diào)，技術(shù)分析在交易中占有重要的地位。 “不管你做股票、期貨還是期權(quán)，一定要精通技術(shù)分析。要想通過(guò)期權(quán)盈利，技術(shù)分析占七成，交易策略只占三成。通過(guò)技術(shù)分析，判斷出大盤(pán)的走勢(shì)之后，反過(guò)來(lái)才能制定出合適的策略?！?/p>

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