提要

　　貨幣政策邊際收緊，基建投資不及預(yù)期，利好集中在“混改”提速以及去產(chǎn)能政策的深化，但其實(shí)效仍需時(shí)間驗(yàn)證，短期資金面壓力凸顯，操作思路以防御為主。

　　本周權(quán)益類市場(chǎng)表現(xiàn)稍有改觀，滬指重回20日均線之上。伴隨全國(guó)兩會(huì)不斷釋放催化因子，權(quán)益類市場(chǎng)能否重啟上攻步伐？我們認(rèn)為，隨著企業(yè)盈利改善，中期權(quán)益類市場(chǎng)仍存機(jī)會(huì)。但需注意，若美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議釋放加息提速信號(hào)，則應(yīng)警惕流動(dòng)性隱患。

　　圖為股指期貨歷年兩會(huì)前后上漲均值分布

　　過(guò)去17年數(shù)據(jù)顯示，兩會(huì)之后權(quán)益類市場(chǎng)大概率上行，其中，在兩會(huì)召開(kāi)之后的30個(gè)交易日中，上證綜指與深證綜指勝率達(dá)到70.59%。若以絕對(duì)水平來(lái)看，小盤股表現(xiàn)更優(yōu)，其中，中證500、中小板指數(shù)30個(gè)交易日內(nèi)平均上行7.51%、7.16%，而滬深300指數(shù)上行5.5%，在主要指數(shù)中排名相對(duì)靠后。以歷史經(jīng)驗(yàn)外推，IC合約表現(xiàn)值得期待。

　　兩會(huì)期間釋放諸多信號(hào)，“兩個(gè)證實(shí)一個(gè)證偽”值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　首先，貨幣政策邊際收緊得到證實(shí)。2017年社會(huì)融資規(guī)模以及M2增速均下調(diào)至12%，結(jié)合2月央行報(bào)告中再度強(qiáng)調(diào)去杠桿，2017年貨幣政策收緊已成定勢(shì)。隨著3月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，短期貨幣政策可能繼續(xù)收緊，資金面問(wèn)題將逐步凸顯。

　　其次，國(guó)企改革進(jìn)入攻堅(jiān)期被證實(shí)。七大領(lǐng)域混改有望提速，近期中直股份考慮出售民用業(yè)務(wù)、三峽集團(tuán)引入50億戰(zhàn)略投資者均表明引入民間資本正有條不紊地進(jìn)行，此外，各地國(guó)企股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)將陸續(xù)鋪開(kāi)，上述措施有助于企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提升。此外，政府下調(diào)GDP目標(biāo)至6.5%左右，意味著政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行的容忍度提高，這將為改革提速釋放足夠的空間。

　　再次，基建投資超預(yù)期存證偽可能。一方面，赤字率目標(biāo)維持不變，歷史數(shù)據(jù)顯示赤字率水平越高，則投資/GDP提升空間越小，若財(cái)政政策維持穩(wěn)健基調(diào)，基建投資上行的空間也將有限。另一方面，2017年鐵路公路計(jì)劃投資26000億元，較2016年僅僅增加1500億元，同時(shí)水利工程數(shù)量不升反降，間接表明政府無(wú)意大肆追加基建投資。

　　從政策信號(hào)角度看，貨幣政策邊際收緊、基建投資不及預(yù)期，而利好集中在“混改”提速以及去產(chǎn)能的深化，實(shí)效需時(shí)間驗(yàn)證，我們認(rèn)為，不可高估政策利好對(duì)于指數(shù)的支撐。需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)3月加息預(yù)期、3月同業(yè)存單大量到期、MPA考核臨近對(duì)于資金面的影響，短期操作思路轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。

　　中期而言，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍存。2月PMI強(qiáng)勢(shì)再次印證經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇狀態(tài)，補(bǔ)庫(kù)存周期結(jié)束難以證偽，年報(bào)陸續(xù)出爐有益于市場(chǎng)偏好回升，A股市場(chǎng)仍有機(jī)會(huì)。

　　短期轉(zhuǎn)向防御思路，建議投資者降低倉(cāng)位，關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議之后低吸的機(jī)會(huì)。

　　（作者單位：中信期貨）

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