庫存高企等因素壓制

　　近期，滬鋁主力合約表現(xiàn)強勢，對前高14250—14300元/噸發(fā)起挑戰(zhàn)。這主要受LME鋁創(chuàng)階段性新高及國內雄安新區(qū)規(guī)劃引發(fā)樂觀的消費預期刺激。不過，國內外鋁流通不暢、下游對拔高的現(xiàn)貨鋁價認同度差及原鋁供應恢復高增長等因素均拖累鋁價。

　　內外盤比值下降利于鋁材出口

　　　　2014年以來，LME鋁庫存自550萬噸高位回落至185萬噸，降幅66%。除了LME交易所進行的倉儲制度改革調整“出貨率”，縮短LME鋁提貨排隊的時間加快出貨外，海外市場鋁供應短缺是驅動LME鋁庫存快速下滑的原因。

　　分地區(qū)看，歐洲和北美洲的庫存從2014年起顯著下降，亞洲的韓國釜山和馬來西亞巴生港庫存自2015年四季度見底總計增加約80萬噸。地區(qū)庫存的此消彼長，除去移庫的數量外，多數鋁錠進入了消費環(huán)節(jié)。日本2017年第二季度鋁升水敲定為128美元/噸，較上一季度的95美元/噸上揚35%，連續(xù)第二季上漲，且創(chuàng)下兩年來最高水平，表明海外市場鋁消費強勁。

　　LME鋁價近期已刷新年內新高，國內鋁價不夠強勁，外強內弱格局致滬鋁連三/LME三月期鋁的比值一路走低。剔除匯率因素，內外盤比值自2016年10月底的1.21加速下探至1.02。

　　由于我國原鋁出口有15%的關稅，以當前比價出口，原鋁仍面臨較大的缺口。但以鋁材形式出口的盈利空間已經打開，2015年下半年內外盤比值走低促進的鋁材出口有望在本季度重現(xiàn)，有助于緩解國內供應過剩的壓力。由于發(fā)達國家針對我國出口鋁材的雙反審查嚴格，我們不能對國外市場拉動鋁消費給予太多期待。

　　環(huán)保督查影響雙面

　　　　4月5日，國家環(huán)保部在京召開視頻會議，決定對京津冀及周邊通道“2+26”城市開展為期一年的大氣污染防治強化督查。這是國家層面直接組織的最大規(guī)模行動，主要對包括固定污染環(huán)保設施運行及達標排放情況、“散亂污”企業(yè)排查、錯峰生產企業(yè)停產、限產措施執(zhí)行情況等7個方面進行督查。

　　“2+26”城市供暖季的氧化鋁、電解鋁及炭素的限產已經被市場充分預期，盡管限產最快發(fā)生在下一個供暖季。值得注意的是，“2+26”涉及的北京、天津、山東、山西、河南及河北是我國的鋁材生產的重要區(qū)域，2個城市及4省份鋁材產出占全國40%左右。包括熔鑄、噴涂等鋁材生產工藝潛在的廢氣、金屬粉塵及工業(yè)廢水會成為持續(xù)的環(huán)保督查對象，小型鋁材加工企業(yè)的開工將會受到抑制，這一點在2月15日—3月15日河南省的環(huán)保督查中已經明顯體現(xiàn)。

　　　投產動力強勁，遠期供應充裕

　　　　數據顯示，截至3月底我國運行電解鋁3739.2萬噸，較2月增加20萬噸，產能貢獻是山東魏橋和錦聯(lián)新產能投放。目前對于新增產能投放沒有出臺明確的抑制政策，新建的低成本產能投放意愿依舊強勁。預計3月電解鋁產量314萬噸，將再次刷新產量高點紀錄。一季度電解鋁產量906萬噸，同比增長20%。

　　跟蹤下游開工和鋁棒去庫存情況看，國內原鋁的消費在3月繼續(xù)回升。年初以來電解鋁社會庫存快速積累逼近120萬噸，且?guī)齑婀拯c尚未出現(xiàn)。面對充裕的現(xiàn)貨和高位運行的鋁價，下游采購并不積極，今年的現(xiàn)貨持續(xù)大幅貼水的時間較長。由于現(xiàn)貨庫存積累過快且供應依舊只增不減，去庫存周期將會延長，這對鋁價構成拖累。

　　總體上看，國外鋁價走強、鋁材出口盈利窗口打開及持續(xù)回升的消費利于鋁價保持強勢。不過，國內電解鋁產出高速增長、環(huán)保趨嚴影響到小型鋁材開工、現(xiàn)貨去庫存尚未開啟均對鋁價走高構成抑制。操作上，滬鋁4月可依托13500—13600元/噸區(qū)域做多，避免14200元/噸以上追高。

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