上周整個油脂板塊期價自高位出現大幅回落，其中棕櫚油跌幅最大，菜油表現的相對抗跌。

　　分析其主要原因，其一，上周MPOB月度供需報告顯示期末結轉庫存降幅不及預期，市場情緒有所降溫;其二，船運調查機構公布的馬棕出口數據顯示，1月出口降幅一再擴大，引發(fā)需求擔憂，usdA出爐的偏多的美豆報告也未能穩(wěn)固油脂多頭的信心;其三，成本端美豆的利多對粕價的提振作用更為明顯，連粕一度大漲至高位，這樣的情形下增加了市場買粕買油的操作，施壓油脂盤面。

　　  一、國際市場分析

　　 (一)馬來西亞出口短期拖累盤面，但情緒或比實質更占主導

　　上周MPOB月報出爐，從預期偏差角度來看，產量略高于預期，雖然出口遠超預期，但進口量翻番，使得最終庫存降幅其實是不及此前機構預期的，因此該報告數據整體中性偏空。在多頭信心受挫的情況下，馬來西亞方面1月出口數據疲軟又對市場形成接連打壓：船運機構ITS和AmSpec最新公布的數據顯示，馬來西亞1月1-15日棕櫚油產品出口量分別為41.6565萬噸和40.3255萬噸，較前月同期下降42%和44.4%。馬盤期價上周滯漲大跌。

　　出口大降對行情的影響可能更多的在于情緒方面，我們從MPOB報告的具體數據來看：馬來西亞12月毛棕櫚油產量為133萬噸，較11月環(huán)比降幅為10.8%;出口量較前月的130.3萬噸大幅上升24.33%至162萬噸，但同時進口量較前月大漲150%至28萬噸，最終期末庫存較11月繼續(xù)下降19.44%至126萬噸，這一庫存數據已經創(chuàng)下2007年6月以來的新低。疊加目前產地產量仍在下滑，出口降低對于產地庫存重建的難度或依舊偏大，馬棕偏緊的基本面或仍難以扭轉，因此下方支撐仍在。

　　  (二)美豆階段性利好或有出盡嫌疑，但南美天氣的擔憂未消

　　上周USDA1月供需報告出爐，報告數據顯示，美豆單產較12月下調0.5蒲/英畝，收獲面積未作調整，產量下調0.35億蒲至41.35億蒲，伴隨美新豆單產及產量調低的同時，壓榨與出口預估雙雙調高，導致期末結轉庫存如期下降。南美方面，巴西產量未變，阿根廷大豆(5802, 75.00, 1.31%)產量下調200萬噸至4800萬噸。整個美農報告影響明顯利多。

　　美國農業(yè)部上周四公布的出口銷售報告顯示，1月7日止當周，美國2020/21年度大豆出口銷售凈增90.8萬噸，遠超前一周水平，較前四周均值大增93%，略超市場預估區(qū)間。其中對中國大陸出口銷售凈增75.83萬噸。出口數據的亮眼再度給予成本端美豆以支撐，不過雖期價上升至高位，以上利多或已兌現的較為充分，短線需要警惕高位回調風險。

　　不過對于美豆而言，南美天氣的擔憂仍然是其潛在的推動力。近期雖然降雨有所改善，但從12月1日以來的數據來看，巴西29%大豆產區(qū)的雨量僅為平均水平的50%，阿根廷的干旱則則已經對大豆優(yōu)良率產生了實質影響—從一周前的42%降至27%，目前核心產區(qū)的降水仍然不足。因此天氣仍然是后續(xù)關注的重點。

　　  二、國內市場分析

　　(一)豆棕價差擴大成交好轉，國內棕櫚油庫存增幅有限

　　根據天下糧倉最新了解，1月棕櫚油進口量預計為58-60萬噸(其中24度43-45萬噸，工棕15萬噸)，較上周的預估值基本持平，2月進口量預計為40萬噸(其中24度25萬噸，工棕15萬噸)，也較上周預估值持平。

　　在進口量不大的情況下，國內棕櫚油商業(yè)庫存壓力并不大。全國港口食用棕櫚油總庫存為60.7萬噸，較前一周的61.25萬噸降幅0.9%，較上月同期的58.91萬噸增幅3.04%，較去年同期83.91萬噸降幅27.66%。此外，上周在產地馬來西亞出口轉弱的壓制下，國內豆棕價差有所擴大，截止上周五，豆棕價差擴大140元/噸至1375元/噸，買家入市積極性有所提升，使得棕櫚油市場成交出現好轉跡象，因此短期國內棕櫚油庫存也難產生較大壓力。

　　  (二)相關油脂情況

　　豆油：油廠低庫存VS開機率上升，現貨價格或依然堅挺

　　國內油廠中下游飼料企業(yè)因擔心新冠疫情影響后續(xù)物流，因此提前在春節(jié)前備貨的需求增加，使得近兩周豆粕成交連續(xù)放量，不過在豆粕供應壓力緩解后開機率出現回升，上周全國油廠大豆壓榨總量198.198萬噸，較前一周168.458萬噸上升29.74萬噸，增幅17.65%，當周大豆壓榨開機率如期上升，為55.89%，較前一周增幅7.78%，據天下糧倉推測，未來兩周壓榨量仍將繼續(xù)回升至200萬噸以上。

　　不過春節(jié)前的備貨需求對豆油仍有支撐，庫存目前仍是連續(xù)下降的格局。，國內豆油商業(yè)庫存為84.8萬噸，較上周的88.435萬噸下降3.635萬噸，降幅為4.11%，較上月同期的103萬噸下降18.2萬噸，降幅17.67%，較去年同期的87.75萬噸降幅為3.36%，五年均值為114.6萬噸。此外，據現貨企業(yè)反映，近期由于疫情反復對物流有一定影響，一些地區(qū)貿易商自港口進貨受阻，疊加壓榨油廠的低庫存，使得市場現貨供應略顯偏緊，現貨價格或依然較為堅挺，給予期價支撐。

　　菜油：庫存歷史絕對低位暫難緩解，走勢較為抗跌

　　截止1月15日，華東地區(qū)菜油總庫存在12.9萬噸，較前一周環(huán)比減少1.77萬噸，降幅12.07%，較去年同期減少10.2萬噸，降幅44.16%;長江沿線菜油總庫存為3.58萬噸，較上周減少4700噸，降幅11.6%，較去年同期減少2.01萬噸，降幅35.96%;福建及兩廣地區(qū)菜籽油廠開機率繼續(xù)回落導致菜油庫存較上周的1.48萬噸下降至1.35萬噸，降幅8.78%，較去年同期的6.62萬噸降幅79.61%。菜油庫存的絕對低位使其在相關油脂回調的情況下，走勢也表現的相對抗跌。

　　  三、綜合分析

　　上周馬來西亞棕櫚油局MPOB報告數據不及預期，打壓油脂多頭信心，同時馬來西亞1月階段性出口大幅下滑，疊加毛棕櫚油維持8%的較高出口稅，均給予馬盤期價較大壓力，國內油脂盤面也受到拖累大幅回調。不過我們從基本面來看，成本端美豆的表現依然偏強，馬來西亞產量繼續(xù)下降的趨勢未改，在期末庫存下降至13年來低位的情況下，即使出口出現下滑短期也難改產地供應偏緊的格局，此外國內豆菜油庫存不斷下滑，棕油雖有增加，但在進口量不大的預期下也難產生較大壓力，由此可見目前基本面偏強依然未發(fā)生實質性改變，判定行情趨勢發(fā)生逆轉還為時尚早，整體以震蕩調整思路對待。短期仍需關注出口的利空帶來的情緒轉變引發(fā)的進一步回調風險。操作上建議前空投資者謹慎持有，不建議過分追空。