中泰證券：技術推動產(chǎn)業(yè)，虛擬現(xiàn)實起來順網(wǎng)科技:攜手HTC VIVE,打造VR新網(wǎng)吧模式奧飛動漫:系列投資促強勢產(chǎn)業(yè)布局,東方迪斯尼輪廓漸明聯(lián)絡互動:業(yè)績高增長持續(xù)亮眼,智能生態(tài)變現(xiàn)和國際化拓展值得期待嶺南園林:業(yè)績穩(wěn)定增長,增資恒潤科技、設立合伙企業(yè)加速轉(zhuǎn)型

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　　順網(wǎng)科技:攜手HTC VIVE,打造VR新網(wǎng)吧模式

　　順網(wǎng)科技 300113

　　研究機構：國海證券 分析師：孔令峰 撰寫日期：2015-12-02

　　事件:

　　順網(wǎng)科技攜手HTC、杰拉網(wǎng)咖,于11月13日-11月17日在杭州下沙福雷德廣場杰拉電競館展出兩套VIVE設備以及多達十款不同的體驗內(nèi)容;11月20日至24日,在杭州城西的火星工廠進行第二輪展示。結(jié)合我們在其他渠道對HTCVIVE的體驗感受,觀點如下:

　　我們的觀點:

　　體驗現(xiàn)場反應熱烈,用戶普遍認可虛擬現(xiàn)實體驗。根據(jù)我們對HTCVIVE體驗的現(xiàn)場來看,用戶非常認可虛擬現(xiàn)實的體驗內(nèi)容,愿意支付一定的費用體驗VIVE體驗項目。另一方面,基于VIVE良好的用戶體驗,大量用戶表示若體驗內(nèi)容持續(xù)創(chuàng)新,愿意持續(xù)進行體驗甚至購買設備。虛擬現(xiàn)實線下體驗的新網(wǎng)吧模式效果可能將超預期。

　　市場普遍認可VR(虛擬現(xiàn)實)行業(yè)空間巨大。綜合市場調(diào)研機構以及UCCVR給出的預測數(shù)據(jù),預計2020年出貨量達到6600萬臺,其中頭顯的市場規(guī)模約30億美元,而VR行業(yè)的整體規(guī)?？赡軐⑦_到70-300億美元。AR(增強現(xiàn)實)市場規(guī)模將是VR的四倍。虛擬現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)具備巨大的潛在成長空間。

　　當前制約虛擬現(xiàn)實普及的重要因素在于內(nèi)容、交互方式、價格。內(nèi)容方面,鑒于當前巨頭尚未推出消費者版設備,內(nèi)容領域的開發(fā)存在一定的顧慮和混亂,相比于頭顯數(shù)量,內(nèi)容數(shù)量和質(zhì)量嚴重不足,但隨著三星GearVR、PlayStationVR、Oculus推出消費者版,虛擬現(xiàn)實內(nèi)容生態(tài)的模式將有望趨近統(tǒng)一;交互方式方面,虛擬現(xiàn)實不僅僅是視覺,更應在觸覺、嗅覺、溫度、移動、定位等方面將現(xiàn)實世界與虛擬世界進行對接,如此才能營造更具沉浸感、真實感的體驗。巨頭消費者版的大量推出以及交互方式的多樣化,勢必帶來游戲體驗的復雜化,進而進一步吸引用戶體驗或購買。

　　在重度游戲體驗領域,VR新網(wǎng)吧模式或VR主題公園模式(或統(tǒng)稱“線下店模式”)將率先爆發(fā)。參考街機時代、PC時代初期,用戶更傾向于在線下店進行消費,而非購買。因為:1)VR游戲的爆發(fā)有賴于線下體驗模式教育市場。通過在VR新網(wǎng)吧或VR主題公園體驗優(yōu)質(zhì)的VR設備,培養(yǎng)用戶對VR正面體驗印象,通過口碑傳播更易引爆市場;2)低門檻。VR游戲必然需要大量外設與游戲進行交互,而大部分普通用戶不具備購買如此數(shù)量外設的支付能力和意愿,且在首次接觸新鮮事物時,用戶普遍具有花錢體驗的意愿,而不具備花錢。3)VR游戲的持續(xù)發(fā)展需要重度體驗,而線下店是重要的渠道之一。4)網(wǎng)吧、主題公園匯聚了主要的重度游戲玩家,此類玩家嘗鮮意愿和持續(xù)付費意愿更強。

　　公司VR新網(wǎng)吧模式前景廣闊,我們預計公司未來將向全國推廣,潛在市場空間中性可達145億。中性估計市場起步階段每家VR新網(wǎng)吧擁有2臺VR設備,每次體驗收費10元、單個設備每天體驗40次,則以全國網(wǎng)吧14.2萬家計(順網(wǎng)科技潛在可合作網(wǎng)吧數(shù)量占比為70%,若其中50%參與建設VR新網(wǎng)吧),市場空間中性可達145億;若僅考慮高端知名連鎖網(wǎng)咖如網(wǎng)魚網(wǎng)咖、杰拉網(wǎng)咖、艾爾文網(wǎng)咖共計近500家,則中性估計市場空間可達1.41億。

　　商業(yè)模式有望隨著體驗內(nèi)容的深入而變遷。對于當前較為淺度的體驗模式,用戶主要以嘗鮮為主,因此主要按次收費;隨著VR游戲內(nèi)容逐步發(fā)展成熟,重度內(nèi)容將獲得用戶不小的粘性,未來將產(chǎn)生類似于網(wǎng)吧按小時計費的新模式或游戲內(nèi)購買新模式,APRU值有望大幅提高。

　　等待爆款內(nèi)容引爆市場。發(fā)展伊始,內(nèi)容主要以體驗性為主,用以滿足用戶好奇心。市場的真正爆發(fā)需依賴爆款內(nèi)容的出現(xiàn),經(jīng)過我們的產(chǎn)業(yè)調(diào)研,我們看好直播、高品質(zhì)游戲、社交、感官刺激性強的應用等方向出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容,有望引發(fā)一場社會潮流。

　　盈利預測及評級。我們看好公司在虛擬現(xiàn)實線下店的布局,市場空間巨大且具有商業(yè)可行性和可持續(xù)性,鑒于VR為新業(yè)態(tài),相關事項存在不確定性,暫未記入盈利預測。我們預計15-17年公司將實現(xiàn)凈利潤2.65/4.14/5.17億元,對應EPS分別為0.91/1.43/1.78元,對應12月1日股價PE分別為94/60/48倍?？紤]到公司內(nèi)生增長強勁、VR新網(wǎng)吧模式較大的市場前景,給予“買入”評級。

　　風險提示。商業(yè)模式不可行風險;虛擬現(xiàn)實行業(yè)發(fā)展低于預期風險;法律風險;線下體驗店市場競爭風險;戰(zhàn)略合作終止風險;

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　　奧飛動漫:系列投資促強勢產(chǎn)業(yè)布局,東方迪斯尼輪廓漸明

　　奧飛動漫 002292

　　研究機構：中銀國際證券 分析師：曠實 撰寫日期：2016-01-25

　　一、事件:去年12月以來,奧飛動漫(002292.CH/人民幣32.88,買入)陸續(xù)公布多項重大對外投資:【動漫IP】:2015年12月26日,公司全資子公司奧飛香港以自有資金850萬美元收購韓國頂級動漫公司FunnyFlux43.79%的股權,成為除創(chuàng)始人外最大的機構股東和董事會成員,同時享有與FunnyFlux優(yōu)先合作的權利;【移動閱讀】:12月30日,公司宣布戰(zhàn)略入股掌閱科技股份有限公司,將牽手搭建二次元內(nèi)容生態(tài)圈。

　　【超級IP】:12月31日,公司與中國著名幻想作家“江南”創(chuàng)立和管理運營的靈龍集團簽訂深度戰(zhàn)略合作協(xié)議,依托各自優(yōu)勢,合力打造“中國第一奇幻世界”超級IP。奧飛將以現(xiàn)金投資的方式戰(zhàn)略入股靈龍,成為靈龍第一大機構股東和董事會成員,并享有靈龍集團各項業(yè)務拓展的優(yōu)先合作權。

　　【機器人】:2016年1月19日,公司公告向北京光年無限科技投資5,000萬元,獲得光年無限5%股權及其業(yè)務優(yōu)先合作權。光年無限是一家從事智能機器人操作系統(tǒng)研發(fā)、人工智能深度學習的語義理解和認知計算技術的研發(fā)和場景應用的公司。光年無限研發(fā)的云端機器人大腦“圖靈機器人”能夠向第三方提供一體化、接入和使用門檻低的云端機器人大腦服務,使第三方產(chǎn)品快速擁有智能人機交互功能,具有廣泛的應用場景。

　　二、標的公司基本情況1)FunnyFlux:FunnyFlux是韓國一家專注運營動漫形象全球化業(yè)務的公司,擁有為韓國與全球市場制作和發(fā)行電視動漫節(jié)目的專長和資源,其動畫作品定位于寓教于樂,過往作品主要面向3-6歲的兒童群體。公司代表性作品有《開心小姐弟》、《野雞媽媽》等。FunnyFlux具備很強的動畫品牌國際打造能力:公司憑借《開心小姐弟》邁出在全球兒童動畫市場的第一步,該動畫片目前通過尼克國際兒童頻道在全世界播出。FunnyFlux還與奧飛動漫合作運營動畫作品《超級飛俠》,為后續(xù)持續(xù)深入合作帶來良好的開端。

　　2)掌閱科技:掌閱科技所開發(fā)的掌閱iReader是移動閱讀行業(yè)用戶規(guī)模最大的服務提供商。數(shù)據(jù)顯示,掌閱月活躍用戶高達5,304萬,遠高于排名第二QQ閱讀2,085萬的月活躍用戶;掌閱月度覆蓋人數(shù)比例19%,目前市場占有率第一。除了具備渠道資源之外,掌閱目前所擁有的42萬冊優(yōu)質(zhì)文學數(shù)字版權的IP資源。2015年起,掌閱iReader重點發(fā)力品牌推廣。4月,掌閱科技成立文學集團“掌閱文學”,正式進軍網(wǎng)絡原創(chuàng)文學領域,其旗下子公司掌閱文化、紅薯網(wǎng)、杭州趣閱已啟動簽約原創(chuàng)作品。

　　3)靈龍集團:靈龍集團是著名奇幻小說作家“江南”成立的創(chuàng)作工作室,其核心人物“江南”,原名楊治,被譽為“中國第一幻想作家”,曾經(jīng)親手創(chuàng)辦《九州幻想》、《幻想1+1》、《幻想縱橫》、《九州志》和《龍文》等雜志,并曾擔任縱橫中文網(wǎng)副總經(jīng)理,團隊維系時間超過10年。其創(chuàng)作的《此間少年》累計銷量200萬冊,《龍族》系列作品總銷售突破千萬冊,《九州縹緲錄》被譽為中國最好的歷史架空作品。江南于2011、2012、2013年三度登上中國作家富豪榜前十名,其中2014年以2,550萬年收入排名第一。

　　4)光年無限:光年無限成立于2010年,是國內(nèi)最早開始從事人工智能機器人及其商業(yè)化的公司之一。在圖靈機器人之前,光年無限曾開發(fā)了語音工具“蟲洞語音助手”,這是一個類似Siri的交互語音工具。“蟲洞語音助手”的總用戶數(shù)曾達到4,000萬的量級。

　　正是在開發(fā)和推廣“蟲洞語音助手”時,公司在后臺獲得了大量人機交互的數(shù)據(jù),并最終形成后端強大的人機交互引擎。這個引擎成為圖靈機器人的開放平臺的雛形。在圖靈機器人開放平臺中,公司的DeepQA技術架構已經(jīng)可以和人類的問答能力媲美,中文識別準確率達到90%,是目前中文識別準確率最高的智能機器人引擎。

　　與其他技術不同的是,圖靈機器人為開放平臺,免費向開發(fā)者提供API接口,根據(jù)報道,目前圖靈機器人開放平臺已經(jīng)獲得超過2萬名開發(fā)者入住。

　　三、點評奧飛動漫是中國動漫IP產(chǎn)業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)。在企業(yè)創(chuàng)立初期即嘗試擺脫單純玩具制造,開始向IP內(nèi)容進行拓展。目前,奧飛已經(jīng)形成從IP生產(chǎn)、內(nèi)容播映、IP衍生到玩具制造的動漫娛樂全產(chǎn)業(yè)鏈布局,試圖打造“東方迪斯尼”。

　　而此次大范圍對外投資意味著公司將通過吸收優(yōu)質(zhì)IP資源、拓寬分發(fā)渠道,并對原有的玩具制造進行轉(zhuǎn)型升級,共同拓展其動漫娛樂全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　2、拓寬分發(fā)渠道:奧飛在2009年上市后,進行一系列的收購運作。在傳統(tǒng)渠道資源上,收購五大少兒動漫頻道之一的嘉佳卡通60%股權;在新媒體渠道上,收購北京萬象娛通40%股權,萬象娛通擁有針對少兒的綠色動漫APP愛看動漫樂園;同時,收購北京魔屏科技60%股權,魔屏科技擁有移動漫畫平臺“魔屏漫畫”。而此次,通過收購掌閱科技與有妖氣這兩個在各自領域極具影響力的IP分發(fā)平臺,將借助掌閱目前國內(nèi)最大的移動端閱讀平臺與有妖氣動畫平臺,將大大地拓寬現(xiàn)有分發(fā)渠道,為IP資源變現(xiàn)提供渠道支持。另外,與FunnyFlux的合作使得公司動漫IP開發(fā)能力及衍生品開發(fā)銷售能力與FunnyFlux的動畫品牌國際打造能力形成合作互補,有助于公司打造國際動漫IP品牌。

　　3、IP衍生此前,公司已通過收購與直接投資等方式,布局游戲、電影業(yè)務。在動漫密切相關的互動娛樂業(yè)務上,奧飛收購上海方寸科技、北京愛樂游兩家手游開發(fā)商。其中,愛樂游開發(fā)的《雷霆戰(zhàn)機》通過騰訊代理順利登陸微信平臺,成為微信平臺最受歡迎的手游之一。在電影業(yè)務上,奧飛直接向海外的優(yōu)質(zhì)制作團隊進行投資,收購美國娛樂公司451集團20%股權,451集團創(chuàng)始人之一為執(zhí)導過《變形金剛》《忍者神龜》等大片的導演邁克爾貝。此外,奧飛影業(yè)以6,000萬美金參投《幽魂》等三部好萊塢電影。此次公司通過購買優(yōu)質(zhì)團隊,新吸收的優(yōu)質(zhì)IP資源將大幅充實公司的IP矩陣并幫助團隊進行IP下游的產(chǎn)業(yè)運營,實現(xiàn)良好協(xié)同效應。

　　4、智能制造升級根據(jù)2015年中報,公司玩具制造業(yè)務營收占比仍然達到52%。此次對光年無限的增資,幫助公司進一步升級原有的玩具制造業(yè)務。在圖靈機器人平臺下,公司可以生產(chǎn)智能的、具有交互性的玩具機器人產(chǎn)品。同時,可以利用公司目前已有的少兒IP,對智能玩具產(chǎn)品進行包裝,使其獲得小朋友的喜愛。

　　四、投資建議:公司當前已經(jīng)成為動漫IP領域的龍頭企業(yè),公司并未止步于IP領域的布局,而持續(xù)在整個由上中下游進行全產(chǎn)業(yè)的升級和布局,形成更為強勁的“東方迪斯尼”布局。預計2015-2017年,公司全面攤薄每股收益為0.46、0.63、0.89元,維持對公司的買入評級。

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　　聯(lián)絡互動:業(yè)績高增長持續(xù)亮眼,智能生態(tài)變現(xiàn)和國際化拓展值得期待

　　聯(lián)絡互動 002280

　　研究機構：長江證券 分析師：劉疆 撰寫日期：2016-02-24

　　業(yè)績保持高速增長,用戶數(shù)大幅提升,ARPU仍具潛力。公司2015年營收6.76億元(+109.72%),歸屬凈利3.16億元(+91.06%),業(yè)績保持高速增長:1)用戶數(shù)上,分發(fā)渠道拓寬促用戶數(shù)大增,聯(lián)絡OS年新增活躍用戶數(shù)達1.4億(聯(lián)絡愛號1740萬、點晴鎖屏超5000萬),同增68.67%,各產(chǎn)品累計用戶已達6.59億。第一,聯(lián)絡OS項目數(shù)至330個(129家手機商,66個手機品牌);第二,商戶云搜索全國區(qū)域擴張持續(xù)落地(營收占比18%,同增106%)。2)APRU上,用戶數(shù)大增對其有一定稀釋,但游戲聯(lián)運的增長邏輯在不斷強化。第一,游戲、廣告和應用分發(fā)等高變現(xiàn)渠道貢獻顯著,如去玩游戲平臺等(應用分發(fā)營收占比78%,同增122%);第二,旗下多家游戲公司自研產(chǎn)品與強勢平臺合作分發(fā),放大平臺效應,如《哆啦A夢大賽車》(騰訊三年獨家代理,聯(lián)絡10%分成)。第三,公司加大東南亞、臺灣、歐美市場的游戲投入,海外成為新增長點(海外營收占比65%,同增116%)。

　　入股雷蛇拓展國際化業(yè)務格局,互聯(lián)網(wǎng)金融、智能硬件和大數(shù)據(jù)云平臺有望成為新增長引擎。雷蛇是全球頂級游戲外設品牌之一,業(yè)務主要覆蓋美國、歐洲、中國和亞太等,15財年(14.10-15.9)營收/凈利為3.1億/-899.6萬美元。入股雷蛇有助于:1)打通游戲軟硬件一體化,深度挖掘游戲業(yè)務的高變現(xiàn)潛力;2)VR(雷蛇OSVR、Glyph)、智能家居、智能醫(yī)療等構成硬件產(chǎn)品線,基于聯(lián)絡OS有望在智能多端復制現(xiàn)有的手機軟件生態(tài);3)雷蛇的全球渠道和品牌影響力優(yōu)勢突出,為公司的國際化業(yè)務拓展夯實基礎。同時,互聯(lián)網(wǎng)金融(滿屏金、聯(lián)絡金服等)、智能硬件(Glyph等硬件量產(chǎn)推出)、大數(shù)據(jù)(聯(lián)絡云平臺業(yè)務運營)有望成為公司16年新增長極,配合商戶云搜索區(qū)域擴張、游戲/廣告高變現(xiàn)及海外拓展等原有保障,業(yè)績持續(xù)高成長具較高確定性。

　　“智能生態(tài)凸顯協(xié)同變現(xiàn)潛力,國際化市場拓展空間廣闊,維持“買入”評級。公司在智能生態(tài)方面的布局逐漸成型,后續(xù)智能硬件(手機/VR/家居/醫(yī)療)、聯(lián)絡OS(手機OS迭代更新,VROS等新版推出)、互聯(lián)網(wǎng)金融(電商消費金融、鎖屏支付、供應鏈金融等)、云平臺(億量級用戶數(shù)據(jù)價值挖掘)等都具有較強的協(xié)同變現(xiàn)和利潤貢獻潛力;公司面向國際化市場的外延戰(zhàn)略投資持續(xù)推進,國際化市場的增長空間廣闊?？春霉镜膬?yōu)質(zhì)基本面和高成長性,維持“買入”評級。

　　風險提示:智能硬件市場銷量具不確定性,外延進度不及預期,系統(tǒng)性風險。

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　　中泰證券：技術推動產(chǎn)業(yè)，虛擬現(xiàn)實起來順網(wǎng)科技:攜手HTC VIVE,打造VR新網(wǎng)吧模式奧飛動漫:系列投資促強勢產(chǎn)業(yè)布局,東方迪斯尼輪廓漸明聯(lián)絡互動:業(yè)績高增長持續(xù)亮眼,智能生態(tài)變現(xiàn)和國際化拓展值得期待嶺南園林:業(yè)績穩(wěn)定增長,增資恒潤科技、設立合伙企業(yè)加速轉(zhuǎn)型

　　嶺南園林（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　嶺南園林:業(yè)績穩(wěn)定增長,增資恒潤科技、設立合伙企業(yè)加速轉(zhuǎn)型

　　嶺南園林 002717

　　研究機構：銀河證券 分析師：周松

　　業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長,巨額訂單保障園林主業(yè)成長。公司2015年前三季度實現(xiàn)營收/歸母凈利潤11.19/1.17億元,YOY+40.67%/+34.15%,每股盈利0.36元。三季度單季收入和歸母凈利潤YOY分別為84.59%和58.61%,增速較第二季度大幅提高。公司近期連續(xù)公告界首市42.8億元園林綠化施工、管養(yǎng)一體化訂單;湘鄉(xiāng)市城市生態(tài)環(huán)境建設及旅游框架協(xié)議;眉山市岷東新區(qū)3.5億元PPP項目等大訂單,項目陸續(xù)開工保證園林主業(yè)未來持續(xù)增長。公司預計2015年盈利同比增長35%-50%。

　　盈利能力有所提高,費用率上升較快侵蝕部分利潤,現(xiàn)金流狀況有待改善。公司2015年以來毛利率持續(xù)提高,前三季度實現(xiàn)毛利率30.82%,同比增長3.09pct,凈利率10.47%,同比下降0.51pct,主要系期間費用率增長較快。期間費用同比上升4.96pct至14.67%,三項費用率均有所提高:其中管理費用從8.59%上升至12.82%,主要系運營費用、股權激勵費用及研發(fā)費用增加;財務費用率從1.12%上升至1.67%,主要系信貸規(guī)模擴大導致利息支出增加;銷售費用率從0上升至0.17%,主要系子公司恒潤科技并表所致。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額從2014Q3的-2.07億降至2015Q3的-2.20億元,主要系園林經(jīng)營活動現(xiàn)金流支出增加。

　　增資恒潤科技、設立清科嶺協(xié)投資管理合伙企業(yè)加速推進戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公司今年5月以5.5億元現(xiàn)金收購恒潤科技100%股權,隨后向其增資2000萬并提供5000萬擔保,10月30日再次公告擬對恒潤科技增資1.32億元,充分支持恒潤科技業(yè)務快速擴張與轉(zhuǎn)型,促使公司在文化創(chuàng)意領域、旅游領域打開新的局面。公司及實際控制人與清科投資等擬合投資2.05億元設立上海清科嶺協(xié)投資管理合伙企業(yè),投資文化創(chuàng)意、旅游及生態(tài)等產(chǎn)業(yè)鏈相關行業(yè)。借助專業(yè)投資機構的專業(yè)優(yōu)勢,提高公司的投資水平,助力公司新戰(zhàn)略板塊的外延式擴張。公司此前已與清科投資設立5億元產(chǎn)業(yè)并購基金,促進公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級。

　　聯(lián)手Holovis,提高恒潤科技文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢,為新業(yè)務布局提供支持。與英國Holovis簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,就拓展國內(nèi)外特種影院及主題項目業(yè)務等開展深入合作。進一步提高公司在4D影院、特種影視及主題項目等業(yè)務的競爭優(yōu)勢,增強擴大公司在國內(nèi)外市場的業(yè)務開拓能力,并為恒潤科技新業(yè)務戰(zhàn)略布局提供有力支持,提升公司整體業(yè)績。

　　風險提示:宏觀經(jīng)濟下滑,新業(yè)務拓展低于預期等。

　　盈利預測與估值:我們預測公司2015-2017年EPS為0.53/0.81/1.12元,考慮到公司未來轉(zhuǎn)型和估值的提升,給予公司16年35-40倍PE,合理估值區(qū)間29-33元,維持“推薦”評級。

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