“現(xiàn)在大家都在說(shuō)‘投行寒冬’，我覺(jué)得唯一的暖色是排隊(duì)時(shí)間大幅度縮短了。記得去年上半年，我們有幾個(gè)項(xiàng)目排了兩三年的時(shí)間才上會(huì)。而今年上會(huì)的兩個(gè)項(xiàng)目，才花了幾個(gè)月的時(shí)間?！蹦持行⊥缎斜４蠲鳎ɑ└嬖V記者。

　　排隊(duì)時(shí)間縮短的背后是IPO“堰塞湖”疏通在望。記者了解到，目前排隊(duì)企業(yè)已經(jīng)降至300家以下。不過(guò)，投行“寒冬”還在持續(xù)，兩極分化嚴(yán)重，很多中小投行正陷入項(xiàng)目斷檔的尷尬境地。

　　“堰塞湖”疏通在望

　　如李明所言，2017年以來(lái)，IPO排隊(duì)時(shí)間總體而言呈現(xiàn)出下降的態(tài)勢(shì)。特別是今年以來(lái)，上會(huì)的152家企業(yè)的平均排隊(duì)時(shí)間進(jìn)一步縮短至449天，相比于2017年498家上會(huì)企業(yè)平均534天的排隊(duì)時(shí)間已經(jīng)大大加快。

　　在這種背景下，“光速上會(huì)”已經(jīng)不再稀奇，今年上會(huì)的工業(yè)富聯(lián)、寧德時(shí)代、【湖南鹽業(yè)(600929)、股吧】、新興裝備、和順石油排隊(duì)時(shí)間還不到半年。其中，湖南鹽業(yè)從2017年12月27日申報(bào)稿首次公告到2018年1月16日上會(huì)僅用了20天。

　　8月28日，力邦合信、青島銀行和邁為科技上會(huì)，這距三家企業(yè)申報(bào)稿首次公告日分別隔了298天、620天和424天。據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月份上會(huì)的11家企業(yè)中，排隊(duì)時(shí)間最長(zhǎng)的青島銀行為620天，排隊(duì)時(shí)間最短的威爾藥業(yè)為270天，平均排隊(duì)時(shí)間為385天。

　　排隊(duì)時(shí)間縮短的背后，是IPO“堰塞湖”疏通在望。證監(jiān)會(huì)披露的最新數(shù)據(jù)顯示，截至8月23日，證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)及發(fā)行存托憑證企業(yè)296家，其中，已過(guò)會(huì)29家，未過(guò)會(huì)267家。未過(guò)會(huì)企業(yè)中，正常待審企業(yè)264家，中止審查企業(yè)3家。

　　廣證恒生以今年以來(lái)每月預(yù)披露企業(yè)均值、每月終止審核企業(yè)均值、上月待審企業(yè)5%的上會(huì)企業(yè)數(shù)量、50%的過(guò)審率等進(jìn)行估算后指出，IPO“堰塞湖”將持續(xù)緩慢釋放，今年年底規(guī)模將降至206家左右，2019年8月份將進(jìn)一步降至100家左右。

　　“堰塞湖”一直是A股IPO的一個(gè)棘手問(wèn)題。廣證恒生指出，IPO“堰塞湖”在規(guī)模上于2016年6月達(dá)到巔峰，IPO排隊(duì)待審企業(yè)數(shù)量一度接近700家。自2016年11月IPO審核速度提速，待審企業(yè)數(shù)量開(kāi)始逐步下降，IPO“堰塞湖”壓力有所緩解并疏通在望。

　　IPO“堰塞湖”的疏通，源于兩方面的因素：

　　從下游而言，2016年3月開(kāi)始，IPO審核的步伐明顯加快。2016年4月到2017年9月期間，證監(jiān)會(huì)累計(jì)審核538家，平均每月29.89家。2018年以來(lái)，在基數(shù)不大的情況下，平均每月上會(huì)企業(yè)數(shù)量也保持在了18.88家。

　　從上游而言，今年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步從源頭上保證上市公司質(zhì)量，嚴(yán)把資本市場(chǎng)入門(mén)關(guān)。在這種背景下，很多利潤(rùn)規(guī)模較小的企業(yè)甚至主動(dòng)放棄IPO。最新披露的數(shù)據(jù)顯示，截至8月23日，已有157家企業(yè)終止審查，遠(yuǎn)超2017年全年的130家。

　　多家中小投行項(xiàng)目斷檔

　　排隊(duì)速度大大縮短，上市進(jìn)程大大加快，但卻與很多投行，特別是中小投行無(wú)緣。

　　Wind統(tǒng)計(jì)顯示，加上8月28日IPO的N新興和N匯得，2018年以來(lái)成功IPO的75家企業(yè)，保薦承銷(xiāo)業(yè)務(wù)被39家券商瓜分，大部分又集中在中金公司、中信建投、華泰證券、【中信證券(600030)、股吧】等幾家頭部券商手中，另外54家擁有保薦資格的投行則顆粒無(wú)收。

　　從排隊(duì)企業(yè)的變動(dòng)情況看，很多中小券商更是陷入了項(xiàng)目斷檔的境地。另一家中小券商保代劉勇（化名）告訴記者，“我們本來(lái)項(xiàng)目就不多，今年排隊(duì)的唯一一家企業(yè)還主動(dòng)撤回來(lái)了，后面也沒(méi)什么儲(chǔ)備項(xiàng)目，一下子無(wú)以為繼了?！?/p>

　　對(duì)于主動(dòng)撤回的項(xiàng)目而言，一般都會(huì)等利潤(rùn)達(dá)標(biāo)后再重新申報(bào)。但是，很多中小券商手里的項(xiàng)目，本來(lái)質(zhì)量就普遍不高，要達(dá)到利潤(rùn)門(mén)檻意味著上市周期將進(jìn)一步拉長(zhǎng)，在這個(gè)過(guò)程中還要時(shí)刻留意手里的項(xiàng)目不要被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手“截和”。

　　雖然大型券商申報(bào)項(xiàng)目多，理論上主動(dòng)撤回的項(xiàng)目也更多，但某大型投行保代王剛（化名）告訴記者：“本來(lái)我們項(xiàng)目的立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)就高，即使利潤(rùn)不達(dá)標(biāo)，但距離門(mén)檻也只有一點(diǎn)點(diǎn)，稍微等一等，還可以重新申報(bào)，周期拉得不會(huì)太長(zhǎng)?！?/p>

　　除了終止審查的項(xiàng)目大幅增加，2017年10月新一屆發(fā)審委上任以來(lái)，審核進(jìn)一步趨嚴(yán)。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2018年以來(lái)過(guò)會(huì)率為49.34%，遠(yuǎn)低于2017年76.31%的過(guò)會(huì)率。特別是今年1月，50家上會(huì)企業(yè)僅有18家過(guò)會(huì)，過(guò)會(huì)率僅為36%。

　　上會(huì)被否對(duì)于券商的影響比終止審查更大?！昂芏囗?xiàng)目上會(huì)被否之后，發(fā)行人換投行是常有的事情。他們即使不把原因歸罪于你，也會(huì)下意識(shí)地想‘如果當(dāng)初換一家券商也許就過(guò)會(huì)了’，特別是對(duì)于很多品牌力比較弱的中小券商而言。”劉勇表示。

　　大型投行在申報(bào)項(xiàng)目時(shí)也更加謹(jǐn)慎。王剛表示，“我們今年報(bào)到會(huì)里的項(xiàng)目比去年明顯少了，除了利潤(rùn)門(mén)檻更高，還有一個(gè)重要原因是過(guò)會(huì)率下降后我們更謹(jǐn)慎了，畢竟上會(huì)被否對(duì)投行品牌的傷害還是比較大的?！?/p>

　　廣證恒生也在研報(bào)中指出，今年以來(lái)，隨著IPO審核進(jìn)一步趨嚴(yán)，企業(yè)預(yù)披露速度大幅放緩，今年截至8月24日共有90家企業(yè)進(jìn)行了預(yù)先披露，而2017年同期進(jìn)行預(yù)先披露企業(yè)的數(shù)量高達(dá)283家，同比大幅下滑了68%。

　　再融資和并購(gòu)業(yè)務(wù)低迷

　　除了IPO，再融資、并購(gòu)重組等其他投行業(yè)務(wù)今年以來(lái)同樣不景氣。

　　一度占據(jù)上市公司再融資規(guī)模90%以上的非公開(kāi)發(fā)行，曾是各大投行最重要的收入之一，也是上市公司大股東、定增資金等進(jìn)行套利的主要工具之一。不過(guò)，由于游戲規(guī)則的改變，非公開(kāi)發(fā)行急劇縮水。

　　“去年上半年IPO還非?；鸨臅r(shí)候，非公開(kāi)發(fā)行市場(chǎng)就開(kāi)始變天了。先是2月份發(fā)布了《監(jiān)管問(wèn)答》和《實(shí)施細(xì)則》，緊接著5月份發(fā)布了減持新規(guī)，非公開(kāi)發(fā)行的套利邏輯完全被改變了。”趙坤告訴記者。

　　在此背景下，今年以來(lái)，金杯電工、龍泉股份、【舍得酒業(yè)(600702)、股吧】、中閩能源、鳳形股份、聚光科技、哈爾斯、力帆股份、華昌達(dá)、神州長(zhǎng)城、浙江世寶等多家上市公司的定增批文由于未能在6個(gè)月有效期內(nèi)完成發(fā)行而自動(dòng)失效。

　　與受監(jiān)管政策影響較大的IPO和再融資相比，并購(gòu)重組受政策的影響并不大，甚至受到政策鼓勵(lì)。而且，并購(gòu)重組與IPO有一定的替代關(guān)系，IPO受挫的公司往往會(huì)轉(zhuǎn)而尋求被上市公司并購(gòu)。

　　“隨著IPO審核的趨嚴(yán)和門(mén)檻的提升，今年以來(lái)確實(shí)遇到了幾個(gè)利潤(rùn)規(guī)模在三五千萬(wàn)的項(xiàng)目尋求被并購(gòu)，這在以往是不可想象的。”某大型投行并購(gòu)部負(fù)責(zé)人張亮（化名）告訴記者，但并購(gòu)重組市場(chǎng)并沒(méi)有因此火爆起來(lái)，甚至比以往更加低迷。

　　張亮介紹，眼下對(duì)并購(gòu)重組市場(chǎng)影響最嚴(yán)重的，并不是政策，而是市場(chǎng)?！坝捎诙?jí)市場(chǎng)非常低迷，很多上市公司的市值一再萎縮，用股份進(jìn)行支付變得非常難，因?yàn)殡S便一個(gè)好一點(diǎn)的標(biāo)的就達(dá)到借殼標(biāo)準(zhǔn)了。很多上市公司現(xiàn)在是心有余而力不足?！?/p>

　　張亮還發(fā)現(xiàn)，很多上市公司即便有并購(gòu)的能力，并購(gòu)的動(dòng)力也已經(jīng)大大減弱?！罢f(shuō)實(shí)話，以前并購(gòu)重組對(duì)于上市公司而言是一種市值管理的手段，而現(xiàn)在不但對(duì)股價(jià)的提振作用不大，反而前幾年并購(gòu)的‘雷’這兩年集中引爆，對(duì)上市公司的影響非常大?！?/p>

　　在此背景下，并購(gòu)的推進(jìn)變得異常艱難。張亮表示，“去年這個(gè)時(shí)候，我手頭已經(jīng)有兩三個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入到停牌盡調(diào)階段了，正順利向前推進(jìn)。相比之下，今年以來(lái)，我們就報(bào)了一單，還被證監(jiān)會(huì)否了。截至目前為止，我們雖然有項(xiàng)目還在談著，但是能進(jìn)展到什么程度心里都沒(méi)底?！?/p>

　　降薪裁員成常態(tài)

　　隨著以IPO為代表的投行業(yè)務(wù)大幅下滑，“投行寒冬”的說(shuō)法不脛而走。降薪裁員和變相降薪裁員成為業(yè)內(nèi)常態(tài)，甚至一向常年出差在外的很多一線投行人員因項(xiàng)目斷檔被要求每天到公司坐班。

　　民生證券的一份考勤抽查通稿更是將自己推向了風(fēng)口浪尖：今年5月31日，民生證券對(duì)投行員工“通過(guò)電話問(wèn)詢員工所在位置并要求規(guī)定時(shí)間內(nèi)提供可佐證其位置的照片”，結(jié)果，有員工因?yàn)樽C據(jù)虛假、無(wú)明確位置標(biāo)識(shí)、提交照片超過(guò)規(guī)定時(shí)間等原因，不但被通報(bào)批評(píng)，還有人被降薪降職處理。

　　“被降薪的還算好的，畢竟還有個(gè)工作可以熬下去，被裁員的話連翻身的機(jī)會(huì)也沒(méi)了。特別是很多中小投行，前兩年行情好的時(shí)候在招聘上大規(guī)模擴(kuò)張，現(xiàn)在項(xiàng)目無(wú)以為繼，裁員成為必然?！眲⒂赂嬖V記者。

　　作為應(yīng)屆畢業(yè)生的小張(化名）雖然今年有幸入職某投行，但也感受到了行業(yè)的寒意，“今年一方面是縮招，另一方面以社招為主，校招很少，以前只要具備相應(yīng)的學(xué)歷、專(zhuān)業(yè)、資格證書(shū)、實(shí)習(xí)經(jīng)歷就夠了，而今年同樣的條件很難拿到offer?！?/p>

　　王剛則指出，“我覺(jué)得大家都在說(shuō)的‘投行寒冬’主要針對(duì)的是中小券商，對(duì)于大型券商，特別是幾家頭部券商而言影響不是特別大。比如我們，今年的項(xiàng)目仍然很多，并維持滾動(dòng)發(fā)展的良性態(tài)勢(shì)。我的感覺(jué)是行業(yè)在進(jìn)一步分化，頭部券商的優(yōu)勢(shì)在加大?！?/p>

　　從截至8月28日披露的19家上市券商的半年報(bào)來(lái)看，中信建投和中金公司投行收入分別達(dá)14.21億元和10.04億元，同比保持了8.92%和11.35%的正增長(zhǎng)，中信證券實(shí)現(xiàn)投行收入17.5億元，同比小幅下跌5%。相對(duì)而言，很多中小券商投行收入同比大幅下滑。

　　王剛表示，就其個(gè)人而言，一點(diǎn)都沒(méi)感覺(jué)到今年比去年清閑，加班仍然是工作的常態(tài)，“比如上個(gè)周末的時(shí)候，我就加了兩天半的班。而之所以有個(gè)‘半天’，是因?yàn)橹苋盏臅r(shí)候我一直加班到半夜才好不容易回家休息。”

　　不過(guò)，即便這樣，在行業(yè)整體的降薪潮中，大型投行也不能幸免。另一家大型投行保代趙坤（化名）告訴記者，“我們是降了項(xiàng)目獎(jiǎng)金，而且降幅高達(dá)30%，降的還是2017年的項(xiàng)目獎(jiǎng)金，即便我們2017年的業(yè)績(jī)不比2016年差?！?/p>

　　在這樣的背景下，競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，甚至伴隨著惡性競(jìng)爭(zhēng)。劉勇告訴記者，“現(xiàn)在行業(yè)僧多粥少的情況下，項(xiàng)目進(jìn)一步向大型投行集中，中小投行只好打價(jià)格戰(zhàn)，甚至賠錢(qián)也要做，畢竟生存下去是最重要的。否則，長(zhǎng)期沒(méi)有項(xiàng)目的話，只能大規(guī)模裁員?！?/p>