2015 年延續(xù)積極財(cái)政政策.

　　財(cái)政部提交人大審議的預(yù)算報(bào)告明確2015 年繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策。

　　2015 年新預(yù)算法實(shí)施之后,預(yù)算草案中也首次明確提出了“地方財(cái)政赤字”這一提法。根據(jù)財(cái)政部提交的草案,2015 年中央財(cái)政赤字預(yù)算為11200 億元,較2014 年進(jìn)一步增加1700 億元。2015 年財(cái)政預(yù)算草案中還安排了地方財(cái)政赤字5000 億元,較2014 年增加1000 億元。

　　2015 年國債發(fā)行預(yù)計(jì)小幅增長.

　　根據(jù)2015 年的預(yù)算規(guī)模,我們預(yù)計(jì)國債凈發(fā)行量可能在1.1-1.2 萬億元左右,其中記賬式國債的凈發(fā)行量我們預(yù)計(jì)可能會(huì)上升到9000 億元左右,較2014年的7406 億元有20%左右的上升。

　　2015 年地方政府債擴(kuò)容或超萬億.

　　我們估計(jì)2015 年地方政府債券總發(fā)行規(guī)模上限17714 億元;考慮到2015 年地方政府債券到期1714 億元,年內(nèi)凈發(fā)行上限1.6 萬億元,預(yù)計(jì)2015 年地方政府債券余額不超過27624 億元。我們預(yù)計(jì),為保障2015 年度地方債券的順利發(fā)行,決策層可能采取一定對沖措施。

　　地方債尾部風(fēng)險(xiǎn)料降低.

　　我們預(yù)計(jì),地方債發(fā)行額度之外的地方政府再融資和新增資金需求缺口更多將依賴PPP 模式,甚至在過渡期內(nèi)沿用原有融資形式。由于政府保持控制債務(wù)總量、化解尾部風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度,我們預(yù)計(jì)地方政府債務(wù)尾部風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的概率進(jìn)一步下降。短期內(nèi),城投債可能面臨獲利了結(jié)的窗口,待PPP 模式下的信用債供給明確提高,可能面臨配置窗口的再度打開。