投資建議

　　博弈回售的投資者面臨較大損失,但仍有收回本金的可能。違約主要在離散的個券層面,在貨幣政策寬信用背景下,信用風險溢價未出現(xiàn)整體上升。

　　要點

　　ST湘鄂債“回售”面臨違約:債券到期日期為2017年,而本月7日為付息日及回售行權(quán)日,公司公告稱已收到償債資金1.61億元,仍有2.41億元的缺口。此前,在2月10日,發(fā)行人以12%的回購比例提前回購部分債券。并上調(diào)債券存續(xù)期后2年的票面利率100個bp。

　　博弈回售的投資者面臨較大損失:債券回售登記期為2015年2月16日至27日,期間成交均價94.57元,成交面額4638萬元,在回售登記期過后市價跌至80元左右,此次回售若違約,博弈回售的投資者損失較大。此前,公司在2014年12月集中披露高級管理人員離職對穩(wěn)定經(jīng)營產(chǎn)生的不利影響,ST湘鄂債在2014年12月初大幅下跌,盤中一度跌破80元,而12月中旬后一路反彈,最高升至96元,主要受回售預期推動。

　　投資者仍有收回本金的可能:根據(jù)業(yè)績快報(未經(jīng)審計),2014年凈利潤虧損5.63億元,凈資產(chǎn)2665萬元。公司為本期債券提供抵押擔保的三處房產(chǎn)實際評估價值為3.12億元,若扣除已為1.3億元貸款設定的在先抵押,增信資產(chǎn)凈值約為1.8億元。公司擬繼續(xù)通過出售資產(chǎn)方式籌集本期債券兌付資金,擬出售資產(chǎn)包括3家子公司100%股權(quán)及湘鄂情商標,資產(chǎn)受讓方為深圳市家家餐飲服務有限公司,交易金額合計3億元,但是中介機構(gòu)評估這3家子公司的合計凈資產(chǎn)為負值,而“湘鄂情”系列商標轉(zhuǎn)讓尾款約4000萬元至今無法收回。此外,證監(jiān)會對公司立案調(diào)查,非公開再融資方案受阻。實際控制人長期滯留境外,其直接持有的22.7%股份處于質(zhì)押狀態(tài),且被證監(jiān)會限制交易,大股東無法通過減持資助公司還債。

　　市場預期相對充分,離散個券違約影響較小:中科云網(wǎng)(湘鄂情)2013年以來營業(yè)收入大幅下滑,凈利潤持續(xù)虧損,2014年10月鵬元給出BBB(負面)評級,兩個月后再次下調(diào)至BB(負面)評級。與11超日債利息違約導致信用風險溢價上升相比,本次ST湘鄂債回售違約后市場反應平淡,公告當日交易所AA以下有成交的公司債YTM平均下降3.4個bp。