——證券機(jī)構(gòu)分析師的解讀和建議

　　“我投資過中國(guó)石油，確實(shí)賺了不少錢……我對(duì)中國(guó)股市價(jià)錢不太清楚?？傮w來說，我認(rèn)為股票最好在大幅下跌后買進(jìn)而不是在大幅上漲后買進(jìn)。”

　　——巴菲特在股東大會(huì)上詳解A股投資經(jīng)

　　在2015年5月2日的伯克希爾·哈撒韋公司股東大會(huì)上，股神巴菲特力挺A股，喊話“未來兩三年”繼續(xù)看好A股。巴菲特的魅力或許帶來了5月開門紅，但從5月5日到5月7日，上證指數(shù)以日均跌100點(diǎn)左右的姿態(tài)向下調(diào)整，引發(fā)投資者的恐懼。

　　年初以來，A股經(jīng)歷一路狂飆，3100點(diǎn)單邊上行最高至4572點(diǎn)。不僅突破萬億元交易量一度讓交易軟件無法正常顯示，而且象征借錢炒股的融資余額也于4月30日突破1.8萬億元。

　　甚至于一些省份的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都因此受益。浙江省統(tǒng)計(jì)局副局長(zhǎng)王杰透露，浙江省一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要是靠服務(wù)業(yè)較快增長(zhǎng)帶動(dòng)的。王杰認(rèn)為，服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)主要是因?yàn)榻鹑跇I(yè)的增長(zhǎng)， “其實(shí)最主要的還是股市火爆，證券交易額同比增長(zhǎng)162.1%，光證券交易這樣爆發(fā)式的增長(zhǎng)，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)是0.7個(gè)百分點(diǎn)，全部的金融業(yè)對(duì)GDP的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)是1.5個(gè)百分點(diǎn)?！?/p>

　　截至5月7日，A股連續(xù)三天出現(xiàn)了單日內(nèi)百點(diǎn)以上波動(dòng)，股民紛紛感覺 “心驚肉跳”。“紅五月”究竟還會(huì)不會(huì)來，4572點(diǎn)究竟是不是頂點(diǎn)？5月5日4%的單日大跌后，投資者該如何研判后勢(shì)和調(diào)整投資思路，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)分析師對(duì)此又有著怎樣的分析和建議。

　　看點(diǎn)1 基本面是看短期表現(xiàn)還是看增長(zhǎng)潛力

　　東北證券分析師沈正陽：展望5月份，A股市場(chǎng)正處于牛市亢奮之后的大調(diào)整。目前指數(shù)運(yùn)行與業(yè)績(jī)、估值背離較大。目前全部A股市盈率為24.84倍，創(chuàng)業(yè)板市盈率 103倍；市盈率 100倍以上的公司占比34%。

　　上市公司盈利增速不佳，一季度整體利潤(rùn)增速僅2%，非金融類增速為-14%，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鏊僖不芈渲?%；同時(shí)，目前還看不到上市公司業(yè)績(jī)顯著改善的驅(qū)動(dòng)。

　　預(yù)計(jì)5—6月份仍有降準(zhǔn)降息的可能；由于目前貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的問題，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改善力度有限，更多對(duì)投機(jī)性資產(chǎn)形成脈沖性的利好。但是，資金價(jià)格的下降，并不意味著股票可以漲到天，即便如美國(guó)、歐洲、日本等零利率市場(chǎng)，股市的估值水平也大致在20~30倍，估值是有天花板的。

　　平安證券策略分析師房雷：宏觀增長(zhǎng)與微觀企業(yè)盈利顯示基本面仍然孱弱，但趨勢(shì)上的風(fēng)險(xiǎn)已過，結(jié)合近期領(lǐng)先指標(biāo)、房地產(chǎn)市場(chǎng)以及商品價(jià)格的表現(xiàn)，我們?nèi)匀粡?qiáng)調(diào)二季度后期經(jīng)濟(jì)基本面的改善，且對(duì)于企業(yè)盈利的走勢(shì)保持相對(duì)樂觀。第一，伴隨著貨幣、財(cái)稅以及房地產(chǎn)等政策的寬松強(qiáng)化，宏觀負(fù)面壓力可能會(huì)減弱；第二，上市公司財(cái)務(wù)杠桿的降低、去存貨的加快、投資支出的下降，以及毛利率的提高，反映企業(yè)自身的調(diào)整在加快；第三，過去兩個(gè)季度導(dǎo)致實(shí)體上市公司盈利負(fù)增長(zhǎng)的主要是資源價(jià)格低迷。如今伴隨著商品價(jià)格的觸底企穩(wěn)，PPI 環(huán)比的改善，盈利將回升。牛途將繼續(xù)。

　　看點(diǎn)2 資金面是否具備可持續(xù)性

　　中原證券分析師張青：3、4月份快牛格局不變，管理層開始為市場(chǎng)灑水降溫，5月市場(chǎng)可能面臨中期調(diào)整。

　　驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上揚(yáng)的增量資金面臨可持續(xù)性問題。融資方面，總規(guī)模的理論上限是 3萬億，目前已用 1.8萬億，還剩 1.2 萬億。但當(dāng)前環(huán)比增速過快，3月和 4月環(huán)比增長(zhǎng)分別為28%、23%。若繼續(xù)保持在20%的增速，3個(gè)月就會(huì)突破融資規(guī)模的理論上限。新進(jìn)投資者方面，3 個(gè)月新增開戶數(shù)超過 486萬，僅次于 2007年 5月新增數(shù)。從理論上說，管理層應(yīng)該不希望注冊(cè)制推出之前，牛市就走完，目前階段進(jìn)行降溫勢(shì)在必行。

　　開源證券首席分析師田渭東：資金面上，二季度市場(chǎng)的流動(dòng)性仍將保持樂觀，寬松的貨幣政策在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)都不會(huì)改變。一方面，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，經(jīng)濟(jì)步入新周期需要一個(gè)相對(duì)較低的利率環(huán)境，鑒于工業(yè)增加值、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都回到了前幾次周期的谷底，但利率這一價(jià)格指標(biāo)還處于相對(duì)高位，因此還有較大的下行空間；另一方面，目前通脹壓力和房?jī)r(jià)壓力都相對(duì)較低，制約貨幣政策的條件并不具備，二季度政策放松有望進(jìn)一步加碼。此外，從居民資產(chǎn)配置的角度來看，當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品和房地產(chǎn)投資收益率并未出現(xiàn)明顯上升，因此股權(quán)類資產(chǎn)的吸引力不會(huì)下降。

　　海通證券首席策略分析師荀玉根：對(duì)股市的資金面有兩點(diǎn)看法。

　　一是資產(chǎn)配置搬家剛剛開始。

　　本輪牛市是社會(huì)變遷、技術(shù)進(jìn)步、政策導(dǎo)向、資產(chǎn)配置等多重因素共振的結(jié)果，是轉(zhuǎn)型牛、改革牛。回顧二戰(zhàn)后主要經(jīng)濟(jì)體的牛市，指數(shù)漲幅在10~20倍，一輪牛市最終結(jié)束于產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)力耗竭，如1996—2001年的家電飽和、2005—2007年的地產(chǎn)銷售瘋狂、2000年科網(wǎng)泡沫化等。本輪牛市背景是管理層借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)改革轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)配置搬家才開始，牛途還很長(zhǎng)。

　　第二個(gè)看法是資金仍在不斷入市，但要提防雷陣雨。

　　A股牛市及震蕩市，中期調(diào)整通常由三大因素導(dǎo)致：管理層調(diào)控股市、宏觀政策調(diào)整及海外金融危機(jī)，目前看第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)還遠(yuǎn)，第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)也不會(huì)出現(xiàn)。近期數(shù)據(jù)顯示，宏觀政策積極疊加股市賺錢效應(yīng)，資金仍在不斷入市，市場(chǎng)趨勢(shì)向好不變。不過，市場(chǎng)氛圍開始有了夏天的味道，既然熱情似火，也意味著需注意可能的雷陣雨。

　　看點(diǎn)3 資本市場(chǎng)的利好政策會(huì)否持續(xù)不斷

　　同信證券分析師馮超：從5月份來看，決定市場(chǎng)運(yùn)行模式的預(yù)計(jì)依然是趨勢(shì)力量和政策風(fēng)險(xiǎn)的沖突。4月份證監(jiān)會(huì)開始微調(diào)市場(chǎng)的行為并沒有阻止市場(chǎng)的上漲，這導(dǎo)致5月份政策風(fēng)險(xiǎn)較4月份更高。政策選擇上，市場(chǎng)化的調(diào)控手段和行政式調(diào)控手段將給市場(chǎng)帶來兩種不同的走勢(shì)：第一，4月份，證監(jiān)會(huì)開始控制市場(chǎng)加杠桿的速度和增加供給的政策，這種政策偏長(zhǎng)期，對(duì)市場(chǎng)短期強(qiáng)大的趨勢(shì)力量影響較小，如果沒有新的政策，就現(xiàn)有政策要導(dǎo)致市場(chǎng)大幅調(diào)整出現(xiàn)需要較長(zhǎng)的時(shí)間；第二，由于股市持續(xù)上漲，資金避實(shí)就虛的趨勢(shì)開始慢慢形成，這與政府期望資本市場(chǎng)的作用完全相悖。如果上升趨勢(shì)繼續(xù)，政策打壓的力度將再次增加。綜合來看，不管政府選擇如何，5月份市場(chǎng)單邊上行趨勢(shì)都將扭轉(zhuǎn)，市場(chǎng)振幅將明顯加大。

　　開源證券首席分析師田渭東：去年以來我國(guó)各領(lǐng)域改革措施不斷出臺(tái)，改革紅利也在持續(xù)釋放；與此同時(shí)，資本市場(chǎng)的利好政策也不斷涌現(xiàn)，這是此前股指得以大幅上漲的主要原因，預(yù)計(jì)這樣的機(jī)會(huì)在 5 月份還會(huì)出現(xiàn)。2015年是國(guó)家全面深化改革的“關(guān)鍵之年”，近期高層頻頻提及中國(guó)制造 2025和“互聯(lián)網(wǎng)+”、涉及國(guó)家戰(zhàn)略的“一帶一路”和軍工、改革方面的央企整合，以及民生方面的環(huán)保、醫(yī)療等。投資者要學(xué)習(xí)和領(lǐng)會(huì)國(guó)家政策，掌握正確的投資思路和投資技巧。