策略展望:

　　上周國內市場主要關注在岸人民幣匯率中間價的大幅下調、遠期售匯準備金制度的推出、以及國內8月PMI終值表現(xiàn)。央行在人民幣匯率市場上的干預,使得短期之內進一步貶值的預期明顯下降,而周小川行長在G20峰會上也提到,匯率可能已經(jīng)基本調整到位;而PMI方面,在此前大幅低于預期的初值之下,市場對于官方PMI進一步走低的預期減弱,而在大量期貨獲利平倉資金影響下,利率有所反彈。

　　上周海外市場關注度較高。歐洲方面,德拉吉宣布歐央行利率決議不變,但同時下調通脹預期,并表示不排除未來延長QE時間的可能,市場對與歐洲未來擴大QE規(guī)模的預期明顯提升,歐元承壓;澳洲議息會議決定利率不變;而美國方面則反復受困于糾結的就業(yè)數(shù)據(jù)——失業(yè)率下降、但非農(nóng)就業(yè)人口也大幅下降,一定程度上降低了美國9月加息的可能性。

　　節(jié)后本周市場動態(tài)較為關鍵。公開市場和一級市場方面:本周二將有1500億逆回購到期,關注續(xù)作規(guī)模和價格;本周三、周五分別有5年、10年國債各300億發(fā)行,其中5年新發(fā)品種將成為國債期貨可交割券;另有國開200億和農(nóng)發(fā)180億金融債發(fā)行,其中將有10年國開新債發(fā)行,新老券價差變化需關注;此外,本周江蘇、寧夏、內蒙古三省將發(fā)行總規(guī)模1370億的地方債,凈融資額與近期發(fā)行量相比略微偏高。

　　基本面方面:本周數(shù)據(jù)公布較為集中,周二中國海關公布8月貿(mào)易數(shù)據(jù),申萬調研指數(shù)顯示8月下旬出口貨代較此前低迷略有好轉;周四、周日統(tǒng)計局將分別公布8月物價指數(shù)和8月經(jīng)濟數(shù)據(jù),去年經(jīng)濟數(shù)據(jù)低基數(shù)影響下,本次數(shù)據(jù)在數(shù)值上有望企穩(wěn);后半周將有央行口徑的8月金融數(shù)據(jù),其中8月金融口徑外占大概率繼續(xù)大幅下降。

　　海外市場方面:周二美國將公布8月就業(yè)狀況指數(shù);周四英國議息會議決議和美國首申數(shù)據(jù);周五將有歐美物價數(shù)據(jù)公布。前期歐央行下調通脹預期后,QE規(guī)模擴大的預期有所加強,而英鎊連續(xù)下跌,英國議息會議結果配合美國糾結的就業(yè)數(shù)據(jù),或對美國9月是否加息起到一定前瞻預期。

　　在利率債狂熱之后,短期內市場可能進入冷靜期。1)從周日銀行間資金利率來看,節(jié)后并未出現(xiàn)市場預期的明顯回調,對市場信心有所影響;2)本周經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)集中公布,數(shù)據(jù)進一步超預期走弱概率較低;3)近期項目大量批復,且政府頻頻表態(tài)穩(wěn)增長決心,并提高財政支出增速,市場對于經(jīng)濟觸底企穩(wěn)預期可能再次顯性化。

　　但在市場調整之余,我們依然認為債券牛市遠未結束。一方面,在全球經(jīng)濟亦步亦趨的背景下,歐央行降低通脹預期,并不排除擴大或延長QE規(guī)模的可能,而美國加息更可能在全球市場相對穩(wěn)定之后進行;另一方面,全球風險偏好下降對于債市利好仍在持續(xù),而降息之后銀行負債成本進一步下行還將帶來利率債更大下行空間。