摘要:

　　經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底,債市不懼調(diào)整。4季度不建議承擔(dān)過(guò)高風(fēng)險(xiǎn),建議大類(lèi)資產(chǎn)配置以安全性高波動(dòng)率低的債券組合為主,過(guò)剩流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能出現(xiàn)的反彈并無(wú)堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),零和甚至負(fù)和博弈中機(jī)構(gòu)獲取持續(xù)正回報(bào)的概率非常低。四季度老老實(shí)實(shí)的在杠桿(流動(dòng)性和久期)和票息(高等級(jí),中低等級(jí))策略中動(dòng)態(tài)平衡債券組合,活到下一個(gè)周期來(lái)臨(高回報(bào)重新出現(xiàn))才是可能的最優(yōu)策略。

　　利率策略:小?；仡^,耐心等待。1、8月數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下行超出預(yù)期,央行貨幣和信貸投放大幅增長(zhǎng);2、9月專(zhuān)項(xiàng)金融債發(fā)行,疊加第3批地方債置換,利率債供給承壓,地方債發(fā)行高于下限30bp,對(duì)銀行已開(kāi)始具有吸引力;3、對(duì)于債券市場(chǎng)而言,資金配置方向仍是決定因素,在排除掉一些重要因素可能引起的市場(chǎng)拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)以外(例如匯率),我們不建議在市場(chǎng)小幅調(diào)整出現(xiàn)之時(shí)就大幅減倉(cāng),請(qǐng)耐心等待更大幅度的上漲。

　　周度信用策略:“缺資產(chǎn)”和“防踩雷”繼續(xù)糾結(jié)。票息資產(chǎn)供給收縮已經(jīng)從融資成本最高的非標(biāo)融資擴(kuò)展至融資成本適中的表內(nèi)信貸,未來(lái)有可能繼續(xù)擴(kuò)展至融資成本最低的信用債領(lǐng)域,大量資金追逐有限的票息資產(chǎn)是長(zhǎng)期趨勢(shì),在這條主線(xiàn)上,中高評(píng)級(jí)信用債仍然將被追逐,具有票息和杠桿價(jià)值。另一方面,尾部信用風(fēng)險(xiǎn)不斷加大,對(duì)應(yīng)在尋找收益資產(chǎn)的過(guò)程中“防踩雷”的壓力越來(lái)越大,需仔細(xì)甄別,收縮戰(zhàn)線(xiàn),規(guī)避實(shí)際資質(zhì)過(guò)弱的品種。

　　轉(zhuǎn)債策略:整體價(jià)值仍不凸顯。目前過(guò)高的股性估值制約了轉(zhuǎn)債的彈性,轉(zhuǎn)債的上漲也使得債性有所弱化,安全邊際的下降使得轉(zhuǎn)債價(jià)格進(jìn)一步遠(yuǎn)離配置區(qū)間。后續(xù)轉(zhuǎn)債整體價(jià)值仍不凸顯,建議投資者維持謹(jǐn)慎操作。