主要結(jié)論:

　　事件:2015年9月17日晚間,證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于《關(guān)于繼續(xù)做好清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的通知》結(jié)論:1)從“重建”到“重生”的過(guò)程難以一蹴而就,十分復(fù)雜,規(guī)范配資業(yè)務(wù)僅僅是一個(gè)縮影。2)單一結(jié)構(gòu)化最重要的問題,就是證監(jiān)會(huì)不認(rèn)可投資顧問直接下單;但是,過(guò)渡期投顧通過(guò)信托下單在操作上規(guī)范一下就可以了,未來(lái)的監(jiān)管趨勢(shì)是嚴(yán)格執(zhí)行實(shí)名制,現(xiàn)有不合規(guī)的與證券相關(guān)的產(chǎn)品均會(huì)采取這樣那樣的方式納入到證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管范圍內(nèi),避免再出現(xiàn)分業(yè)監(jiān)管帶來(lái)的種種矛盾。3)傘還是清理的,我們推算已經(jīng)沒有1800億了,但是余下的1600億該清理還得清理。

　　待清理信托產(chǎn)品賬戶持股市值不足1600億。對(duì)比證監(jiān)會(huì)9月14日和9月17日的表述變化(見文中表格),本周日均清理81個(gè)賬戶的速度,相比此前要求9月30日清理完畢的速度有所放緩,如果要求按期完成則應(yīng)加速,不過(guò)假設(shè)清理規(guī)模與清理賬戶成正比,那么未清理賬戶的持股市值不到1600億。因此,重點(diǎn)跟蹤接下來(lái)清理信托產(chǎn)品賬戶的速度和實(shí)施程度,如果規(guī)模不足1600億,市場(chǎng)的恐慌情緒將有所緩解。

　　信托產(chǎn)品賬戶清理的范圍,增加了之前有爭(zhēng)議的“單一結(jié)構(gòu)化信托”,并且強(qiáng)調(diào)了是優(yōu)先級(jí)委托人享受固定收益、劣后級(jí)委托人以投資顧問等形式直接執(zhí)行投資指令的股市場(chǎng)外配資,關(guān)鍵詞有幾個(gè):“優(yōu)先”,“劣后”,“投資顧問”,“股票市場(chǎng)場(chǎng)外配資”,簡(jiǎn)單來(lái)講就是:以投資顧問模式直接執(zhí)行投資指令的單一結(jié)構(gòu)化信托。這首先表明監(jiān)管層主要清理的意圖在于“配資”,對(duì)于實(shí)名制涉及到的除配資之外的模式并不在本次信托產(chǎn)品賬戶清理的范圍,對(duì)于實(shí)名制涉及到的除配資之外的模式并不在本次信托產(chǎn)品賬戶清理的范圍,但根據(jù)現(xiàn)行相關(guān)法律規(guī)定,“實(shí)名制”原則應(yīng)該在后續(xù)逐步規(guī)范,現(xiàn)有的大量通過(guò)信托、資管、基金公司子公司等渠道發(fā)行的產(chǎn)品都或多或少涉及這個(gè)問題。這次股市異常波動(dòng)集中暴露了分業(yè)監(jiān)管可能存在的缺點(diǎn),未來(lái)的監(jiān)管趨勢(shì)應(yīng)當(dāng)是,嚴(yán)格執(zhí)行實(shí)名制,強(qiáng)化功能監(jiān)管,現(xiàn)有可能面臨合規(guī)問題的產(chǎn)品均會(huì)采取這樣那樣的方式納入到證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管范圍內(nèi),盡量避免再出現(xiàn)分業(yè)監(jiān)管帶來(lái)的種種矛盾。

　　清理整頓工作的具體操作方面,強(qiáng)調(diào)不要單方面解除合同、簡(jiǎn)單采取“一斷了之”的方式。

　　證券公司應(yīng)當(dāng)與客戶采取多種依法合規(guī)的承接方式,可以采取將違規(guī)賬戶的資金通過(guò)“非交易過(guò)戶”、“紅沖藍(lán)補(bǔ)”等方式劃轉(zhuǎn)至同一投資者的賬戶,或者取消信息系統(tǒng)外部接入權(quán)限并改用合法交易方式等方法處理。需要注意的是,“非交易過(guò)戶”和“紅沖藍(lán)補(bǔ)”說(shuō)到底就是不通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)交易來(lái)解決,從而避免對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)造成太大沖擊,但是規(guī)范還是要規(guī)范的。

　　充分認(rèn)識(shí)從“重建”到“重生”的復(fù)雜性。市場(chǎng)大的方向和邏輯,我們的《從“重建”到“重生》深度報(bào)告講的很清楚,歡迎各位投資者閱讀。短期還在左側(cè),重建很復(fù)雜,重生需要時(shí)間,“耐心、逐步”是近期操作的關(guān)鍵詞,底限是不要過(guò)度悲觀,等9月清查信托賬戶告一段落,10月關(guān)于美國(guó)加息可能還有部分不確定性,短期剩下的大風(fēng)險(xiǎn)也就是3季報(bào)低于預(yù)期了。