短線觀點(diǎn):修復(fù)已基本完成。

　　流動(dòng)性:目前證券融資規(guī)模與市值的比率與美國(guó)相當(dāng);市場(chǎng)在沒有政府進(jìn)一步買入的情況下可能接近均衡狀態(tài);此前停牌股票的95%已經(jīng)復(fù)牌;外匯/資本流動(dòng)的大幅波動(dòng)可能有所減弱。

　　市場(chǎng)情緒:換手率已降至9.1倍,為今年以來的低點(diǎn);公募基金的現(xiàn)金比率處于15%的歷史新高;個(gè)人投資者的股票倉位已大幅重置。

　　估值:市值加權(quán)市盈率已收縮至11.2倍(-0.6個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差),較高的股票市盈率中值(19倍)相對(duì)于14%的2015/16年預(yù)期每股盈利年均復(fù)合增速而言不太令人擔(dān)憂。

　　基本面:每股盈利下行周期可能放緩,我們預(yù)期中的四季度宏觀經(jīng)濟(jì)增速復(fù)蘇應(yīng)會(huì)緩解系統(tǒng)性增長(zhǎng)擔(dān)憂。

　　長(zhǎng)線觀點(diǎn):改革是關(guān)鍵。

　　“改革”和“流動(dòng)性”仍為我們建設(shè)性的長(zhǎng)期市場(chǎng)觀點(diǎn)提供了支撐。我們更新后的滬深300指數(shù)目標(biāo)點(diǎn)位為4,000(原為5,000點(diǎn)),上行空間25%,隱含的每股盈利增速為10%,基于流動(dòng)性的目標(biāo)市盈率為12.7倍(-0.4個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差),但倘若增長(zhǎng)形勢(shì)更為嚴(yán)峻則可能意味著當(dāng)前水平的進(jìn)一步下跌空間為8%。國(guó)企改革和其它結(jié)構(gòu)性改革的實(shí)施以及十三五規(guī)劃是值得關(guān)注的重點(diǎn)。