投資要點(diǎn):

　　10月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體表現(xiàn)

　　10月中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲4.29%,同期上證綜指上漲10.80%,滬深300上漲10.34%, 中小板指數(shù)上漲15%,創(chuàng)業(yè)板指上漲19%。轉(zhuǎn)債方面,存量券稀少,溢價(jià)率和正股推動(dòng)個(gè)券普漲。10月格力轉(zhuǎn)債大漲20.6%,歌爾轉(zhuǎn)債上漲10.68%,14寶鋼EB 上漲15%,而15天集EB 和航信轉(zhuǎn)債漲幅在5%以內(nèi)。

　　11月轉(zhuǎn)債投資環(huán)境分析

　　經(jīng)濟(jì)面:經(jīng)濟(jì)仍疲軟。10月全國制造業(yè)PMI 低位走平為49.8,低于榮枯線,仍處歷年同期最低值,指向制造業(yè)仍較疲軟。10月26城新房銷量同比增長23.2%,較9月再下臺(tái)階,降息對(duì)新房銷售的提振作用正在減弱。而10月電力耗煤同比增速-12.7%,跌幅較9月擴(kuò)大,10月上旬粗鋼產(chǎn)量旬度同比依然為負(fù),數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需不足,工業(yè)經(jīng)濟(jì)仍疲軟。

　　資金面:關(guān)注回購利率下行。10月央行公開市場(chǎng)操作不斷,同時(shí)實(shí)施MLF、降準(zhǔn)降息,貨幣寬松呵護(hù)流動(dòng)性。利率市場(chǎng)化收尾,回購利率成關(guān)鍵,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)疲軟, 通縮壓力未消,寬松環(huán)境未改,流動(dòng)性應(yīng)無憂,回購利率有望降至2%。

　　11月轉(zhuǎn)債策略:把握交換債機(jī)會(huì)

　　權(quán)益波動(dòng),保持客觀。上周雙降雖然推動(dòng)債市上漲,但對(duì)股市和轉(zhuǎn)債作用相對(duì)有限, 符合我們此前判斷--利率下行有助于提升正股估值,但個(gè)券表現(xiàn)更取決于業(yè)績表現(xiàn)和公司資質(zhì),樂觀中保持客觀。 股債雙牛預(yù)期仍存。10月債市一致預(yù)期顯示,投資者首次選擇股票為最看好的大類資產(chǎn),看好股票者占比由上期的44%升至74%,取代債券成為投資者最看好的資產(chǎn)。反映當(dāng)前投資者對(duì)股市情緒偏暖,風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步回升。 轉(zhuǎn)債性價(jià)比仍不高。當(dāng)前轉(zhuǎn)債存量稀少和溢價(jià)率過高格局未變,性價(jià)比不高,可少量參與。電氣和航信因重組事宜停牌,關(guān)注后續(xù)復(fù)牌帶來的補(bǔ)漲,但也需防范復(fù)牌后對(duì)格力、歌爾的存量博弈效應(yīng),價(jià)格過高個(gè)券建議及時(shí)獲利了結(jié)。

　　交換債發(fā)行加速,把握新券機(jī)會(huì)。上周15清控EB 發(fā)行,而國盛集團(tuán)擬以上海建工A 股為標(biāo)的發(fā)行不超過50億交換債也獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),預(yù)計(jì)短期內(nèi)可能發(fā)行。隨著股市轉(zhuǎn)暖和新券來臨,投資者對(duì)可轉(zhuǎn)債的熱情升溫,調(diào)查顯示看好轉(zhuǎn)債的投資者比例由上期的14%提升至19%。當(dāng)前轉(zhuǎn)債稀少,供不應(yīng)求下EB 上市后價(jià)格大概率向存量券靠攏,仍有投資價(jià)值,建議積極申購新券,關(guān)注國盛EB 發(fā)行進(jìn)度。

　　11月分級(jí)A 策略:等待機(jī)會(huì)

　　近期隨著債市大漲,分級(jí)A 隱含收益率均值已降至4.84%,股市企穩(wěn)預(yù)期仍在,B 份額機(jī)會(huì)更為確定,分級(jí)A 總體性價(jià)比仍不高,配置尚需等待。受溢價(jià)套利帶動(dòng), A類總份額小幅回升,但整體流動(dòng)性仍待改善。

　　當(dāng)前分級(jí)基金距下折均較遠(yuǎn),下折機(jī)會(huì)有限。溢價(jià)套利方面,可關(guān)注溢價(jià)率較高且流動(dòng)性較好的轉(zhuǎn)債A 級(jí)和白酒A,但同時(shí)需警惕溢價(jià)套利對(duì)A 份額價(jià)格的打壓;折價(jià)套利關(guān)注證保A、生物藥A 等。

　　(風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)面變化、貨幣政策不達(dá)預(yù)期、價(jià)格和溢價(jià)率調(diào)整風(fēng)險(xiǎn))