總體來看,我們認(rèn)為2016年資產(chǎn)荒邏輯仍能延續(xù),但力度將有所減弱。宏觀經(jīng)濟(jì)的下行壓力更多表現(xiàn)出長(zhǎng)周期和結(jié)構(gòu)性的特點(diǎn),經(jīng)濟(jì)最快下行階段或已過去。2016年資本市場(chǎng)最主要的制度變革在于注冊(cè)制改革,但我們認(rèn)為其不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成系統(tǒng)性的沖擊。從大勢(shì)判斷與投資策略角度,我們認(rèn)為2016年資本市場(chǎng)的波動(dòng)幅度可能較2015年明顯收斂,全年行情可能繼續(xù)呈現(xiàn)“N”字形或“N+V”字形走勢(shì),上證綜指核心運(yùn)行區(qū)間為2,900-4,100點(diǎn)。配置方面,周期性和消費(fèi)類藍(lán)籌存在輪動(dòng)機(jī)會(huì),成長(zhǎng)股將面臨分化格局。

　　“資產(chǎn)荒”邏輯——繼續(xù)or改變。地產(chǎn)大周期拐點(diǎn)和貨幣政策寬松后金融體系向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)受阻是過去2年“資產(chǎn)荒”出現(xiàn)的主要邏輯。

　　我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)資產(chǎn)荒邏輯仍能延續(xù),但力度將減弱。其一,實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收流動(dòng)性的能力可能在2016年回升;其二,股權(quán)資產(chǎn)在大類資產(chǎn)配置中的吸引力有所下降。增量資金結(jié)構(gòu)將由個(gè)人投資者加杠桿向機(jī)構(gòu)投資者的穩(wěn)健配置方式轉(zhuǎn)變。

　　2016年宏觀經(jīng)濟(jì)與政策:長(zhǎng)周期與短周期,需求端與供給側(cè)。我國(guó)近年來的經(jīng)濟(jì)下行壓力更多表現(xiàn)出長(zhǎng)周期和結(jié)構(gòu)性的特點(diǎn),人口結(jié)構(gòu)變化和城鎮(zhèn)化進(jìn)程放緩是主要因素。我們對(duì)于2016年經(jīng)濟(jì)比市場(chǎng)預(yù)期的樂觀,最快下行階段或已過去。值得關(guān)注的在于兩點(diǎn):一是寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)能否實(shí)現(xiàn),二是廣義通脹是否反彈。政策面強(qiáng)調(diào)供給側(cè)改革意在解決中期產(chǎn)能金融問題,房地產(chǎn)去庫(kù)存是實(shí)現(xiàn)短周期和中周期協(xié)調(diào)并舉的真正大招。

　　后股災(zāi)到大股權(quán)時(shí)代的制度變革。長(zhǎng)期來看,在管理層提倡提高直接融資比重的背景下,資本市場(chǎng)地位提升趨勢(shì)已經(jīng)形成。2016年資本市場(chǎng)最主要的制度變革在于注冊(cè)制改革,我們認(rèn)為注冊(cè)制改革對(duì)于明年市場(chǎng)主要表現(xiàn)為“形式大于實(shí)質(zhì)”,不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成系統(tǒng)性的沖擊。同時(shí),股災(zāi)后市場(chǎng)回歸常態(tài)之路仍未結(jié)束,需提防后續(xù)對(duì)市場(chǎng)潛在的負(fù)面影響。

　　市場(chǎng)研判及策略:震蕩收斂,重于擇時(shí)。2016年資本市場(chǎng)的波動(dòng)幅度可能較2015年明顯收斂。流動(dòng)性角度來看,錢多主導(dǎo)邏輯改變導(dǎo)致顯著泡沫化過程不可重復(fù),而增量穩(wěn)健資金存在使得市場(chǎng)支撐較強(qiáng)?；久娼嵌葋砜?上市公司企業(yè)盈利增速有望較2015年明顯回升,但盈利增長(zhǎng)與當(dāng)前估值的匹配度基本處于歷史平均水平附近,存在支撐作用但推升力量不足。投資策略角度來看,擇時(shí)重于擇股,結(jié)構(gòu)優(yōu)于風(fēng)格。全年行情可能繼續(xù)呈現(xiàn)“N”字形或“N+V”字形走勢(shì)。上證綜指核心運(yùn)行區(qū)間為2,900-4,100點(diǎn)。

　　配置推薦:藍(lán)籌有輪動(dòng)機(jī)會(huì),成長(zhǎng)或面臨分化。在2016年全年GDP名義增速有望企穩(wěn)回升、去產(chǎn)能和去庫(kù)存進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段的背景下,周期性和消費(fèi)類藍(lán)籌的投資價(jià)值逐漸凸顯,投資成果可能主要通過輪動(dòng)的形式來體現(xiàn)。而成長(zhǎng)股的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)將較2015年大幅減小,可能出現(xiàn)分化的局面。傳統(tǒng)行業(yè)關(guān)注地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的周期性復(fù)蘇,堅(jiān)持從下游到上游、從稀缺消費(fèi)到周期龍頭的配置方向和節(jié)奏,重點(diǎn)推薦汽車、家電、建材、有色金屬、化工等板塊。新經(jīng)濟(jì)方面優(yōu)選業(yè)績(jī)可實(shí)現(xiàn)真正高增長(zhǎng)的成長(zhǎng)股,重點(diǎn)推薦云計(jì)算、信息安全、虛擬現(xiàn)實(shí)等細(xì)分領(lǐng)域。(中銀國(guó)際證券)