投資要點:

　　核心結(jié)論:①半年內(nèi)發(fā)生三次股災(zāi),內(nèi)因是私募和專戶規(guī)模快速增長,絕對收益投資者占比大幅提高,市場一旦回撤,止損賣盤涌出加劇下跌。②熔斷機制、匯率貶值、大股東減持等利空漸退,積極信號如央行投放流動性、債券利率下行、成交量萎縮、下跌中出現(xiàn)大陽、分級A 大漲。③建議絕對收益投資者不慌,可等更明確時點,相對收益投資者不亂,堅定持倉,蹲后彈的行情中小創(chuàng)彈性更大。全年前難后易,策略上學(xué)習(xí)鱷魚撲食。

　　為何開年集體誤判?市場環(huán)境變了。(1)市場開年急跌,集體誤判。15年底多數(shù)分析師和投資者對16年初的行情相對樂觀,普遍認為會出現(xiàn)春季躁動行情。最終市場連續(xù)大跌兩周,上證綜指跌18%,創(chuàng)業(yè)板指跌22%,半年內(nèi)出現(xiàn)第三次股災(zāi)。公募基金普遍跌幅明顯,尤其是第一周,說明15年底時倉位普遍較高。大股東解禁減持、人民幣貶值沖擊、熔斷機制成為市場暴跌的三大元兇。(2)市場參與主體已經(jīng)發(fā)生改變,以私募基金和專戶為代表的絕對收益投資者增多、杠桿產(chǎn)品多,使得趨勢投資占比高,下跌時強化趨勢。私募基金規(guī)模從14年9月4400億增至15年9月1.7萬億左右,公募基金專戶產(chǎn)品規(guī)模從13年12月12192億上升到15年9月32591億,大部分基金出于倉位和投資策略考慮,紛紛將旗下股票型基金變更為靈活配置型,對應(yīng)股票倉位也從80%-100%變更為0-95%。此外,杠桿類產(chǎn)品仍多,目前場內(nèi)融資余額依舊有1萬億,場外融資預(yù)計2000億以上,融資占流通市值仍有3.5%,占自由流通市值占比7%,而海外平均水平僅2%上下。

　　有沒有變盤的信號?注意微妙變化。(1)引發(fā)年初大跌的三重利空因素逐漸消退。第一,熔斷機制運行4天后已經(jīng)暫停。第二,證監(jiān)會、交易所1月7日、9日、13日連續(xù)發(fā)文或發(fā)聲限制大股東減持,此外,兩市已有128家上市公司大股東先后做出不減持承諾。第三,對于人民幣貶值,上周匯率已經(jīng)趨穩(wěn),周末央行下發(fā)通知,對境外同業(yè)存款征收存款準備金,這將加大離岸市場做空人民幣的成本,有助匯率穩(wěn)定。(2)關(guān)注幾個積極變化。第一,成交量萎縮,下跌中突然出現(xiàn)大陽線。第二,強勢股補跌。第三,分級A 大漲。第四,融資余額再次萎縮。第五,央行繼續(xù)寬松,債券收益率下降。

　　應(yīng)對策略:恐慌中多考慮機會。(1)一片恐慌之中,多考慮機會。理性分析當前,引起年初暴跌的利空因素已經(jīng)逐漸消退。從盤面特征來看,多空力量已經(jīng)在微妙發(fā)生變化,債券市場利率再次下降也使得權(quán)益資產(chǎn)吸引力回升, 年初流動性寬松、政策亮點不斷的特征不變,短期市場有望在急跌后開啟蹲后彈行情。操作上,不同產(chǎn)品和資金各不相同,絕對收益產(chǎn)品可以等待更佳時間點,相對收益產(chǎn)品建議堅定持倉,甚至加倉,風(fēng)格上仍然看好中小創(chuàng)。行業(yè)方面看好新興消費、信息技術(shù)和智能制造,主題關(guān)注迪士尼和軍工。(2) 全年先難后易,操作上采取鱷魚法則。從外債/外匯儲備、外債/GDP 比例來看,烏克蘭、哈薩克斯坦、澳大利亞、加拿大等國風(fēng)險較大,未來仍需關(guān)注3月美聯(lián)儲加息帶來的風(fēng)險。兩會后國內(nèi)去杠桿去產(chǎn)能推進速度望加快,由此產(chǎn)生的倒閉、違約風(fēng)險將影響市場。展望全年,利率下行的股權(quán)投資時代未變,資金入市更平緩,全年溫和。操作上,15年像惡狼一樣到處撲食,16年像鱷魚一樣守候良機。

　　風(fēng)險提示。海外金融市場波動,經(jīng)濟增長失速,政策調(diào)控市場超預(yù)期。