最近一周貨幣市場(chǎng)利率略有回升,截至本周三,隔夜和7日Shibor利率分別收于1.995%和2.359%,較上周同期分別微升1.2bp和1.8bp。

　　就外圍環(huán)境而言,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)印證著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能趨緩的預(yù)期,進(jìn)而壓制美聯(lián)儲(chǔ)3月份加息的可能性。歐元區(qū)方面,制造業(yè)景氣指標(biāo)的回落、通脹前景的不佳均令其寬松加力待機(jī)而動(dòng),1月份議息會(huì)議后,德拉吉再度向市場(chǎng)暗示寬松加力的決心,并主導(dǎo)了歐股及原油價(jià)格的大幅反彈。

　　就國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言,美元指數(shù)升勢(shì)趨緩為人民幣保值戰(zhàn)提供了有利的時(shí)間窗口,美元兌人民幣離岸數(shù)據(jù)顯示人民幣升值幅度近1%,同時(shí)2016年1月22日CFETS人民幣匯率指數(shù)回升至100.84,周環(huán)比上漲0.45%。管理層積極的市場(chǎng)干預(yù)維穩(wěn)了匯率,卻將大幅消耗外儲(chǔ),受此影響,今年1月份的外占減少量將有增無(wú)減。為了彌補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)流失,央行近來(lái)屢屢超規(guī)模主動(dòng)投放貨幣,而春節(jié)因素的疊加、存準(zhǔn)繳款等則進(jìn)一步加大了央行投放的意愿。然而,投放工具的短期化表明央行對(duì)于全面寬松的審慎,2016年貨幣環(huán)境的邊際改善預(yù)期持續(xù)承壓,維穩(wěn)而非加力依舊是央行主動(dòng)投放貨幣的基本原則。

　　綜上所述,維穩(wěn)匯率的內(nèi)在要求一方面令央行將保持對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)力度,另一方面則限制了主動(dòng)投放的發(fā)力空間。受此影響,面對(duì)基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)減少,央行主動(dòng)投放用以補(bǔ)缺的行為顯得進(jìn)退維谷,短期工具的頻繁使用雖然令總量得到了滿(mǎn)足,但是其無(wú)法像降準(zhǔn)那樣給市場(chǎng)提供穩(wěn)定的預(yù)期。因此,流動(dòng)性補(bǔ)缺前景的不穩(wěn)定在加大貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)幅度的同時(shí),將直接抑制長(zhǎng)端利率的下行空間。