靜態(tài)看,當(dāng)前位置類同14年2000點(diǎn)。如果要給當(dāng)下的市場(chǎng)尋找一個(gè)底部錨,那么2014年年中上證綜指的2000點(diǎn)應(yīng)該是一個(gè)合適的基準(zhǔn),對(duì)比當(dāng)下,市場(chǎng)的合理底部又將在什么位置?首先,從估值水平看,14年到現(xiàn)在僅由利率水平下降帶來的估值提升也應(yīng)在40%左右。其次,從企業(yè)盈利看,我們將15年前三季凈利潤進(jìn)行TTM年化,然后再與13年全年凈利潤進(jìn)行對(duì)比,可以發(fā)現(xiàn),主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板期間凈利潤增速分別為6.6%、45.2%和47.7%。雖然對(duì)于上證綜指而言,盈利增長對(duì)指數(shù)的貢獻(xiàn)微乎其微,但對(duì)于中小板和創(chuàng)業(yè)板,盈利仍然對(duì)指數(shù)漲幅提供了一定的正向支撐。因此,上證綜指因利率下降將帶來30-40%的估值提升,以2000點(diǎn)為基準(zhǔn)的話,對(duì)應(yīng)合理底部也應(yīng)在2700點(diǎn)左右。而創(chuàng)業(yè)板受益于利率下降和凈利潤增長的雙重貢獻(xiàn),底部將至少抬升70%,以14年中1200點(diǎn)為自然底的話,當(dāng)下合理的底部大概在2000點(diǎn)左右。

　　動(dòng)態(tài)看,底部成立還需確認(rèn)兩件事。回顧2014年的市場(chǎng)環(huán)境,年初市場(chǎng)躁動(dòng)后,2月下旬開始投資者開始擔(dān)憂地產(chǎn)鏈惡化、信用違約、人民幣貶值等風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā),反彈行情終結(jié)。不過從14年4月開始,政府“托底”政策不斷,“微刺激”的政策效果也在二季度開始顯現(xiàn),14年6月工業(yè)增速大幅回升至9.2%,二季度GDP同比7.5%,均好于市場(chǎng)預(yù)期,一系列穩(wěn)增長政策的奏效使得市場(chǎng)擔(dān)憂的硬著陸不復(fù)存在,市場(chǎng)也最終穩(wěn)定在2000點(diǎn)左右的中樞水平。回到當(dāng)下,市場(chǎng)似乎又再次遇到了內(nèi)憂外患的困局。未來市場(chǎng)能否夯實(shí)底部,關(guān)鍵仍在于匯率能不能穩(wěn)得住、經(jīng)濟(jì)能不能穩(wěn)得住,而這兩個(gè)因素都需要持續(xù)觀察和確認(rèn)。現(xiàn)階段來看,在政策信號(hào)和市場(chǎng)預(yù)期都相對(duì)紊亂情況下,未來尚要到3月份才能看的清方向。當(dāng)下市場(chǎng)與14年上半年類似,市場(chǎng)需要時(shí)間慢慢確認(rèn)基本面,在這個(gè)過程中磨出底部。當(dāng)然,萬一最悲觀的情景出現(xiàn),如美聯(lián)儲(chǔ)3月加息、人民幣匯率失控,或是去產(chǎn)能壓力很大導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階,那市場(chǎng)也可能繼續(xù)往下去尋找臺(tái)階。

　　市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)還需要什么?當(dāng)前位置與15年8月底的2850點(diǎn)接近,當(dāng)時(shí)市場(chǎng)在匯率波動(dòng)下引發(fā)了一輪快速下行。隨著指數(shù)的回落,目前風(fēng)險(xiǎn)偏好(用PE倒數(shù)減十年期國債利率)已經(jīng)降到當(dāng)時(shí)水平,市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)還需要什么?需要一些催化和時(shí)間?，F(xiàn)在回過頭去看,雖然15年8月雙降之后央行表態(tài)要維持匯率穩(wěn)定,但過去幾個(gè)月外匯占款持續(xù)下行,當(dāng)下央行似乎已沒有了8月底時(shí)的信心。從這個(gè)角度來看,匯率問題的影響還沒有完全過去。此外,當(dāng)前推進(jìn)的供給側(cè)改革也加大了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)心。對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng),無論從年度跌幅還是月度跌幅,均已是歷史次高,短期急跌后無需太過悲觀,市場(chǎng)更多是需要時(shí)間去磨。3月國內(nèi)外情況將更明朗,如美聯(lián)儲(chǔ)不加息,國內(nèi)貨幣政策空間打開,平衡好穩(wěn)增長和去產(chǎn)能,催化劑就逐漸出現(xiàn)。如果市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī),個(gè)股特征可能與15年9-11月不一樣,當(dāng)時(shí)仍是主題概念類小市值公司更強(qiáng),還是在牛市的幻想中提高風(fēng)險(xiǎn)偏好,半年三次股市異常波動(dòng)后,市場(chǎng)心態(tài)已發(fā)生根本性變化,加上藍(lán)色光標(biāo)的案例,未來望更注重業(yè)績的成長。因此,當(dāng)下調(diào)結(jié)構(gòu),不失為退而結(jié)網(wǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑,政策效果不達(dá)預(yù)期,海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)。