美國信用違約互換市場發(fā)展.

　　信用違約互換的雛形可以追溯到20 世紀(jì)90 年代初期。1993 年,美國埃克森石油公司(Exxon)因?yàn)橐凰矣洼啺l(fā)生了原油泄漏而面臨50 億美元的罰款,?？松凸緦で竽Ω笸?J.P. Morgan)貸款支持。為了繞過《巴塞爾資本規(guī)定》,摩根大通向歐洲重建和發(fā)展銀行(European Bank forReconstruction and Development)提出,由摩根大通每年向歐洲重建和發(fā)展銀行支付一定的費(fèi)用,而歐洲重建和發(fā)展銀行則承擔(dān)?？松凸具@筆貸款的信用風(fēng)險,以保證摩根大通的這筆貸款沒有任何風(fēng)險。結(jié)果證明,這次金融創(chuàng)新給參與各方都帶來了收益,也正因?yàn)榇舜谓鹑趧?chuàng)新的成功,信用違約互換開始得到市場參與者與監(jiān)管當(dāng)局的普遍認(rèn)可。

　　1999 年,國際互換和衍生品協(xié)會(International Swaps and DerivativesAssociation,簡稱ISDA)創(chuàng)立了標(biāo)準(zhǔn)化的信用違約互換,并在隨后的幾年中多次對信用違約互換的條款進(jìn)行了補(bǔ)充和修訂。

　　進(jìn)入2000 年后,信用違約互換在國外發(fā)達(dá)金融市場經(jīng)歷了爆發(fā)式增長。增長驅(qū)動力主要來自于兩方面,一方面,國際互換和衍生品協(xié)會將信用違約互換設(shè)立為標(biāo)準(zhǔn)化的信用衍生產(chǎn)品,可以在市場上廣泛推廣;另一方面,信用違約互換與資產(chǎn)支持證券相結(jié)合,成為抵押貸款支持證券(MortgageBacked Security,簡稱MBS)和擔(dān)保債務(wù)憑證(Collateralized DebtObligation,簡稱CDO)中重要的環(huán)節(jié),因此,次級抵押貸款規(guī)模的放量推動了信用違約互換市場的火爆。

　　2004 至2007 年間,全球信用違約互換的年度復(fù)合增長率超過100%,在全球衍生品市場中占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。根據(jù)國際清算銀行的調(diào)查數(shù)據(jù),全球信用違約互換市場未清償余額由2004 年末約6.4 萬億美元快速上升至2007 年末約60 萬億美元,年度復(fù)合增長率108.8%。

　　需要特別說明的是,在次貸危機(jī)全面爆發(fā)之前,信用違約互換的參考資產(chǎn)發(fā)生違約的情況很少,平均違約率僅為0.2%。在絕大多數(shù)的交易中,均為買方向賣方支付保費(fèi),而賣方賠付的概率很低。因此,盡管全球信用違約互換市場未清償?shù)挠囝~很高,但市場上的凈現(xiàn)金流量要低很多。2008 年,以摩根大通、花旗銀行、美國銀行等為代表的五家金融機(jī)構(gòu)幾乎壟斷了美國信用違約互換的市場。

　　隨著2007 年次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯席卷全球資本市場,全球金融機(jī)構(gòu)經(jīng)歷大規(guī)模去杠桿化的進(jìn)程。從2008 年開始,信用違約互換的市場總量首次出現(xiàn)下降,到2014 年末,信用違約互換的市場規(guī)模降至16.40 萬億美元,不足2007 年峰值的三分之一。但是信用違約互換并沒有退出歷史舞臺,而是在加強(qiáng)監(jiān)管后繼續(xù)廣泛活躍在國際金融市場。