增長(zhǎng)疲態(tài)確認(rèn)。上周末發(fā)布一系列增長(zhǎng)和信貸數(shù)據(jù),總體來(lái)看,四月份數(shù)據(jù)符合我們之前“耐力不足”、“曇花一現(xiàn)”、“疲態(tài)初現(xiàn)”等判斷。目前經(jīng)濟(jì)仍受到房地產(chǎn)與基建投資的支撐,消費(fèi)、民間固定資產(chǎn)投資、制造業(yè)投資表現(xiàn)低迷,代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力依然較弱。

　　社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期。金融數(shù)據(jù)較3月顯著回落,整體低于市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)月人民幣貸款增加5556億元,同比少增1523億元,環(huán)比少增8144億元;當(dāng)月社會(huì)融資規(guī)模增量為7510億元,比去年同期少3072億元,環(huán)比少增15850億元。金融數(shù)據(jù)回落一方面受到4月份地方債務(wù)置換的影響,另一方面也反應(yīng)實(shí)際融資需求放緩。

　　M2增速回落,貨幣政策整體趨于穩(wěn)健。M2增速12.8%,較3月的13.4%顯著回落。與M2增速回落對(duì)應(yīng)的是,存款當(dāng)月環(huán)比減少16877億;居民存款與企業(yè)存款環(huán)比大幅回落15102億與21166億元;財(cái)政存款9318億,環(huán)比多增11058億。M1增速22.9%持續(xù)攀升,M1和M2剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大。當(dāng)月MLF凈投放1640億,PSL凈回籠36億元,未有降準(zhǔn)操作,貨幣政策整體趨于穩(wěn)健。

　　短期市場(chǎng)仍將以窄幅震蕩為主基調(diào)。人民日?qǐng)?bào)權(quán)威人士定調(diào)供給側(cè)改革為當(dāng)前政策重心,政府投資以托底為主,加速空間有限;而房地產(chǎn)投資的持續(xù)性仍然值得懷疑,在此背景之下,未來(lái)經(jīng)濟(jì)仍然面臨較大的壓力。上周融資、投資數(shù)據(jù)公布,短期經(jīng)濟(jì)下行的利好兌現(xiàn)。由于當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)基本面的預(yù)期較為一致,收益率要繼續(xù)下行,主要取決于流動(dòng)性的狀況。短期在供給側(cè)改革主基調(diào)下,央行的貨幣政策將繼續(xù)維持相對(duì)的穩(wěn)健,資金面仍以穩(wěn)定為主,資金成本向下空間有限,疊加二季度的供給壓力較大、收益率處于相對(duì)低位等不利因素,近期市場(chǎng)收益率要出現(xiàn)明確的持續(xù)下行還是較為困難,預(yù)計(jì)仍然將維持一個(gè)窄幅震蕩的格局。

　　趨勢(shì)確定下,交易機(jī)會(huì)顯現(xiàn)只是時(shí)間問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)缺乏新的增長(zhǎng)動(dòng)力,減速仍然是大勢(shì),通脹高點(diǎn)已過(guò),未來(lái)都將逐步下行,我們也始終相信,央行貨幣政策只會(huì)遲到不會(huì)缺席,加上信用風(fēng)險(xiǎn)事件增大推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低,債市新增資金中利率債的投資比例也將有明確的上升,收益率下行的大趨勢(shì)仍然較為確定。我們繼續(xù)維持當(dāng)前是債券市場(chǎng)配置期的觀點(diǎn),趨勢(shì)性交易性機(jī)會(huì)預(yù)計(jì)將發(fā)生在6月-7月,維持年內(nèi)10年國(guó)債2.5%的收益率下限判斷。