市場(chǎng)對(duì)于信息總是能夠有效提前反映的,“A股是否納入MSCI”實(shí)際早在本月初就已經(jīng)有了確定性答案。本周一的下跌,是對(duì)這一結(jié)果提前反映。雖然A股再次落選MSCI,但這并不改變A股自身展開(kāi)中期反彈的動(dòng)力,也不改變國(guó)際資本對(duì)于A股的配置需求。

　　反彈窗口期延續(xù):未來(lái)兩到三個(gè)月是利空空窗期。我們認(rèn)為未來(lái)一到兩周將可能因一些負(fù)面因素沖擊而出現(xiàn)較大幅度回調(diào),但并不會(huì)形成實(shí)質(zhì)性利空,國(guó)際國(guó)內(nèi)資金入市的大邏輯依然存在,市場(chǎng)將在回調(diào)后延續(xù)反彈之路?；卣{(diào)將是買入時(shí)機(jī),深幅回調(diào)將是加倉(cāng)良機(jī)。從技術(shù)面上來(lái)看,市場(chǎng)在主板2840點(diǎn)左右,創(chuàng)業(yè)板2030點(diǎn)左右構(gòu)筑了一個(gè)比較堅(jiān)實(shí)的階段性底部。從信息面上來(lái)看,英國(guó)脫歐實(shí)現(xiàn)概率很小,而美聯(lián)儲(chǔ)在三季度加息可能性也很小。英國(guó)大部分民眾仍然愿意留在歐盟內(nèi)部,美國(guó)經(jīng)濟(jì)由于其結(jié)構(gòu)性因素,在總統(tǒng)大選結(jié)果落地之前也很難展開(kāi)實(shí)質(zhì)性加息周期。從反彈邏輯上來(lái)看,盡管A股在此次評(píng)估中依然沒(méi)有被納入MSCI,但國(guó)際資金繼續(xù)配置A股的大邏輯沒(méi)有變。而從國(guó)內(nèi)資金動(dòng)向來(lái)看,未來(lái)股指期貨等對(duì)沖手段仍然存在完善預(yù)期,從而增加絕對(duì)收益資金入場(chǎng)額度。

　　國(guó)際市場(chǎng)比較:美股處于泡沫高位,A股調(diào)整最為充分。從調(diào)整幅度來(lái)看:A股是調(diào)整最為充分的。測(cè)算全球主要市場(chǎng)從最近幾年高點(diǎn)的調(diào)整幅度,美國(guó)市場(chǎng)調(diào)整幅度最小,道瓊斯指數(shù)仍然在18000點(diǎn)左右的頭部運(yùn)行,而A股自5124高點(diǎn)已經(jīng)調(diào)整了45%。而從人民幣匯率來(lái)看,2014年以來(lái)人民幣匯率從6貶到6.6,貶值了10%,相當(dāng)于人民幣資產(chǎn)比美元資產(chǎn)便宜了10%。因此以美元計(jì)價(jià)的A股其實(shí)已經(jīng)調(diào)整了將近60%。從估值上來(lái)看:A股和港股的估值基本處于全球主要市場(chǎng)的低位,而美股的估值處于歷史的高位區(qū)間。標(biāo)普500指數(shù)市盈率目前在23倍左右,較2012年初的13倍提高了77%,而相應(yīng)的,指數(shù)漲幅卻只有63.4%。這說(shuō)明2011年以來(lái),美股的主要漲幅是依靠市盈率不斷抬升實(shí)現(xiàn)的,美股存在較大泡沫。

　　國(guó)別資產(chǎn)配置的關(guān)鍵在于邊際變化。我們認(rèn)為,作為全球最具創(chuàng)新能力的國(guó)家,美國(guó)創(chuàng)新紅利正在減速,而中國(guó)呈現(xiàn)出加速追隨趕超的趨勢(shì)。因此,隨著美國(guó)創(chuàng)新紅利減速,而中國(guó)“雙創(chuàng)”局面方興未艾,中國(guó)已開(kāi)始呈現(xiàn)出加速追隨趕超的趨勢(shì),我們相信將會(huì)使得風(fēng)險(xiǎn)資本重新審視中美之間的資產(chǎn)配置,從而增加對(duì)于A股和港股的配置需求。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)預(yù)期外風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致對(duì)市場(chǎng)下行沖擊過(guò)大;美國(guó)資產(chǎn)泡沫過(guò)早破滅。