策略展望:

　　利率:周二上午國(guó)開(kāi)行續(xù)發(fā)1、5、10、20年期金融債,中標(biāo)收益率較前一日分別下行4-13BP,中標(biāo)倍數(shù)4和8倍,顯示一級(jí)市場(chǎng)需求較好。

　　周二上證綜指上漲0.6%,三連陽(yáng)站上3000點(diǎn),兩市成交額也重回7000億。受此影響,昨日利率債整體小幅上行,截止日終,國(guó)債收益率曲線(xiàn)整體漲跌互現(xiàn),漲跌在2BP 內(nèi),政策性金融債曲線(xiàn)和國(guó)開(kāi)債曲線(xiàn)整體上行1-2BP。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局表示將改革研發(fā)支出核算方法修訂GDP 數(shù)據(jù)。根據(jù)《國(guó)民賬戶(hù)體系2008》,將能夠?yàn)樗姓邘?lái)經(jīng)濟(jì)利益的研發(fā)支出作為固定資本形成處理,由此影響到增加值等指標(biāo)的核算。

　　核算方法:采用國(guó)際通行的總成本法來(lái)核算研發(fā)活動(dòng)的產(chǎn)出,主要包括中間投入成本、勞動(dòng)力成本和固定資產(chǎn)成本三部分,并且利用永續(xù)盤(pán)存法核算研發(fā)資本存量;不變價(jià)核算采用價(jià)格指數(shù)縮減法,利用工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)、人員工資指數(shù)、固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)等加權(quán)平均,構(gòu)建了研發(fā)投資價(jià)格指數(shù)。研發(fā)支出核算的主要基礎(chǔ)資料為科技統(tǒng)計(jì)調(diào)查中的研發(fā)支出及其分類(lèi)數(shù)據(jù)。

　　影響:(1)實(shí)施研發(fā)支出核算方法改革后由于研發(fā)支出增長(zhǎng)速度比GDP 增長(zhǎng)速度相對(duì)快一些,中國(guó)各年GDP 總量相應(yīng)增加,但整體對(duì)GDP 增速影響較小。自1953年至2015年,對(duì)GDP 增速的影響在[-0.08,0.33]個(gè)百分點(diǎn),平均為0.019個(gè)百分點(diǎn)。2016年1季度GDP 增速因核算方法改革導(dǎo)致提高0.04個(gè)百分點(diǎn)。(2)同時(shí)新的核算方法導(dǎo)致第二產(chǎn)業(yè)占比提升,一三產(chǎn)業(yè)占比下降;工業(yè)增加值占GDP 比重提升;固定資本形成總額占GDP 比重提升,而最終消費(fèi)和凈出口占比下降。

　　對(duì)2季度GDP 數(shù)據(jù)的影響:預(yù)計(jì)2季度GDP 總量及增速均比核算前有所增加,關(guān)注核算后2季度GDP 增速與1季度增速的變化方向。由于2季度對(duì)GDP 下拉最大的是第三產(chǎn)業(yè),但是新的核算口徑下第三產(chǎn)業(yè)占比下降,因此相比1季度,由于新的核算標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致2季度GDP 增速提升的幅度更高一些。

　　周三關(guān)注:(1)一級(jí)市場(chǎng):今日發(fā)行1年、10年期付息國(guó)債260和330億元。農(nóng)發(fā)行續(xù)發(fā)5、7、10、15、20年期金融債分別50、50、50、20、30億元。(2)美國(guó)公布進(jìn)出口數(shù)據(jù),美聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)公布6月會(huì)議記錄。

　　信用:中誠(chéng)信將平煤神馬的主體和債項(xiàng)評(píng)級(jí)下調(diào)至AA+,評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定。評(píng)級(jí)下調(diào)原因?yàn)?1. 煤炭需求放緩,公司盈利能力明顯弱化。2015年煤炭景氣度下行,公司煤炭?jī)r(jià)格同比下跌25.27%至305.97元/噸。公司2015年及2016年一季度,公司凈利潤(rùn)分別為-29.42億元和-16.20億元,出現(xiàn)較大幅虧損;2. 公司獲現(xiàn)能力較差。

　　2015年和2016年一季度,公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流分別為-5.75億元和-21.10億元,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流持續(xù)呈現(xiàn)流出狀態(tài),公司主要通過(guò)債務(wù)融資方式募集資金,對(duì)外部融資依賴(lài)性較大;3. 總債務(wù)規(guī)模持續(xù)上升,負(fù)債水平較高,償債能力弱化。截止2016年3月末公司總債務(wù)為913.95億元,資產(chǎn)負(fù)債率上升至83.25%,處于較高水平;加之近年來(lái)受煤炭和焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌的影響,公司盈利能力持續(xù)下降,對(duì)債務(wù)本息的保障能力不斷弱化;4. 公司債務(wù)主要以短期債券為主,流動(dòng)性壓力較大。截至2016年3月末,公司短期債務(wù)達(dá)508.33億元,其中一年內(nèi)到期的非流動(dòng)性負(fù)債為197.57億元,短期內(nèi)將有較大規(guī)模的負(fù)債集中到期;到期末,公司貨幣資金僅為210.60億元,面臨一定的短期償債壓力。

　　國(guó)債期貨:周二現(xiàn)券市場(chǎng)5年期國(guó)債收益率為2.67%,上行6.5bp,10年國(guó)債收益率為2.85%。國(guó)債期貨主力合約方面,5年期收盤(pán)100.99,跌0.01%,10年期收盤(pán)100.27,跌0.06%。成交量略有回落,5年國(guó)債期貨成交量9460手,10年國(guó)債期貨成交量1.62萬(wàn)手。CTD 券IRR 尚可,基差處在中位數(shù)上下,基差套利存在空間。5年跨期價(jià)差TF1612-TF1609為-0.52,10年跨期價(jià)差T1612-T1609為-0.67,跨品種價(jià)差TF1609-T1609為0.72。維持觀點(diǎn):警惕收益率反彈時(shí)的超跌風(fēng)險(xiǎn),跨期交易多近空遠(yuǎn),跨品種交易多5空10。