債市展望:二季度GDP同比錄得6.7%,單就經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看,投資增速下滑明顯(累計同比9%),民間投資下滑,以及房地產(chǎn)投資由于基數(shù)原因下滑是拖累投資增速的重要原因;經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在。

　　值得關(guān)注的是,M1與M2的剪刀差在不斷擴(kuò)大,6月M1同比已經(jīng)高達(dá)24.1%,說明企業(yè)活期存款過多而投資乏力,從這個角度看,中國一定程度上存在流動性陷阱的現(xiàn)象。

　　應(yīng)對流動性陷阱問題,財政政策刺激顯然更有效,從目前情況來看,管理層已經(jīng)開始著手推進(jìn)財政發(fā)力,而不是基礎(chǔ)貨幣大放水。6月份全國公共預(yù)算支出同比增速19.9%,較前值回升2.3個百分點(diǎn),基建投資累計同比也上升至20.31%。除了流動性投放對經(jīng)濟(jì)效果較差外,匯率問題同樣制約國內(nèi)貨幣大幅寬松,“811”以來,人民幣較美元已經(jīng)貶值10%左右。我們認(rèn)為,之后管理層調(diào)控思路將從過去的“寬貨幣”逐步向“寬財政”轉(zhuǎn)變。

　　事實(shí)上,各個國家都意識到經(jīng)過多輪QE,貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的拉動已經(jīng)非常有限,貨幣政策有效性已經(jīng)走到階段性盡頭。英國新首相在就職演說中著重強(qiáng)調(diào)了不平等的問題,這有意無意針對了之前央行放水推升的金融資產(chǎn)泡沫和社會貧富差距加大的問題;而日本采用了負(fù)利率卻依然無法提振經(jīng)濟(jì)和通脹。

　　日本之前討論通過了,將推出規(guī)模逾10萬億日元的經(jīng)濟(jì)刺激措施,政府四年來首次發(fā)行新日本國債。此前日本的貨幣政策是采用“帶負(fù)利率的量化寬松體系”,寬松渠道主要是通過購買存量國債和ETF。這次經(jīng)濟(jì)刺激措施與以往有明顯不同,更多地是財政刺激,鼓勵未來投資,加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施和高速鐵路的建設(shè)。

　　英國剛剛上任的首相和財政大臣也對財政刺激展示了濃厚的偏好。新任首相特蕾莎·梅(TheresaMay)主張推行寬松財政政策,她在就職演說中指出,當(dāng)前形勢下政府應(yīng)放棄曾雄心壯志要實(shí)現(xiàn)的2020年財政盈余計劃,設(shè)立全新的“五年計劃”。而財政大臣奧斯本近日表示政府在全新的五年計劃中還有更大“犧牲”--他計劃將公司稅率從目前的20%下調(diào)至15%,以在退歐后留住計劃向歐洲轉(zhuǎn)舵的企業(yè)投資。除了減稅,奧斯本的最新五年計劃還將基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃在內(nèi),建議新政府加倍投資“北部振興計劃”,同時繼續(xù)此前重大交通工程的建設(shè),比如修建從倫敦至英格蘭北部的高鐵以及擴(kuò)建倫敦機(jī)場新跑道等。

　　下半年,通脹問題同樣不容小覷。第一,全球逐步進(jìn)入財政刺激為主的模式將顯著推升全球工業(yè)品價格;第二,以石油為例的大宗商品供需基本面繼續(xù)好轉(zhuǎn),例如石油供需差收縮,農(nóng)產(chǎn)品供給受天氣影響等;第三,貶值將逐步帶來輸入性通脹;第四,PPI基數(shù)較低,四季度大概率將轉(zhuǎn)正。

　　因此,在策略上,我們建議謹(jǐn)慎操作,短久期低杠桿為佳。