利率品市場觀察

　　近日,超長期利率債收益率迅速下行,20年期的160205七月份以來下行23BP,30年期的160008今日下行幅度達到8BP。隨著二級市場的迅速下行,今日農(nóng)發(fā)一級招標15年期品種全場倍數(shù)達到10倍。

　　我們七月初曾提示“在活躍品種快速向下時,投資者多多關(guān)注價值洼地,比如15年、20年期政策性金融債利差未被壓縮,隨著一級發(fā)行擴容,流動性增強,屬于價值低估品種“(詳見7月8日日報《前低再現(xiàn),關(guān)注超長期金融債券價值洼地》)。目前來看國開債20-10Y的利差隨著這波凌厲的下行已經(jīng)壓縮至43BP,達到歷史平均水平。但歷史上超長期利率債流動性不佳,從20-10Y的角度來說往往出現(xiàn)牛陡情況(主要是10年期下行),所以,歷史平均的利差水平是在超長期品種流動性始終不好的情況下的水平。滾動發(fā)行制度后,超長期利率品種的擴容使得超長期利率債的流動性增強,利差水平較歷史平均水平應(yīng)當有更大幅度壓縮。

　　貨幣政策平穩(wěn)的情況下,期限利差變動反映對于經(jīng)濟預(yù)期,對于經(jīng)濟增長和通脹預(yù)期的悲觀必然使得收益率曲線極度平坦化,歷史上極端時期也出現(xiàn)在貨幣政策滯后而經(jīng)濟預(yù)期下行出現(xiàn)的收益率曲線倒掛的現(xiàn)象。在判斷利率牛市,利率明顯下行的情況下,從從品種上找“洼地”和曲線上找“洼地”是比較好的選擇。在利率大幅下行過程中,非活躍券與活躍券的利差會明顯收窄,非活躍券收益更高。今年以來超長期利率債的明顯擴容為超長期利率債提供了更高的流動性,在利率牛平的過程中,超長期利率債的票息優(yōu)勢和資本利得優(yōu)勢都得以體現(xiàn)。